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　　■名家觀察

　　⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

　　股市是經濟的晴雨表，但卻不是GDP增長晴雨表，否則您難以解釋國內GDP增速領銜全球但A股表現卻墊底，全球金融海嘯的始作俑者美股卻在3年內又收復了金融海嘯以來的大部分股指失地？因此股市事實上是經濟政策和貨幣現象的復合反映，從長周期看股市反映GDP增長的趨勢，但在5年甚至10年周期內卻并不與GDP增長趨勢簡單重疊，貨幣政策對股市的影響較GDP增速更大。

　　剖析了這一原理，就不難解釋現在道指距歷史高點僅一步之遙、納指創出12年來歷史新高的異常現象，同時對于發生在1996年A股的第一次真正意義上的牛市也會有重新的認識，因此A股的第二次真正意義上牛市亦有可能自2012年啟動。1992年、1999年乃至2006年啟動的A股三次牛市都具有巨大政策扭力的作用，與1996年內生孕育的牛市有著本質的不同，因此1992年和2006年牛市都具有旗桿式漲跌的特征，而真正意義上的牛市則具備盤旋向上的緩步特征。那么第二次真正意義上的牛市土壤何在呢？

　　前面已經說過短周期內股市并非GDP增長的晴雨表，那么未來數年國內的GDP增速事實上可能因為經濟轉型而放緩，這與1996年至2001年間的國內GDP增速放緩是類似的，原因將是外貿順差的大幅度收斂，這會導致貨幣增速和房價都出現緩步下降。

　　自2001年起，中國加入世貿組織的11年內，國內的低勞動力成本、立體型的技術條件、相對穩定的競爭和效率環境，使國內商品迅速走向世界，國內的出口額從2001年的2661億元到去年的18986億元，年均增幅超過20%，每年的進出口貿易順差和國際收支順差超過GDP3%的比重。在匯率相對穩定的情況下，大量國際收支順差被迫轉成外匯儲備。央行為了收購順差外匯，被迫投放大量基礎人民幣，人民幣供應量伴隨外貿大幅順差居高不下，這也是誘發通脹和房價逐步走高的根本原因，與此同時，您一定會問A股為何不漲呢？從指數看A股是十年零漲幅，但是從市值看A股膨脹幅度與房價漲幅可比肩，這些都是貨幣膨脹的間接反映。

　　但自2012年導致貨幣膨脹的基本面因素將出現拐點，原因是：國內的商品價格總水平的上漲，勞動力成本的上升，人民幣匯率逐步上升并到位之后，國內商品出口價格優勢必然逐步減弱，并達到相對均衡的新階段。例如：2011年外貿收支順差收窄14.5%，外貿順差已銳減至占GDP比重2%左右。未來外貿順差比重會進一步下降，因此央行通過外匯占款投放大量人民幣的渠道逐步減弱甚至成為回籠的窗口，貨幣供應量增幅將回歸常態，國內經濟可能步入通脹、GDP增速和貨幣供應量都下降2個點左右的新周期。若干年后，人們回顧2011年四季度，一定會驚訝地發現：A股底部2132點和外貿順差、貨幣供應量拐點這三者是重疊的。