證券時報網（www.stcn.com）10月31日訊

　　昨日午間，宏源證券宣布緊急停牌，理由是直接控股股東—中國建銀投資有限責任公司通知，擬披露重大事項。今日，宏源證券正式公告，因籌劃重大事項，公司股票開始連續停牌，直至該事項確定后復牌。據上證報報道，宏源證券所籌劃的重大事項，即是與上海灘老牌券商申銀萬國[微博]證券合并，此事由匯金高層親自操刀。

　　業內人士認為，此次申萬與宏源的‘聯姻’可以說是掀起了券業并購的一個新高潮。以申銀萬國在業內的品牌和影響力，如果合并最終成功實施，那么這一事件對于開啟新一輪的券業整合潮，將具有標桿式的意義。

　　分析人士指出，申銀萬國作為一家大型券商，其合并借殼宏源證券影響很大。一方面，參股申銀萬國的公司將有望迎來爆炒；另一方面，所有參股券商概念股都會在未來還會有券商借殼的大背景下，獲得資金的關注。

　　據《每日經濟新聞》統計，目前參股申銀萬國的公司中有不少A股上市公司。前十大股東中，共涉及五家A股公司，分別是：小商品城、東方明珠、陸家嘴、大江股份。此外，上汽集團全資子公司上海汽車資產經營有限公司持有5571.1626萬股，占比0.83%。

　　申萬爆冷聯姻宏源證券 匯金催生新一輪券業整合

　　頭頂第一家上市券商光環的宏源證券，在總經理、副總經理雙雙遭遇公安調查的多事之秋，卻收獲了一份意想不到的“大禮”。

　　昨日午間，宏源證券宣布緊急停牌，理由是直接控股股東——中國建銀投資有限責任公司通知，擬披露重大事項。今日，宏源證券正式公告，因籌劃重大事項，公司股票開始連續停牌，直至該事項確定后復牌。

　　記者從多個渠道獲悉，宏源證券所籌劃的重大事項，即是與上海灘老牌券商申銀萬國證券合并，此事由匯金高層親自操刀。多位接受記者采訪的宏源證券和申銀萬國內部人士，均表示對此毫不知情，也超乎預期。

　　據了解，申銀萬國將于今日召開會議，傳達相關事項。

　　截至昨日收盤，宏源證券市值326.5億元，而財政部今年7月31日核準的申銀萬國估值為309.57億元。兩家券商資產規模在去年底相差264.8億元，但宏源證券因為上市，估值反而比申銀萬國高出17億元。資本將上市的價值放大得淋漓盡致。

　　正因如此，申銀萬國2011年11月被中央匯金投資有限責任公司集權后，一直將上市作為重中之重。尤其在同屬匯金公司的銀河證券今年5月H股上市后，更是傳出申銀萬國也將復制這一路徑，但宏源證券突如其來的停牌，使新的上市路徑浮出水面。而兩家券商背后的同一實際控制人——匯金公司則是幕后的主要推手。

　　申銀萬國與宏源證券的具體合并方案雖然目前尚未公布，但記者多方采訪獲悉，最可能的做法是，宏源證券定向增發收購申銀萬國，這樣兩張券商牌照均可保留，匯金的利益將最為優化，而且不受申銀萬國股東眾多的影響，有利于提高合并效率。另外一種做法是，宏源證券換股吸收合并申銀萬國也將是一種選擇，但缺點是涉及股東眾多，還要設定現金選擇權，操作較為復雜，同時要注銷一張券商牌照。

　　此番“申宏聯姻”，由于匯金的大手筆，也將近期證券行業的重組兼并推向一個高潮，上一輪則要追溯到7年前，廣發證券、海通證券的借殼上市。

　　匯金操盤力度超預期

　　目前，中國建銀投資是宏源證券控股股東，持股比例為60.02%，匯金是申銀萬國第一大股東，持股比例為37.23%，中國建銀投資則是匯金全資子公司。

　　直觀地看，此次整合是匯金解決“一參一控”歷史問題、整合旗下券商資源的一項最新舉措。從今年早些時候推動銀河證券H股上市以及此次并購大動作來看，匯金系券商的整合進程有明顯提速跡象。

　　除了此次合并雙方，目前匯金控股及參股的券商還包括中金公司、中投證券、中信建投等幾家券商。之前市場也流傳過幾個整合版本，包括“申萬合并中投”以及“申萬聯手中金”等，但均未有下文。此番牽手宏源，雖出人意料，但也在情理之中。

