⊙申萬(wàn)研究所 桂浩明 ○編輯 楊曉坤

　　3月份的物價(jià)指數(shù)公布后，引起了投資者的廣泛關(guān)注。輿論的焦點(diǎn)是當(dāng)月CPI大幅反彈了0.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了3.6%，這不僅使得好不容易轉(zhuǎn)正的銀行儲(chǔ)蓄利率再度變負(fù)，而且也令大家對(duì)未來(lái)一段時(shí)間政策的“預(yù)調(diào)微調(diào)”預(yù)期大大降溫。在這種情況下，股市出現(xiàn)較為明顯的下跌，應(yīng)該說(shuō)一點(diǎn)也不奇怪。

　　不過(guò)，在筆者看來(lái)，3月份CPI反彈0.4個(gè)百分點(diǎn)，雖然有點(diǎn)出人意料，但主要還是季節(jié)性因素在作祟。時(shí)下農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)開始下降，隨著時(shí)間推移，CPI還是會(huì)從一個(gè)相對(duì)高位開始下跌的。至少在目前，并不能認(rèn)為物價(jià)回落的趨勢(shì)已經(jīng)被扭轉(zhuǎn)。而這一點(diǎn)，也可以從PPI的回落中看到端倪。PPI反映的是工業(yè)品出廠價(jià)格走勢(shì)，而這個(gè)變化是會(huì)傳導(dǎo)給CPI的。統(tǒng)計(jì)顯示，一般情況下PPI會(huì)領(lǐng)先CPI波動(dòng)3個(gè)月左右。3月份PPI出現(xiàn)了28個(gè)月以來(lái)的首次下跌，而且幅度達(dá)到0.3個(gè)百分點(diǎn)，這在某種程度上就提示出，CPI繼續(xù)上漲后勁不足。但是，反過(guò)來(lái)說(shuō)，PPI的這種明顯下滑，倒應(yīng)該引起投資者高度重視。在某種情況下，它所提示的經(jīng)濟(jì)信息，恐怕更令人擔(dān)憂。

　　為什么這樣說(shuō)呢？在基礎(chǔ)原材料價(jià)格（譬如原油、鐵礦石等）處于相對(duì)高位的情況下，反映工業(yè)品價(jià)格的PPI出現(xiàn)下降，當(dāng)然首先是表明需求不旺，而更深一步則是說(shuō)明經(jīng)濟(jì)景氣程度比較低。同時(shí)，也反映出企業(yè)利潤(rùn)在下降。誠(chéng)然，PPI大幅度上漲不是什么好事情，但是當(dāng)它出現(xiàn)明顯下滑的時(shí)候，實(shí)際上是提示經(jīng)濟(jì)增速回落了，企業(yè)利潤(rùn)減少了。有人注意到，一個(gè)階段以來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的傳聞不少，今年1、2月份央企實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)明顯下降。而從上市公司所預(yù)披露的一季度經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，一些重要行業(yè)都出現(xiàn)了效益滑坡的局面。無(wú)疑，所有這些現(xiàn)象都告訴人們，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速還在繼續(xù)回落，并且尚沒(méi)有看到止跌信號(hào)。的確，在銀根偏緊、投資收縮、消費(fèi)不振的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行無(wú)疑是困難的，并且很難以自身的力量從根本上改變這種局面。這個(gè)時(shí)候，人們就只能是寄希望于政策的調(diào)控了，也就是在經(jīng)濟(jì)偏冷的情況下予以適度刺激。在這個(gè)意義上，國(guó)家有關(guān)政策的“預(yù)調(diào)微調(diào)”，確實(shí)是非常受關(guān)注的。而現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，一方面投資者看到CPI反彈，淡化了對(duì)“預(yù)調(diào)微調(diào)”的預(yù)期，另一方面PPI的回落，又導(dǎo)致人們把目光進(jìn)一步對(duì)準(zhǔn)宏觀政策。有意思的是，剛公布的3月份外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的反彈，而這又使得人們?cè)谂袛嗪笫姓�策走向時(shí)更加感到撲朔迷離。但是，不管怎么說(shuō)，恐怕PPI這個(gè)數(shù)據(jù)的影響力會(huì)更大一些，因此投資者擔(dān)憂實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而對(duì)股市長(zhǎng)期謹(jǐn)慎的態(tài)度，完全是有理由的。

　　本周兩個(gè)交易日，滬深股市一天半跌半天漲，其中跌的時(shí)候幾乎把清明小長(zhǎng)假后兩天的反彈成果丟棄了近2/3。好在周二下午在房地產(chǎn)等部分板塊的帶動(dòng)下，股指又漲了回去。但與此同時(shí)，成交量則萎縮不少。這表明，盡管行情先抑后揚(yáng)，但市場(chǎng)信心并不足，持觀望態(tài)度的人比較多。這個(gè)時(shí)候，再指望用期貨性質(zhì)的利好來(lái)刺激股市大幅度反彈，也許就沒(méi)有多大作用了。投資者從3月份的物價(jià)指數(shù)，特別是PPI的變化上，看到的是需要政策出力的信號(hào)。就股市來(lái)說(shuō)，它可以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有回落到最低點(diǎn)的時(shí)候就率先開始反彈，但前提是要得到政策的支持。就這個(gè)層面上來(lái)說(shuō)，對(duì)于PPI的擔(dān)憂，也只有靠政策才能化解。而在沒(méi)有得到這方面的有效信號(hào)前，大盤不可能出現(xiàn)像樣的反彈行情，只能是弱勢(shì)整理，徘徊在低位，時(shí)而出現(xiàn)一定的超跌反彈。