馮春/文

　　不出所料，12日美聯儲推出了QE4(第四輪量化寬松政策），消息公布后，美元指數應聲下滑，從80.00附近下跌至日內低點，隨后緩慢回升至79.90附近。

　　從美聯儲的政策細節上分析，此次美聯儲繼續維持指標利率在0～0.25%不變，而QE4的規模再次縮小，即每個月采購450億美元長期國債替代扭曲操作（OT），以降低居高不下的失業率，加上QE3，美聯儲每月資產采購額增至850億美元。

　　從QE1到QE4，美聯儲終于嘗到了“邊際效用遞減”規律的滋味。事實上，美國每一輪QE都能引發市場震動，比如QE3后，國際原油、基本金屬價格均大幅攀升并創下數月新高，但本輪QE4并未在大宗商品市場激起大波瀾。上周作為與宏觀經濟密切相關的貴金屬，黃金一度追隨非美貨幣出現一波跳漲，但漲勢曇花一現，僅在第二個交易日，黃金點位就重新回歸1700美元附近，而有色金屬、能源化工等工業品的價格反而以下跌為主。

　　QE4的最終規模完全符合此前市場的預期。其實，此輪量化寬松政策的準確表述，也許應該是QE3S（QE3的加強版），而不是QE4。

　　沒有任何看點的QE4，確實讓市場感覺味同嚼蠟，唯一可以稍作分析的是美聯儲首次將貨幣政策同具體目標掛鉤。其宣布，將維持利率于接近零的水平，直到失業率降至6.5%。美聯儲表示，只要預計未來一兩年的通脹不超過2.5%，且通脹預期受控，上述新的利率承諾就不會改變。

　　要知道，這是美聯儲首次將貨幣政策取向與失業率指標掛鉤，美聯儲指出他們將保持利率在低位，并繼續刺激經濟，直至就業水平高于設定的目標。美聯儲做出如此長期的承諾確實有些意外。要知道，這次表態意味著重回多重貨幣政策目標，并明確設定區間值。在全球經濟都陷入泥沼的時候，就應該明示貨幣政策的目標，在這點上，美聯儲做出了一個良好的示范，值得效仿。

　　美聯儲從QE1到QE4一路走來，按照市場的邏輯，隨著流動性上升，應該迎來牛市行情。但美歐多輪刺激不見效，量化寬松從偶發到頻發，市場已經更趨理性，不再是前期的投機性投資和事件性炒作。

　　美聯儲在認為經濟狀況惡化的程度足以促使其推出新一輪刺激舉措后，發現這個政策屢試不爽，在過去的4年來，沒有一次失手，但從此輪QE4推出后的市場表現來看，美聯儲發現自己陷入了一個沒法脫身的政策怪圈中：既不能使經濟狀況改善，又擔心如果縮減刺激政策規模，經濟狀況可能迅速惡化。本輪的量化寬松政策對美元的影響可能非常小，因為，美聯儲已經發現，他的子彈快打光了。■

　　（作者為卓遠金業貴金屬經營有限公司首席策略顧問）

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