　　“之前業內幾乎沒有任何風聲，宏源證券最近的股價也沒有出現異動，應該說消息封鎖得很好，兩家券商高層可能對此也不知情�！蹦橙�商人士判斷。

　　事實上，就在不久前的10月18日，申萬第三大股東光大集團還將其持有的部分股權公開掛牌轉讓，轉讓股數為2.4億股，掛牌價格為9.96億元，折合每股4.15元。

　　“這是光大集團兩個月內第二次掛牌轉讓申萬股權，前一次流拍后，這次掛牌價格下浮了10%。由此來看，光大集團對于此次并購事件也不知情，否則應該不會以這么低的價格急于出手。”業內人士認為。

　　然而，匯金出手也并非無忌尋。今年上半年，中央匯金公司副董事長李劍閣空降申萬，擔任公司董事長一職〖慮到李劍閣較為特殊的身份以及公司突然換帥，業內猜測其上任后的首要任務便是推動這一老牌券商上市。申萬原本糾結的上市前景突現曙光。

　　新一輪行業整合的標桿

　　細數證券行業20年的發展歷程，期間經歷了數次大的行業整合浪潮，而每一次都不乏標桿性事件。

　　上世紀90年代末，“3·27”國債事件引發了第一次證券行業兼并潮，以當時的行業巨頭申銀證券和萬國證券合并、國泰證券和君安證券合并為標志。

　　2004年，在行業因多年熊市陷入風險集中爆發階段之時，證監會及時啟動了券商綜合治理工作，以此為標志開啟了第二輪行業并購大潮，三年間共處置了30多家高風險券商，指導重組了近20家風險券商。

　　如果說前兩輪并購潮還主要集中于行業內部的橫向整合，那么2006年廣發證券借殼延邊公路，則標志著券商拉開縱向利用資本市場做強做大的序幕。在此期間，海通、太平洋、國海等一批券商率先完成了登陸資本市場的目標。

　　此后的2009年下半年，IPO的重新開閘為券商首發上市打開了大門，從光大證券開始到西部證券結束，行業迎來了最為集中的一波上市潮。

　　但2012年5月后，IPO大門再度關閉，券商寄望倚靠資本市場實現快速發展之路再遇坎坷。與此同時，傳統業務受市場低迷影響持續萎縮，不少券商再度面臨生存性困境。

　　在此背景下，券業內部的并購沖動在不斷發酵。今年8月27日，方正證券發布《重大資產重組停牌公告》，擬并購民族證券；10月14日，安信證券大股東中國證券投資者保護基金有限責任公司將其所持有的83.14%全部股權在北京金融資產交易所掛牌。

　　“此次申萬與宏源的‘聯姻’可以說是掀起了券業并購的一個新高潮。以申銀萬國在業內的品牌和影響力，如果合并最終成功實施，那么這一事件對于開啟新一輪的券業整合潮，將具有標桿式的意義�！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸勘硎尽�

　　東方證券證券行業分析師王鳴飛也認為，隨著監管壟斷被打破，我國證券業可能面臨與美國當年類似的并購浪潮。

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　　證券時報網（www.stcn.com）10月31日訊

　　兼并借殼暫難成潮流

　　申銀萬國和宏源證券的合并消息發布得很突然。

　　昨日早盤，宏源證券的盤面很平靜，甚至還處于下跌狀態。只是臨近中午收盤時出現了小幅拉升。而港股申銀萬國在15點49分之前成交慘淡，只是到了尾盤最后11分鐘，由于合并的消息流傳出來，才遭到了資金的掃貨。

　　對于突如其來的合并消息，再加上國資改革之聲早已有之，有市場人士判斷本次合并將帶起新一輪的券商兼并借殼潮。

　　不過，做出這一判斷似乎還為時尚早。有市場人士分析認為，近期宏源證券總經理和副總經理雙雙被公安機關調查而免職，或許為這次合并埋下了伏筆。從公開信息看，在A股19只券商股中，僅有宏源證券的實際控制人與申銀萬國的實際控制人一樣，即中央匯金投資有限責任公司。申銀萬國想回歸A股，合并宏源證券似乎是最簡單的方法。

