分離上市

　　啟明創投押寶甘李藥業曙光乍現

　　⊙記者 李小兵 ○編輯 全澤源

　　PE向上市公司購買資產，啟明創投或不是第一家，但其運作的甘李藥業IPO案例卻是最近浮出的案例。

　　日前，甘李藥業上市輔導備案登記被受理，至此，在與通化東寶“分家”一年后，甘李藥業終于啟動了IPO之旅。而在甘李藥業IPO的路上，伴隨著啟明創投的身影。

　　還原啟明創投與甘李藥業結緣，要回溯至2010年5月。當年5月20日，啟明創投宣布完成對北京甘李藥業有限公司的投資，投資金額超過1億元人民幣，這是甘李藥業引入的第一輪戰略投資者，這在當時也被認為是甘李藥業欲脫離通化東寶“單飛”的標志。由此，“甘李藥業3年后IPO”的消息就傳了出來。果然，2011年4月，通化東寶宣布撤離甘李藥業，此時，啟明創投再度出手接盤，與高盛集團的全資子公司GS Direct， L.L.C.、中信集團旗下的中信裕聯投資有限公司、建銀旗下的建銀國際醫療產業股權投資有限公司和賽德萬方等共同接下通化東寶手中全部29.43%甘李藥業股權，如今，甘李藥業IPO正式上路。

　　至于對甘李藥業的這次投資，啟明創投方面表示純屬“機緣巧合”，公司方面并沒有特意去走一種什么模式。

　　這一模式與“分拆上市”看起來有很大不同：因為在這個案例中，實際上是PE通過向通化東寶購買了甘李藥業這塊資產后，讓甘李藥業實現單獨IPO，此時的通化東寶已經不具備作為母公司來獲得超額投資收益的情形。

　　有意思的是，對于這樣的做法，具有外資背景的PE表示“這是正常的商業模式”，并認為PE都愿意做這樣的案子；但土生土長的PE則紛紛表示，“不會對這種模式感興趣，因為這種交易本身就有風險。”

　　很顯然，這種模式的退出方式依然依賴于IPO。但是，土生土長的PE們對這種案子的第一反應是：“當年立立電子IPO被否就與此類似，這種模式在A股市場IPO存在失敗的風險。”2009年4月，證監會宣布撤銷立立電子股票發行的核準決定，這家從浙大海納分立出來的公司，因為“和浙江海納之間部分股權轉讓交易決策過程存在瑕疵”，而折戟IPO。此后雖然有康恩貝旗下的佐力藥業在2011年2月成功分拆到創業板上市，而且康恩貝當時獲得了約9.73億元的賬面收益，但是類似這種PE“火中取栗”的案例并不多。

　　從記者查閱的情況看，除甘李藥業外，公開的類似案例還有2010年8月，20余家創投公司齊聚深圳角逐中國寶安旗下貝特瑞新能源股份有限公司股權案。當時，中國寶安喊出25元/股的價格，對應貝特瑞2009年靜態市盈率18.8倍，對應2010年預測盈利是23.28倍，最后，九鼎投資、同創偉業及啟明創投等11家PE入圍。而眾PE蜂擁而來，就是為了曾以石墨礦而名聲大噪的貝瑞特分拆上市。至今，貝瑞特分拆上市仍無望，11家PE深陷其中。

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