滬深300指數整體市盈率為10.26倍，處于歷史新低；全部A股上市公司整體市盈率為12.46倍，距歷史最低水平一步之遙

　　黃婷

　　●崔軍：大盤現在就是個鉆石底

　　●楊玲：市盈率計算要考慮股票供給這個原因

　　●易陽方：便宜不代表有賺錢效應

　　●李振寧：銀行拉低了市場估值，但不妨礙A股已進

　　入底部的判斷

　　“A股估值回到十年前？是你們計算方式出了問題吧？”據某券商人士講述，在一次內部研討會上，曾有官員如此質問證券業代表。

　　滬深300成份股整體市盈率已經創下歷史新低，A股估值接近歷史底部。到底是經濟出了問題，計算方式出了問題，還是A股有問題？

　　這一廂，舉著估值的旗幟，多頭們搖旗吶喊鉆石底的到來；而另一廂，冷眼旁觀的資金卻在猶豫：便宜并非就能撿到好貨。

　　在這個漲不動的鉆石底面前，投資者又應該如何看待A股估值與價值之間的聯系？在市場先生面前，我們的估值方式到底還靠不靠得住？

　　滬深300估值創歷史新低

　　Wind數據顯示，以7月5日收盤價計算，目前全部A 股整體市盈率(TTM)為12.46 倍，距2012 年1月6日12.08 倍的歷史最低水平僅一步之遙。這一市盈率水平已經低于2008年10月28日1664.93點以及2005年6月6日998.22點時的水平。

　　滬深300的估值則明顯已經處于歷史最低位。Wind數據顯示，滬深300 成份股整體市盈率(TTM)為10.26 倍，為歷史最低水平，低于今年1月6日的10.34倍、2008年10月28日的12.76倍以及2005年6月6日的12.22倍。

　　市凈率上，全部A股的市凈率為1.8倍，僅高于2005年6月6日的1.65倍；滬深300整體市凈率則有1.61倍，為歷史最低水平。

　　“綜合市盈率與市凈率水平來看，目前全部A 股估值水平處于歷史底部。”華泰證券研究員郭春燕對第一財經日報(微博)《財商》指出。

　　估值這么低，A股為什么就是漲不動？正如上述段子中那位官員的質問，是不是計算方法出了問題？

　　北京凱世富樂投資有限公司研究員何志翀說，對整體市場的估值方法，目前普遍采取整體法，即將所有上市公司的總市值除以總利潤，這種算法相當于將所有的樣本股作為一個整體，然后進行分析，觀察其市盈率的情況。

　　“但是，由于A股中大盤股的市值和利潤基數比較大，一旦大盤股估值下降，這種算法就可能拉低整個市場的市盈率水平。”何志翀說。

　　這一點從不同行業估值與歷史水平的對比中也可以發現。根據華泰證券的測算，從行業所處歷史分位數來看，建筑建材、金融服務、綜合等行業估值較低，估值水平接近歷史底部。這些行業恰恰是大盤股較為集中的行業。

　　而信息服務、電子、餐飲旅游、信息設備、醫藥生物、農林牧漁、食品飲料等行業目前相對估值仍然較高，并不存在過分低估的現象。

　　如果按照算術平均法，將所有的上市公司市盈率相加然后除以樣本數。換言之，就是不考慮權重因素，對有效區間內所有公司的市盈率進行簡單平均，是否能夠更準確反映當前市場的估值水平呢？

　　Wind數據顯示，按照算術平均法計算，以7月5日的收盤價為準，全部A股的市盈率為79.27倍，低于今年1月6日的107.77倍，但是較2008年10月28日和2005年6月6日的市盈率水平都要高。

　　而滬深300的市盈率則為30.75倍，低于2005年6月6日的32.4倍，但是比今年1月6日和2008年10月28日的市盈率水平則要高。

　　而兩種計算方法中，中小板當前的市盈率都是高于此前三次指數處于低點位置時的水平。

　　如果按照算術平均法的數值對比，A股估值并非處于歷史底部。

　　但何志翀則指出，在計算整體市場的估值時，算術平均法并不太適用。“對一些微利股而言，它的市盈率有可能是好幾千倍甚至上萬倍，如果將這些公司也用來平均，對結果的影響也很大。”何志翀說，在經濟不好的時候，微利股的數量也會增加，所以用算術平均法計算有可能估值最低的時候反而是市場比較好的時候。