　　“這種合并可能更多的還是出于一參一控的要求�！�長江證券金融行業分析師劉俊在接受 《每日經濟新聞》記者采訪時表示，券商重啟大規模的借殼兼并潮不太可能。

　　記者注意到，目前在港股上市的大型券商中，銀河證券的實際控制人也是中央匯金。

　　A股券商中，實際控制人多以地方國資為主，僅有中信證券（600030）和光大證券（601788）的實際控制人均為財政部。而另一大券商國泰君安的實際控制人是上海國資。

　　劉俊認為，目前券商行業實際上還沒有完全市場化，更多地還是同一實際控制人下的整合�！罢�體來說，券商股的表現還看業績，事件性的炒作會有，但不會持續�！�

　　5公司躋身申萬前十大股東

　　相比券商股而言，參股申銀萬國的公司以及其他參股券商概念股，可能更容易獲得市場的追捧。

　　劉俊認為，目前券商IPO很難指望，借殼變成了僅有的希望。

　　記者從申銀萬國的官網了解到，目前參股申銀萬國的公司中有不少A股上市公司。前十大股東中，共涉及五家A股公司，分別是：小商品城（600415）持股9290.9139萬股，占比1.38%；東方明珠 （600832）持股6260萬股，占比0.93%；陸家嘴（600663）持股6076.4523萬股，占比0.9%；大江股份 （600695）持有5176萬股，占比0.77%。此外，上汽集團（600104）全資子公司上海汽車資產經營有限公司持有5571.1626萬股，占比0.83%。

　　參股券商概念股望獲炒作

　　“參股券商概念股有望獲得資金的大肆炒作�！弊蛉�，有私募人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，申銀萬國作為一家大型券商，其合并借殼宏源證券影響很大。一方面，參股申銀萬國的公司將有望迎來爆炒；另一方面，所有參股券商概念股都會在未來還會有券商借殼的大背景下，獲得資金的關注。

　　該私募人士認為，對參股券商股的炒作并不是盲目的，而是一種價值重估。他指出，由于港股對券商股給的估值很低，目前申銀萬國港股股價才2.58港元，折合人民幣僅2元出頭。在這種情況下，小商品城持有申銀萬國9290.9139萬股對應的市值不到2億元人民幣。而一旦申銀萬國在A股上市，A股市場給出的估值肯定會高一些，這必然提升參股公司的持股市值，從而提升參股公司的價值。

　　值得注意的是，上述參股申銀萬國的五家企業中，有四家是上海本地股。而在經歷了前期自貿區、上海國資改革的炒作后，近期不少上海本地股回歸到了前期平臺處，申銀萬國的借殼消息可能又將對上海本地股整體構成正面刺激。

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　　證券時報網（www.stcn.com）10月31日訊

　　【概念股解析】

　　東方明珠（600832）：戰略轉型加快，游戲成為新增長點

　　來源：上海證券撰寫時間：2013-10-25

　　動態事項

　　近日研報參加了公司的投資者交流會，就相關信息進行梳理總結。

　　主要觀點

　　關于10月15日的停牌事項的特別說明。

　　10月15日刊登《重大事項停牌公告>，所指重大事項是指公司與有關各方就公司投資建設的松江大學園區學生公寓二至四期及五期A塊所涉及的房地產及設施的主體變更事宜。目前，公司已同時與東華大學等七家協議方就上述標的的主體變更事宜簽訂協議，公司將收回投資及補償款共計18億元左右。

　　管理層的設想和下一步打算。

　　目前整個文化娛樂產業都在進行戰略轉型，東方明珠也在實施轉型。近期上海文化體制改革的大動作已經出現了（指上海報業集團成立），東方明珠也在這個大形勢下籌劃戰略轉型。目前公司已經回收了一些資產，有實力去做轉型發展。上面提到的18億收回投資款項，加之公司預計2013年凈利潤8高于2012年利潤總額，公司目前有實力做一些并購。

　　東方明珠在自貿區設立的公司定位及在整個戰略轉型中扮演的角色。

　　在自貿區設立文化發展公司是搶先機，順應大的格局變化需要的操作。這個行業目前是一個融合發展的趨勢，所以要做一些并購，增強核心競爭力。東方明珠曾經也做了移動電視、奔馳中心等一系列不錯的項目。

