時間：2012年6月28日14：00-15：30

　　地點：中國證券網（www.cnstock.com）

　　嘉賓

　　王群航(微博)華泰聯合證券基金研究中心總經理

　　婁靜海通證券基金研究中心總監

　　代宏坤(微博)上海證券基金評價研究中心首席分析師

　　參與互動人數：4601

　　峰值訪問數：1058人

　　發帖數：302帖

　　何謂發起式基金？

　　游客60997問：專家您好，請問發起式基金的定義是什么？這種基金能讓基民不虧錢嗎？

　　婁靜：發起式基金作為一種新的基金結構形式，要求基金公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員及基金經理等人員的資金認購基金超過1000萬元，且持有期限超過3年。同時，為鼓勵基金公司主動與持有人綁定利益，發起式基金降低募集成立的門檻，募集規模不少于5000萬元、募集人數不少于200人即可�；�金管理人及高管作為基金發起人認購基金一定數額方式發起設立的基金，叫做發起式基金。發起式基金試圖將投資者和基金發行人的利益綁定在一起，最大限度地維護投資者的利益。發起式基金具有普通公募基金的風險收益特征，唯一不同的是基金管理人及高管作為基金發起人認購基金一定數額。發起式基金的業績和資本市場走勢、管理人投資管理能力也是息息相關的。因此，不同類型的發起式基金和相同類型的普通公募基金的風險收益是匹配的。并不是不虧錢的。

　　代宏坤：發起式基金簡單說就是基金公司首先認購一部分份額，然后再公開募集。基金的投資業績主要受市場的走勢和基金經理的投資管理能力影響，與設立的方式關系不大。

　　游客89203問：發起式基金和結構化私募基金有何區別？后者不也是基金管理人會認購一部分份額么？

　　代宏坤：相同的地方是，發起人要首先認購一部分份額。不同的地方是在公募和私募的區別，前者是指管理人認購外的部分在公開市場上募集，后者是指管理人認購外的部分在非公開市場募集。

　　婁靜：發起式基金是基金管理人及高管作為基金發起人認購基金一定數額方式發起設立的基金。基金管理人和其他份額持有人是利益共享，風險共擔。結構化私募在一定程度上相當于分級基金，高風險B類份額有私募機構本身認購，保證低風險A的約定收益。

　　游客52942問：發起式基金是否會擠占其他普通基金的市場空間，畢竟這種基金有股東自己的資金在里面？

　　代宏坤：不會。市場的容量是足夠大的，目前基金管理的資產和基金數量都有了一定的規模�；�金公司的自有資金還是有限的，在很長時間內不會是市場的主流，因此也不會擠占其他基金的市場空間。

　　基金為何要“發起”？

　　游客59245問：您認為推出發起式基金的意義在哪里？目前公募基金在基金產品創新方面還有哪些空間？

　　婁靜：發起式基金的意義：一方面是降低基金募集規模的門檻，另一方面加強基金發行人和持有人的利益捆綁。隨著投資范圍的拓寬，產品創新還有較大空間，特別是專戶方面，對沖型產品、PE等等。

　　代宏坤：一方面是為未來實施基金的注冊制做準備，發起式的注冊制是未來基金設立的主流方式，是基金設立走向市場化、降低進入壁壘的方式，也是國際上的主流。二是把投資人的利益和管理人的利益進行捆綁，雖然這樣的捆綁不見得能提升業績，但是可以強化管理人的責任心。

　　游客73485問：與普通基金相比，發起式基金有何優勢及劣勢？

　　王群航：現在這個類型基金還沒有運作起來，從績效這個角度來看，暫時無法知道它的優勢和劣勢。不過，從基金公司的角度來看，由于相關規定的限制，這類基金做不大規模，將會影響基金公司的管理費收入，這是一個明顯的劣勢。

　　婁靜：發起式基金由基金管理人及高管作為基金發起人認購基金份額，引入基金管理的內在約束機制，能夠促進基金公司股東、基金公司以及基金公司管理層與基金持有人利益捆綁，更加規范化運作，同時促進基金投資行為長期化，此外，發起式基金成立門檻降低，有利于基金管理公司產品的發行，減少現在基金募集過程中出現幫忙資金等現象。

　　代宏坤：從投資者的角度講，發起式基金實現了一定程度的基金管理人和投資者的捆綁，基金管理人的責任心會更強，基金公司可能配置經驗更豐富的基金經理。其他方面差別不大。

　　游客85495問：如果避免基金公司內部對發起式基金進行利益輸送？

　　代宏坤：對于基金公司內部不同基金之間的投資行為，監管層有制度上的約束，例如同種投資風格和策略之間的基金，其投資業績如果差異超過一定的幅度，就會調查；此外，發起人的份額占基金的份額也不太會超過20%，這也會部分限制利益輸送的可能。

　　王群航：為了防止有利益輸送的嫌疑，老公司可以選擇不發行這類基金；而新公司在發行第一只基金的時候則可以一試。

　　或成行業“有益補充”

　　游客93745問：在國外，這種基金多嗎？未來是否能成為公募基金募集份額主要采取的形式？

　　婁靜：發起式基金又稱為種子基金，在國外存在于對沖基金中較多。但是國外的基金管理人員持有自己管理的基金或者本公司的基金現象比較普遍。據統計，美國半數以上的基金經理不同程度的持有自己管理的基金。我國的發起式基金對基金管理人認購基金份額是有制度規定的，和國外的基金管理人員持有自己管理的或本公司的基金現象是不同的。未來基金管理人員可能自發的去認購基金的行為增多，但是發起式基金成為基金募集的主要形式的概率是很低的。

　　王群航：在國外，發起式基金不是主流。倡議發起式基金，一方面是因為目前基金行業的困境；另一方面，是為了嘗試一下這個理論上有一定可能的基金種類在中國市場具有多大生存空間。

　　游客27954問：有新聞說目前正在籌備發起式基金的公司可能發行債券產品。您覺得目前的時點認購債券產品投資勝算大不大？

　　代宏坤：目前宏觀的背景還是支持債券市場的，債券基金在下半年還是有機會的，我們判斷今年債券基金比去年好，會取得正的收益。不過債券基金的類別也很多，純債基金業績貼近債券市場，而一般的債券基金因為有20%的股票投資額度，業績受股票走勢的影響很大。

　　婁靜：自2011年7月CPI高點確認以來，此輪經濟衰退期至今已持續超過10個月，持續時間已達歷史同期較高水平，CPI已進入加速下行通道，經濟衰退進入后期，復蘇期的腳步已漸行漸近。中長期來看，隨著經濟基本面的回暖，市場風險偏好將逐步回升，投資者的要求回報率也將慢慢上行，低風險的利率債吸引力將逐漸下降；對于信用債來說，基本面的改善會帶來信用利差的收窄，同時較高的票息收益也能形成較好的價格保護，其在復蘇期的表現強于利率債；可轉債與股市的相關性高，在經濟復蘇前期有望伴隨風險偏好的提升而上行。就短期而言，宏觀經濟仍在低位尋底過程之中，一旦經濟數據出現超預期下行，必然帶來市場避險情緒的提升，債券資產仍是最好的避風港。目前中低

　　評級債券的信用利差相對較大，同時收益率曲線期限利差依然較低，因此選擇投資組合中“中低評級信用債+短久期”債券占比較高的產品是不錯的短期債券基金選擇策略。

　　（本報記者 丁寧 整理）