　　鉆石底之爭：便宜等于買入時機？

　　“大盤現在就是個鉆石底。放眼望去，眾多好股票在那里一閃一閃地發出鉆石般的光芒，耐心地等待著它真正的主人。” 陜西創贏投資董事長崔軍近乎詩意地向記者描述著他對當前市場估值的看法。

　　“2001年上證指數是2245點，下跌到998點下跌了55%。2007年上證指數最高6124點，目前已經下跌了64%。而2001年上證指數2245點對應的是66倍的市盈率，6124點對應的是56倍的市盈率。現在A股的估值是11.1倍市盈率，A股的估值已經下降了83%。”崔軍說，A股估值已經不可能再低了，自己目前持有的股票未來三年應該都會有3~5倍的漲幅。

　　“當前采取的估值計算方式并沒有問題，但其中一個原因則是銀行股等大盤股整體市盈率較低，拉低了市場的估值水平。” 上海睿信投資董事長李振寧表示，但這并不妨礙A股已經進入底部的判斷。

　　“即使從時間上看，A股歷史上最長的熊市是2001年~2005年5年時間，這波熊市從2007年10月份算起，也已經快要持續5年時間了。”李振寧說。

　　北京星石投資首席策略師楊玲則認為，A股目前的市盈率已經是歷史低位，但是，造成估值看起來低的一個原因就是，股權分置改革推出之后，流通股的數量大不相同了，盤子大多了，所以現在的市盈率不能說比2008年更差，計算市盈率還要考慮股票供給多少這個原因。

　　“A股市盈率確實已經進入底部區域，但這是不是就是大牛市的前夜呢？我很懷疑。”廣發基金(微博)投資總監易陽方說，當前估值確實存在支撐，但是便宜并不就代表具有賺錢效應，在經濟轉型期間，目前A股還看不到牛市的曙光。

　　機構抄底

　　就在A股估值徘徊進入歷史底部的時候，部分“抄底”的機構資金已經蠢蠢欲動。

　　中登公司5月份的數據顯示，證券公司、基金、社保基金、QFII、證券公司自營、基金專戶理財產品和保險類投資者這些金融資本的開戶數均出現顯著增加的跡象。

　　此外，從賬戶持有A股流通市值結構來看，雖然整體市值在下降，但是流通市值在1000萬以上、300萬~500萬、100萬~300萬的較大資金賬戶數在增加，下降的是1萬以下和1萬~10萬的賬戶，大資金正在逐漸流入股市。

　　向來以抄底精準著稱的QFII基金也已經躍躍欲試，有消息稱，日本、韓國、卡塔爾等國的“國家投資隊”均有意進入A股市場。

　　日前，韓國中央銀行表示，該行已于6月將3億美元的QFII額度全額投入A股。同時，作為總資產達到1.35萬億美元的世界最大公共養老金基金，日本政府養老金也于近日表示，已選出6家資產管理公司，用以積極管理其投資組合中的新興市場股票。市場預計，該部分養老金或會將中國納入其重要資產配置。而卡塔爾一官員此前也對媒體表示，卡塔爾正在申請QFII資格，擬申請投資額度50億美元，這已遠遠超過規定的10億美元上限。

　　“國家隊”的抄底行動也不落后。工商銀行(601398.SH)、中國銀行(601988.SH)就可轉債轉股所配發的“股份變動情況公告”顯示，截至6月30日，匯金持有工行、中行股份數為1237.51億股和1887.86億股，相較于今年一季度末的持股規模，匯金在二季度對兩大行各自增持了700萬股和76.26萬股。

　　“抄底是大機構、大資金的事情，對小資金來講，很容易一不小心抄底就抄在了刀刃上。”李振寧說，現在確實有一些股票已經啟動，對這些盤子不大但成長性確定的股票可以逐漸買入，但是不能一味看估值低進行抄底。插圖/劉飛