　　文化發展公司注冊資金2億元，承擔了發展文化產業以及作為公司第三次騰飛的載體，將在今后產業并購中承擔重要載體，未來并購過程中該公司將發揮更大作用。該公司未來的發展方向是收購兼并文化產業，尤其是內容方面。頭兩、三年首先定位的是游戲行業，希望打造完整的游戲產業鏈，而非簡單收購1-2家公司，是從平臺，甚至到渠道打造產業鏈。目前比較重點關注的是手游行業。

　　目標是，經過前期2-3年的投入，文化公司主營業務利潤應該超過整個上市公司主營業務利潤的50%以上。會在游戲行業做比較大的投入，但這只是其中一個方向。

　　東方明珠對什么樣的游戲公司有興趣。

　　進入產業板塊的企業與東方明珠原有的業務肯定是聯動的，目前原有產業與游戲行業的匹配度很高。希望的標的公司在品牌知名度、利潤的表現等方面都會與東方明珠相匹配，并且標的公司不僅局限于境內。至于收購方式也會按照目前資本市場的管理去做，把控好風險。

　　投資建議

　　未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。

　　研報預測2013-2015年公司營業收入增長分別為53.77%、5.60%和5.12%，歸于母公司的凈利潤將實現年遞增102.58%、15.14%和15.4g%，相應的稀釋后每股收益為0.35元、0.40元和0.46元，對應的動態市盈率為29.00倍、25.48倍和22.07倍。研報看好公司的轉型及游戲業務未來發展，維持公司“謹慎增持”評級。

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　　證券時報網（www.stcn.com）10月31日訊

　　小商品城（600415）：市場主業提租緩慢，房地產業務多地開花

　　來源：華泰證券撰寫時間：2013-10-15

　　公司披露2013年三季報，實現營業收入27.1億元，同比增長1.34%（Q3實現營業收入9.33億元，同比下滑8.71%）；實現歸屬于上市公司股東凈利潤6.17億元，同比增長4.86%（Q3實現歸屬凈利潤2.12億元，同比增長2.65%）；實現EPS0.23元，低于研報此前預期。

　　市場化提租進程緩慢，市場主業增長乏力。與去年同期相比，公司2013年前三季度市場主業增量主要來自于：1、于2012年下半年開始的對于國際商貿城五區、篁園市場1825.5個新商位的招租；2、國際商貿城一至三區于2012年10月起開始的新一輪招租。但從目前的情況來看，新商位招租以及老市場提租效果不明顯，租金收入增長有限，上半年市場經營業務僅同比增長3%。

　　銷售凈利率略有提升，毛利率提升及投資收益增加是主因。前三季度公司銷售凈利率同比提升0.76個百分點至22.79%，主要受益于：1、受一區等市場租金提升的影響，公司市場經營業務毛利率同比提升，上半年提升5.16個百分點至68.31%，帶動主營業務毛利率提升0.38個百分點；2、前三季度義烏市惠商小額貸款公司貢獻投資收益1883.69萬元，同比增長26.78%，帶動公司整體投資收益同比增長23.42%。3、費用率方面，受員工工資增加、皇冠假日酒店及義西國際生產資料市場開辦費用增加等因素影響，前三季度公司期間費用率同比提升1.96個百分點至18.5%，其中銷售費用率及管理費用率合計提升1.55個百分點。

　　房地產項目增至7個，2013年開始將陸續釋放業績。2013年初以來，公司相繼拿下浦江縣綠谷一期A-01地塊、與濱江集團合作拿下杭州江干區地塊，受讓南昌茵夢湖項目75%股權，公司在手的房地產項目增至7個。其中，東城印象/荷塘月色/錢塘印象/鳳凰印象項目將分別從2013/2014/2014/2015年起開始結算收入，今年開拓的三個新項目進展仍有待跟蹤。暫不考慮新項目的業績貢獻，研報測算2013-2015年房地產業務EPS分別為0.06元、0.16元、0.18元。

　　維持“增持”評級。研報暫維持對公司的盈利預測，預計2013-2015年EPS分別為0.32元、0.45元、0.49元，剔除房地產后EPS分別為0.27元、0.28元、0.31元。主營業務方面，公司市場主業提租進程緩慢，四區新租期年租金較2008-2010年下調1.59億元，未來主要看國際生產資料市場（2013年10月起貢獻業績）以及一區東擴（2014年起貢獻業績）所帶來的可租面積的擴大；公司在房地產板塊攻城略池，未來將成為公司主業成長性的重要貢獻因素。政策方面，公司長期仍將受益于國際貿易綜合改革試點等政策環境帶來的機遇，跨境電商出口退免稅政策也將為市場內商戶從事外貿出口提供支持。此外，研報看好公司依托于“義烏購”平臺打造的B2R模式，線上批發將與淘寶網[微博]線上零售模式形成錯位經營。維持對公司“增持”評級。

