⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

　　人們翹首以盼的養老金入市消息終于塵埃落定，廣東省1000億元養老保險結存資金將首次委托全國社保基金理事會投資運營。但是這條信息幾乎沒有對A股產生積極影響，因為隨即全國社保基金理事會就澄清表示廣東省千億養老金入市并不包括股權投資；而反方意見更表示參考美國經驗，公共養老金部分是不能夠參與股權投資的，因此將養老金入市視同美國401K計劃的翻版是不恰當的。

　　雖然本次廣東養老金試水入市并不包括股權投資，但事實上未來開展股權投資的概率仍然極高，原因在于現在全國社保基金就已經開展股權投資了。首先，讓我們了解清楚地方養老金和全國社保的概念。地方養老金是各省市的社會保險基金，基金主要來自單位和個人繳納的社保費，由各地政府管理，投資渠道比較單一，主要是存銀行和買國債。全國社會保障基金則是一種國家戰略性儲備基金，資金主要來自國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金等，由全國社會保障基金理事會管理，投資渠道比較多樣，除了存款、債券等固定收益品種之外，還可以投資股票、基金等。搞清楚上述概念之后，人們就明白其實養老金早已經入市了，現在應該是規模更龐大的地方養老金有入市的可能。既然作為戰略儲備的全國社保基金能夠入市，那么地方養老金在理論上就不存在入市的障礙了。

　　問題在于國內養老金入市確實不能夠等同于美國401K計劃，因為美國的401K計劃其實相當于國內的企業年金計劃。這就揭示出中美之間養老金的差異性，美國養老金結構是以類似401K計劃為主的私人養老金計劃為主，社會公共養老金為輔；而國內恰好相反，基本上是以公共養老金為主，企業年金等私人養老金比例微乎其微。換言之，如果未來國內的養老金結構也調整為企業年金等私人養老金計劃為主，那么作為國家戰略性儲備基金的全國社保基金首先可以參考美國經驗退出股權投資，而現在由于國內養老金仍以公共養老金為主，因此只有讓養老金進行股權投資才能夠跑贏通脹。

　　為了給養老金入市提供安全墊，這就將倒逼A股市場投資功能和治理結構的完善。投資功能完善體現在上市公司的現金反哺功能。為何A股上市公司老是熱衷送股、配股，而海外上市公司則是分紅、回購呢？只有分紅比例占優的市場才可能產生正收益，否則依靠大起大落博取差價只能是“負和博弈”。

　　至于治理結構，企業整體上市的目的何在？不是為了融資和政績，而是在于治理結構。美國401K計劃的投資策略事實上是企業和員工共同說了算，因此很多員工的401K計劃買的就是本公司的股票，把希望寄托于企業的興衰。從治理結構而言，國企和民企在資本市場最終是殊途同歸的，而企業年金也同樣如此。