作者：李雪峰

　　今年4月20日，深交所正式發布創業板股票上市規則(2012年修訂)，并將于5月1日起施行，預示著創業板退市制度最終確立。

　　創業板本來是中國資本市場的重要組成部分，但兩年以來，創業板“三高”(高發行價、高市盈率、高募資額)問題不斷，特別是2011年以來，諸多創業板公 司業績頻頻變臉，與上市之前的高增長形成天壤之別，亦與管理層推出創業板的初衷背道而馳。事實上，在創業板退市制度發布以前，管理層曾多次就創業板退市制 度展開討論，并要求券商強化創業板投資者教育，經過一些列前期準備工作，推出創業板退市制度便是水到渠成的事情。

　　對于創業板退市制度，業內眾 說紛紜，獨立財經評論人皮海洲指出，該制度存在重大不足，對于*ST大地(002200)之類的造假公司無計可施。不過英大證券研究所所長李大霄(微博)在接受本 刊采訪時表示，創業板退市制度的根本目的不是為了退市，讓大量的創業板公司退市并不是管理層的最終愿望，管理層意在通過該制度引導創業板公司實現業績的增 長，進而促進創業板向更為健康的方向發展。

　　創業板退市制度力度空前

　　李大霄指出，在推出創業板退市制度之前，滬深主板其實不乏上市公司退市 的案例，如三板中云集著大量的退市公司；有些公司即便沒有退市，但被實施了退市風險警示(*ST)，隨時有退市的可能性。因此，說A股此前沒有退市制度是 不準確的，只不過這種退市制度并不成熟，對績差公司的打擊力度較小。如退市風險警示就是很典型的緩沖機制，理論而言，上市公司達到退市標準后應立即退市， 但退市風險警示則給予了上市公司一到兩年的緩沖期，在此期間，上市公司可通過各種方法做表面文章避免退市，其基本面其實并未大幅度改善。創業板退市制度則 不然，創業板公司一旦觸發退市條款，則管理層將立即責成其退市，沒有緩沖期。　　再如，部分面臨退市的公司不致力于企業經營，反而將大量精力和資 金投入資產重組，而資產重組也往往成為這些公司扭轉困局的砝碼，或獲注資產、或被收購等不一而足，其結果是本該退市的公司仍然在資本市場作困獸之斗。創業 板退市制度則不然，明確規定了創業板公司重組將受到諸多限制，單純為避免上市而拋出的重組方案是得不到監管層認可的。

　　李大霄還指出，以往有些公司退市之后，往往會成為香餑餑，因為殼資源珍貴，其他的公司會“借殼上市”。創業板退市制度則加大了借殼上市的難度，從制度上封住了市場瘋搶殼資源的畸形現象。

　　李大霄總結道，創業板退市制度不是主板退市制度的翻版，具有強度更大、影響更遠的意義。

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　　退市是手段 治市才是目的 　李大霄對記者表示，目前市場上有一種誤解，即認為管理層推出創業板退 市制度的目的是為了讓大量績差公司退市。其實這種理解存在一定程度的偏差，該制度的推行確實會讓一部分公司退市，但管理層的最終目的并不在此，管理層旨在 通過退市促進創業板向更為健康的方向發展，即退市是手段，治市才是目的。　　李大霄形象的指出，創業板退市制度既是為了“抓壞人、保好人”，更是 為了“將壞人變成好人”，部分創業板公司上市前過度粉飾，造成業績透支，上市后業績大變臉且遲遲得不到改善，高管也頻頻減持套現，這種公司應該退市。但另 外一些公司經營理念并沒有問題，主營業務也較為健康，只不過受行業突發性事件影響而造成業績下滑甚至虧損，這類公司仍有存在的價值，而不應該退市。還有一 些公司確實出現過業績下滑的現象，但公司正在努力改善，這類公司也不應該退市，相反，管理層應適當幫助這些公司走出困境。　　李大霄最后表示，創業板退市制度是針對創業板公司量身定做的，在短期內會對市場形成一定的負面打壓。但長期來看，由于該制度旨在優勝劣汰，因此可增加績差公司的危機意識，逐步引導上市公司走向正途，亦可改善績差股的投機氛圍，對投資者樹立正確的投資理念大有裨益。