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　　陸家嘴（600663）：稟賦優勢赫然

　　來源：中信建投撰寫時間：2013-10-28

　　陸家嘴發布三季報，前三季度營業收入為24.84億元，同比增長9.93%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為10.83億元，同比增長67.64%，基本每股收益0.58元。

　　租賃收入繼續上升，受益于投資收益業績略超預期：公司前三季度營業收入主要是租賃業務收入增量。今年是持有物業體量增速的低點，明后年預計租賃收入增速將迅速回升。凈利潤增速大幅高于營業利潤增速，因公司投資收益大幅增長，主要來自兩方面：其一公司出售陸景置業等是以股權轉讓形式完成，所獲近3億收益，其二公司處置招商銀行等金融資產，獲1.8億收益。

　　高端市場升溫推動住宅去化，辦公物業待四季度發力：住宅銷售額已逾23億，其中陸家嘴公館受益于高端市場升溫，超預期達成50%的去化率。整體已售未結金額達18.5億，業績鎖定性強，全年27億住宅銷售額目標完成游刃有余。得益于區位優勢，公司因產品結構而導致的去化難題也得以改善。辦公物業銷售進度相對遲緩，塘東總部擬整售辦公樓能否實現是完成目標的關鍵。

　　前灘 迪斯尼 自貿區躍躍欲試，推升融資需求：公司資源稟賦優勢赫然。前灘項目已落袋為安，15年開園的迪斯尼也有望加快公司對這一板塊的布局，借力自貿區概念，臨港新城或成政府發展重地，預計公司助力開發的概率較大。負債水平進一步上升，22億土地款待支付，明年新開工將再創峰值，這些都對公司資金面施壓。然目前房企再融資環境較友善，預計將利于公司50億中票計劃的推動，以至于拓展更為多元化的融資渠道。

　　投資評級與盈利預測。研報認為陸家嘴是A股中具備條件做持有物業運營商并兼具成長空間的唯一標的，加之自貿區的催熱效應，凸顯公司稟賦優勢，且區位優勢下，向來掣肘公司的去化難題也得以改善。預計公司13-14年EPS分別為0.72、0.80元，維持“增持”評級，6個月目標價20元。

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　　證券時報網（www.stcn.com）10月31日訊

　　上汽集團（600104）：國企改革踐行者+自貿區率先入住者

　　來源：國泰君安撰寫時間：2013-10-16

　　預測公司2013~2015年EPS2.02元、2.18元、2.37元，首次覆蓋給予增持評級，目標價18元，對應2013年9倍PE。推薦理由：上汽積極貫徹上海國企改革，并且率先入駐自貿區。

　　與眾不同的認識：

　　市場普遍認為上汽集團目前處于穩定增長階段，所以沒有投資價值。研報認為市場沒有認識到上汽集團是上海國企改革與自貿區雙主題下的投資標的。理由見正文。

　　積極貫徹上海國企改革的企業。從歷史看，公司一直都積極貫徹上海國企改革，已經完成資產證券化并做了現金激勵，9月17日公告將現金激勵40%投資于公司股票，將證券市場與公司管理層的訴求統一。本輪上海國企改革的力度和程度是歷史最大的，其中包括了公開招聘管理層，提升管理效率，所以研報認為上汽必然在上海國企改革中尋求提升其管理效率，尤其是其自主品牌乘用車公司的管理效率，最終達到改善盈利。

　　率先入住自貿區，降低出口成本：據中證網報道，上汽在自貿區設立上汽國際商貿公司，根據上汽的海外市場開發計劃，自貿區業務規模在5年內超過200億，到2030年則到1000億以上，上汽國際商貿公司將為公司節省20%以上的資金、貿易、運輸、倉儲成本。

　　旺季股價上漲是大概率事件。目前市場對2013年11-12月的乘用車銷量預期較低，研報認為作為終端消費市場，其消費狀況具有粘性，不會突變，因此低預期情況下超預期的可能性大。而上汽在過去幾年中，只要旺季之前不存在大的股價上漲，旺季股價都是有支撐的。

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