⊙記者 王文嫣 ○編輯 全澤源

　　近期，在國內網游用戶圈中風靡的YY（歡聚時代）以逆襲的姿態完成了赴美上市。這不僅打破了8個月內無中概股上市的堅冰，也將為天使投資人雷軍[微博]帶來相對投資額100倍以上的賬面回報。一些天使投資圈人士告訴記者，國內天使投資基金正在不斷壯大，尤其是新三板的擴容與交易制度升級，有望刺激天使投資基金快速發展。一些民資已經轉戰該領域。

　　國內天使投資遠不如國外

　　近期，創業基金會及創業接力聯合清科研究中心聯合調研的《2012年中國天使投資與天使孵化研究報告》出爐。該報告披露截至目前，我國包含天使投資人、天使投資團隊、天使投資基金共有272個，其中天使投資人190個，天使投資基金61個，“天使+孵化”機構15個，天使投資團隊6個。已知的天使投資基金管理資本量為28.32億美元。從1994年到2012年7月，我國各類天使投資共發起536起。

　　而創業投資氛圍最濃的美國，僅2009年已有26萬多個活躍的天使投資人，約300家天使俱樂部，為5.5萬個項目提供了總金額約190億美元的投資。值得注意的是，中國每年新創企業為美國的10倍，但天使投資卻不到新創企業總數的1%。創業早期投資氣氛偏淡。

　　“雷軍在投資YY上取得的成功應該算作是奇跡吧。”一位不愿透露姓名的天使投資基金管理合伙人告訴記者，旗下基金投資項目中有一半以上還未到退出階段，少數創業者回購股權的退出項目，其回報率也僅在5-10倍之間，周期和回報率方面與參與PRE-IPO項目的PE相比，可謂“一個天一個地”。因此投資項目不太可能全部都是種子期企業，會注意分配不同階段投資的比例。

　　天使投資出現“機構化”趨向

　　一位曾服務于硅谷知名風投中國分支機構的合伙人告訴記者：美國的天使投資環境和中國很不同，采用俱樂部等聯盟形式運作較為普遍，天使投資和后期創業投資也銜接得較好。個人投資和種子期投資比例普遍較高。而中國目前的環境下更適合由政府或資金充裕機構引導組建的覆蓋創業投資全階段的基金或平臺。

　　“盡管薛蠻子與UT斯達康、劉曉松與騰訊的個人投資故事流傳甚廣，不過現在以機構和基金作為投資主體的情況越來越多。”創業接力基金合伙人、上海天使投資俱樂部執委會成員徐毅律亦表示，國內天使投資限于基數較小，暫時無法形成良好的業內互動，運作也相對比較孤立，更需要規模化的投資來分散風險。

　　而早期知名天使投資人走向機構化的案例正在增多。以投資婚戀網站世紀佳緣[微博]聞名的天使投資人徐小平，其與他人合伙的真格基金在去年年底牽手紅杉資本中國基金，組建成新的真格天使基金，投資領域和投資項目數量均明顯增加。薛蠻子、何曉松等人同樣與相關資本合作走向了天使投資機構化之路。

　　此外，社會閑置資金通過專業機構參與天使投資的理念也在不斷被強化。從創業接力前3次基金募集情況來看，江浙一帶民營資本參與度較高，出資占到總數的50%以上。

　　新三板擴容升級利好天使投資

　　杭州一家私募機構負責人告訴記者，在新股發行最為活躍的階段，同一PRE-IPO項目在不同私募基金間進行擊鼓傳花般的溢價轉讓以實現最快套利。但目前A股市場萎靡不振，IPO上市呈現擁堵狀，活躍的民間資本不得不重新考慮投向。

　　“隨著近期浙江股權交易中心運行，已經有草根PE介入掛牌轉讓企業。”浙江股權交易中心相關人士告訴記者，掛牌企業主營業務規模小、行業壁壘不高、股東數量控制嚴格，估計很難被正規的VC/PE相中。不過與區域性股權場外交易市場服務對象、模式類似的新三板市場就存在較大的想象空間。

　　記者從上海相關部門獲悉，繼上海張江新三板出現首個掛牌企業后，又有數家種子期小微科技創業企業在天使投資方建議下謀劃在新三板掛牌。對于小微科技企業而言，目前政府鼓勵資助的補貼基本就能覆蓋其掛牌的服務費用，吸引力較大。新三板掛牌對于創業早期投資資本而言又增加了新的退出方式，預計對股權投資前移有較大的引導作用。

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