建筑建材 食品飲料 房地產行業壓力最大

　　據上證報資訊統計，目前披露可比的1746家上市公司，上半年末存貨金額合計2.7萬億元，相比去年同期增長20.4%，與年初相比增加7.5%。從環比數據來看，二季度存貨整體上升2.4%，低于一季度的4.9%，在去庫存的作用下，存貨增速有所下降。但按照上半年營收成本計算，庫存全部消化完需209天，相比去年同期增加25天，也就是說假設各方面因素不變的前提下，去庫存周期仍需近7個月。

　　經濟內憂外患 存貨周轉率下降

　　受國內產業結構轉型導致經濟減速，歐債危機致使出口受阻等因素影響，國內企業存貨攀升，滯壓嚴重，周轉率減慢。數據顯示，目前1746家上市公司，最新存貨周轉率為1.74，相比去年同期1.98，周轉速度明顯下降。

　　分行業來看，按照申萬分類，交通運輸、建筑建材、食品飲料和房地產存貨同比上升速度最快，幅度分別為45.8%、35.6%、30.3%和25.3%。國家對地產的持續調控，導致地產投資速度減緩，新開工面積下降，從而拖累相關行業。最為明顯的是水泥、裝修裝飾等建材子行業，存貨額均出現大幅攀升，中材國際等水泥企業，上半年存貨激增逾100%；廣田股份、江河幕墻等裝飾裝修企業，存貨也出現嚴重滯壓，同比增幅高達121%、95%。

　　但對于食品飲料，存貨上升未必是壞事情。尤其是白酒行業，隨著時間推移和提價效應，存貨價值凸顯，如洋河股份（002304）和瀘州老窖（000568），雖然上半年存貨大增86%、55%，但公司凈利潤依舊高速增長，存貨激增也表明未來釋放業績空間大。

　　從單家公司來看，120家公司存貨出現同比翻倍，排名居前的是宋都股份和華夏幸福，二季度末存貨金額高達78.7億元、256億元，較去年同期增加960倍和592倍，兩者均系公司重組完成后轉型為房地產企業，存貨激增所致。另外，飛力達、鐵嶺新城存貨同期也分別增長279倍、92倍。在地產行業仍舊處于嚴厲調控階段，房地產公司去庫存壓力任重道遠。

　　在產品庫存激增 跌價準備有待釋放

　　從存貨明細類來看，在產品庫存增幅最高。數據顯示，可比公司上半年原材料庫存金額合計2499億元，與去年同期2115億元增長18.2%；在產品庫存金額為1103億元，相比去年同期900億元增加22.5%。產成品庫存金額則同比漲幅為18.6%，其中紫金礦業和北方股份產成品庫存上升速度最快，為239%和205%，由于受量化寬松預期和消費旺季來臨，近期國際金價持續上行，紫金礦業產成品將享受增值收益。

　　但對于絕大多數公司而言，不論是原材料庫存，還是在產品和產成品庫存，在通脹下行和大宗商品價格下跌階段，都將面臨存貨跌價準備風險。數據顯示，上半年共計有273家公司新增存貨跌價準備，其中株冶集團、招商地產(微博)和包鋼稀土存貨跌價計提金額最高，分別為2.82億元，2.06億元和1.57億元。株冶集團半年報披露，由于鋅、鉛產品價格大幅度下跌，期末存貨可變現凈值低于賬面成本，造成跌價準備增加，導致公司上半年凈利為-3.56億元。另外，包鋼稀土也表示，受稀土產品繼續下滑，存貨跌價準備增加。

　　7月份宏觀經濟數據顯示，多數指標大幅低于市場預期，不論是進出口數據，還是投資、發電量指標，均繼續下滑，短期內經濟見底可能性不大。因而，上市公司存貨跌價風險仍有待釋放，尤其是周期性行業，與大宗商品關聯緊密的公司，后續不排除大幅計提存貨跌價可能，對公司凈利造成沖擊。另外，按照最新會計準則，計提的存貨跌價準備，未來只有在減值因素消除后才可轉回，因此目前很多公司為做高當期凈利，僅計提少部分存貨跌價，風險敞口極高。

　　經濟繼續探底 去庫存壓力較重

　　最新公布的8月份匯豐PMI初值為47.8，創近9個月新低，其中新出口訂單和制造業新訂單指數均大幅下滑，表明經濟仍將繼續探底。部分機構認為，去庫存周期面臨延長壓力。

　　從行業和規模來看，庫存最高的是房地產，金額高達1.18萬億元，其次是采掘業和機械設備，總額為2702億元和2060億元。對于房地產，雖然有政策調控壓力，但畢竟有剛性需求支撐，再加上新開面積的下降，主動降低產能，去庫存前景未必悲觀。而對于采掘業而言，尤其是煤炭，去庫存壓力并不樂觀，主要有兩方面因素。一是，經濟降速發展是大概率事件，固定資產投資減少和產業結構轉型，使得煤炭需求長期來看，將呈下降趨勢。二是，節能環保要求，國家大力提倡清潔能源發展，如美國已用頁巖氣替換污染較大的煤炭，導致煤炭業在美國長期萎靡不振，而國內第二輪頁巖氣招標也將于9月份召開。

　　總的來看，短期內去庫存仍將繼續，只有等經濟出現向好跡象，如出現PMI指標探底回升，中長期貸款占比上行等積極信號，去庫存周期才能結束，從而進入新一輪補庫存周期。

　　（本報數據研究部 劉重才）