《紅周刊》作者 張宇/整理

　　 5月24日，匯豐5月份PMI初值公布為48.7%，較4月份的終值49.3呈現明顯回落，連續7個月位于榮枯分水嶺以下。這與3、4月份中采PMI指數透露出的回暖信號完全不同，表明5月份中國經濟仍在繼續放緩。“從出口訂單的疲弱可以預期5月份出口可能進一步下滑，預計決策層將繼續加大政策刺激的力度以穩增長。”匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌(微博)說。

　　匯豐PMI創年內新低

　　匯豐PMI前次的低點為2011年11月份的47.7，而5月份公布的初值距此僅有一步之遙。5月新出口訂單指數下滑了2.4個百分點，至47.8，總體新訂單指數也從4月份的49.7回落至5月份的48.4。屈宏斌表示，通過新訂單減產成品庫存指數估計的增長動力指標5月份滑落至-2，而4月份這一數值還為0.5。　　

　　“當前內外需求不振，中小制造企業經營活動不斷收縮，經濟增速繼續放緩，二季度GDP增速或將回落至8.0%左右。購進價格繼續回落意味著5月PPI環比增速將繼續回落，結 合大宗商品價格3月中旬以來的下跌走勢，預計非食品通脹將延續下行走勢�！�方正證券(微博)宏觀策略分析師湯云飛點評5月份匯豐PMI說，他認為在外部風險加大情況下，溫總理兩次強調把穩增長放在更加重要的位置，表明經濟增長已經成為決策層關心的重點。

　　 從匯豐PMI分項指數來看，5月份除了制造業產出、積壓工作、產成品庫存和采購數量外，其余7項指標都出現萎縮。其中，新訂單指數、新出口訂單指數和采購庫存出現加速萎縮現象。不過，投入品價格指數5月份回落至48.3，產出價格指數也創下4個月以來的新低47.5，這些表明通脹壓力繼續回落，而這剛好為管理層轉向經濟刺激提供了政策空間�！爸袊�經濟前景仍面臨不少困難，外圍環境歐洲經濟收縮可能加劇，美國經濟復蘇二季度也將開始走弱。在此基礎上，預計決策層將繼續加大政策刺激的力度以穩增長。”屈宏斌判斷說。

　　為何兩個PMI“掐架”

　　 與匯豐PMI連續回落不同，中采公布的PMI近兩個月已經回升到了53%以上，明顯地透露出經濟復蘇的暖意（見附圖）。不過，結合規模以上工業增加值等宏觀數據來看，其實這兩個月的經濟景氣度其實很弱。所以有分析師懷疑，兩個PMI數據的差異不僅僅是因為匯豐以中小企業為主，兩者采集樣本存在著企業規模上的差異，而是很可能中采的數據季節性波動沒有完全被消除干凈，所以在進行投資參考時，應該對中采的數據保持謹慎。

　　　 “季節性是宏觀數據分析的敵人，中采宣稱其PMI數據已經經過了季調。不過我們用季調程序處理過的PMI數據與中采的原始數據相差甚遠。這說明即使中采確實對PMI數據做過了季節調整，也做得不徹底，沒有將季節性完全消除�！�光大證券分析師何媛媛發報告稱，建議投資者使用經過季節性調整后的數據。

　　“季節性或使匯豐PMI與官方PMI差距縮窄，而由于周期力度低于平均水平，后期數據或將雙雙回落�！甭撚嵶C券分析師楊為敩說，他預計由于中采PMI未將季節性剔除干凈，致使匯豐值與中采值的季節性調整的差異，使得雙方在歷年的3～4月份的差值陡然增大。不過，兩者的差異后期將漸行縮窄，預計縮窄進程會在6月開始，而考慮到雙方的平均值，縮窄主要由于PMI季節性回落所致。

　　　 “從兩種PMI的環比口徑，我們仍舊相信目前的環比繁榮向同比繁榮的傳導，而西方經濟的恐慌與出口的大幅回落拉低了整體周期的高度，我們認為在不發生政府過激性刺激的情況下，其PMI與匯豐PMI將會繼續回落，而如果中小企業的扶持政策可落至實處，將進一步縮窄二者的數值差�！睏顬閿�認為經濟周期性回升的力度依然較弱，但是后期的經濟對于政策敏感性加大，尚需觀察政策的力度向同比數據的迭加傳導。