□深交所投資者教育中心

　　中國股票市場擁有全球最為龐大的投資者群體，股票市場規模和社會影響力越來越大，形成了有自身特色的投資者結構。統計結果顯示，股市交易中的非理性行為等因素影響了正常的價格形成機制和市場秩序，進而影響投資者從市場中獲取合理的長期回報。本文介紹了深市投資者結構和行為的一些基本特點。

　　一、投資者數量多，個人參與比例高

　　中國股市投資者群體龐大，中小散戶多。近年，投資者絕對數量一直在上升，其中個人投資者在戶數方面占主體地位。截至2011年12 月30 日，深市投資者累計開戶總數超過八千萬戶，2011年參加過交易的投資者戶數超過2800萬。2011年深市A股個人投資者的持股戶數占比為99.83%，其中資金規模較小的中小散戶的戶數占比較高。

　　目前個人投資者仍居交易主導地位。2007至2011年，個人投資者交易金額占比仍較高，超過八成以上。

　　二、個人投資者交易頻繁，非理性交易行為明顯的主體主要為個人投資者

　　從資金周轉率（投資者交易金額為其投入資金的倍數）來看，個人投資者的資金周轉率處于較高水平，但是正在逐年下降，個人交易頻度遠高于機構。2011年個人投資者資金周轉率為6.35，高于機構投資者資金周轉率水平4倍以上，但是低于2009年資金周轉率水平。資金周轉率總體還處于較高水平，但是近年有下降的趨勢。此外，個人投資者中，資金少的投資者交易頻繁程度更高，遠高于資金大的投資者，其資金周轉率是資金大的投資者資金周轉率的近2倍。

　　同時，非理性交易行為明顯的主要為個人投資者。實證表明，低價股、績差股、高市盈率股和ST股的持有者與交易者主要為中小個人投資者。二是個人投資整體呈現的投機傾向較強。2011年，個人投資者的平均持股期限只有機構投資者五分之一左右。三是參與新股首日交易主要是個人。近年來參與新股首日交易主要是個人，上市首日個人投資者買入金額占比超過九成，上市首日買入新股的投資者過六成虧損。

　　三、投資者群體性非理性行為助推了股市波動

　　投資者的非理性因素助推了股市波動，以散戶為主的中國股市這種現象更加明顯。例如，部分新開戶、資產規模小、缺少交易經驗和高風險偏好的投資者的加入直接或間接助推了新股上市首日的暴漲，其買入行為一是拉升了股價，二是推動了投機情緒。例如，對一些暴漲新股的分析表明，高風險偏好投資者、新開戶投資者、小投資者的占比都要高于正常漲幅的新股。

　　學術界對非理性投資行為助推股市價格波動和泡沫形成的機理也有理論和實證證明。特別值得注意的是，網絡時代中小投資者的投資跟風現象突出，容易形成群體性行為，引起股價暴漲暴跌。例如，一些暴漲的股票中，中小投資者在前期股價上漲后跟風進行群體性炒作的行為與股吧中激增的樂觀帖子密切相關。

　　四、需要大力發展多樣化的機構投資者

　　近幾年來，深市股市個人投資者持股比例顯著下降，但個人投資者交易金額占比只是略有下降，個人投資者仍舊在交易金額中占比居高不下（八成以上），而美國、日本、香港市場個人投資者交易金額占比一般在30%以下。

　　改善市場交易結構不僅需要提高機構投資者的持股比重，更需要改善投資風格和提高產品的差異性。一些機構比如社保基金、保險機構等在一定程度上形成了自身的投資風格，進一步提高不同機構投資者的投資比重，如引入偏重長期投資的養老金，有助于提高投資風格差異性，改善市場交易結構，引導理性投資理念和交易行為的形成，有助于中國股市長期健康成長，有利于股票市場服務實體經濟和回報投資者，這需要市場參與各方的共同努力。（系列宣傳文章之十五）

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