龍年首個(gè)交易周，A股先抑后揚(yáng)，最終周線收陽。

　　全周來看，上證指數(shù)上漲0.49%，深證綜指上漲1.99%，中小板和創(chuàng)業(yè)板指則強(qiáng)勢(shì)反彈，分別上漲2.85%和5.21%。

　　得益于前期政策放松等因素，經(jīng)濟(jì)基本面有所企穩(wěn)，政策面的變化則成為基金眼中左右市場(chǎng)形勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵因素。在部分基金經(jīng)理看來，目前政策面不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然存在，雖然政策放松的方向已經(jīng)確定，但放松的力度和節(jié)奏卻存在較大的不確定性。在實(shí)質(zhì)性政策利好出臺(tái)之前，市場(chǎng)難掀大的行情。

　　可以確定的是，政策、基本面之間還將進(jìn)行持久的博弈。未來市場(chǎng)反復(fù)振蕩的可能性很大，向上反彈的力度和高度則取決于政策放松的程度。隨著A股市場(chǎng)的政策導(dǎo)向和投資風(fēng)格的變化，市場(chǎng)對(duì)今年主流看法仍是大盤藍(lán)籌行情。

　　⊙本報(bào)記者 吳曉婧

　　基本面有所企穩(wěn)

　　得益于前期政策放松等因素，1月PMI反季節(jié)上升。在部分基金投研團(tuán)隊(duì)看來，前期政策預(yù)調(diào)微調(diào)的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面有所企穩(wěn)。

　　上周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示：1月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為50.3%。對(duì)此，海富通基金(微博)指出：PMI指數(shù)環(huán)比上升0.2%，延續(xù)了回升態(tài)勢(shì)。盡管1月PMI指數(shù)顯著低于05年以來的同期平均水平，PMI指數(shù)的持續(xù)回升還是反映了2011年以來的經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)在近期有所放緩；換言之，PMI的反彈預(yù)示著整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的去庫存或正在步入緩和階段。從市場(chǎng)情緒來看，近期投資者對(duì)于PMI的關(guān)注度較高，節(jié)日后制造業(yè)能否持續(xù)向好仍有待進(jìn)一步跟蹤。

　　上投摩根基金(微博)投資組合經(jīng)理李真認(rèn)為，官方1月PMI數(shù)據(jù)為50.5，超出預(yù)期，顯示前期政策放松已產(chǎn)生刺激效果；而匯豐PMI的1月終值為48.8，顯示中小企業(yè)的制造業(yè)活動(dòng)仍然繼續(xù)萎縮。不過，兩數(shù)據(jù)較之前雖略有反彈，但考慮1月節(jié)假日因素，該月數(shù)據(jù)可能不具有明顯代表性。

　　李真表示，總體來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型尋底過程。不過，春節(jié)假日期間旅游消費(fèi)火爆，顯示內(nèi)需增長(zhǎng)仍然比較樂觀。而且近期海外市場(chǎng)漲幅明顯，歐債危機(jī)不時(shí)有緩解消息傳來，并刺激黃金及大宗商品走高，諸多利好都有可能傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)。

　　在大成基金(微博)投研人士看來，PMI數(shù)據(jù)的小幅上升可能與需求繼續(xù)改善有關(guān)，因?yàn)樯�產(chǎn)和新訂單指數(shù)出現(xiàn)回升。另一方面，1月PMI反季節(jié)上升也得益于前期的政策放松，說明前期政策預(yù)調(diào)微調(diào)的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，特別是去年底的信貸增加對(duì)制造業(yè)擴(kuò)張起到了積極作用。不過，大成基金指出，受外圍經(jīng)濟(jì)疲弱影響，外需持續(xù)疲軟，出口訂單指數(shù)已經(jīng)下滑到46.9%，在需求恢復(fù)速度仍然慢于供給速度的情況下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍待進(jìn)一步觀察。

　　政策面的不確定性

　　在經(jīng)濟(jì)基本面有所企穩(wěn)的背景下，政策面的變化則成為基金眼中左右市場(chǎng)形勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵因素。在部分基金經(jīng)理看來，目前政策面不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然存在，雖然政策放松的方向已經(jīng)確定，但放松的力度和節(jié)奏卻存在較大的不確定性。在實(shí)質(zhì)性政策利好出臺(tái)之前，市場(chǎng)難掀大的行情。

　　長(zhǎng)城基金(微博)于雷表示，今年的形勢(shì)依然復(fù)雜，政策、基本面之間還將進(jìn)行持久的博弈。

　　“早在2400點(diǎn)下跌時(shí)，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，但市場(chǎng)期待的政策利好卻一直沒有出現(xiàn)，這也是市場(chǎng)一直在底部反復(fù)震蕩的原因。”南方基金(微博)首席策略分析師楊德龍(微博)認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)還處于“熊市尾巴”的過程中。CPI的漲幅盡管已經(jīng)有所下滑，但相比于前幾年依然處于高位上。而房?jī)r(jià)也只是剛剛開始回落，在這種情況下很難有市場(chǎng)所期盼的貨幣政策放松的趨勢(shì)。

　　天治基金(微博)經(jīng)理謝京認(rèn)為，去年10月CPI向下拐點(diǎn)形成，在通脹壓力逐步減小的情況下，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)變成當(dāng)務(wù)之急。去年11月底央行下調(diào)存準(zhǔn)具有一定的政策轉(zhuǎn)向意義。在持續(xù)經(jīng)濟(jì)下滑和物價(jià)回落的大背景下，政策轉(zhuǎn)向的大方向已經(jīng)非常明確。雖然政策放松的方向已經(jīng)確定，但放松的力度和節(jié)奏卻存在較大的不確定性。

　　在謝京看來，自去年11月份降低準(zhǔn)備金以來，央行一直按兵不動(dòng)，采取相對(duì)謹(jǐn)慎的策略，只依靠公開市場(chǎng)操作來向經(jīng)濟(jì)注入資金。主要原因在于，一方面管理層基于對(duì)物價(jià)的擔(dān)憂難以實(shí)施超前的措施，尤其是09年4萬億等一系列過度放松的政策所帶來的諸多后遺癥（通脹和壞賬）令管理層心有余悸，為避免類似情況重演，審慎的放松是管理層在操作過程中的必然的選擇。另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，也使得管理層有理由放緩政策放松的力度和節(jié)奏。2011 年12 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)12.8%，四季度GDP增速為8.9%，這些都略微超出市場(chǎng)預(yù)期。最新公布的2012年1月PMI為50.5%，較12月的50.3%上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，目前已連續(xù)兩個(gè)月回升，也超出市場(chǎng)預(yù)期。因此，雖然經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道之中，但運(yùn)行狀況好于預(yù)期，減緩了政策放松的力度和節(jié)奏，從而也會(huì)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步反彈形成壓力。

　　就流動(dòng)性而言，大成基金認(rèn)為，資金面不確定性風(fēng)險(xiǎn)依然存在，一是央行此前選擇逆回購代替降準(zhǔn)，說明管理層還在考量政策放松的節(jié)奏；另一方面，央行近期公布的數(shù)據(jù)顯示，貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)余額為23.24萬億元，較上月下降，也是外匯資產(chǎn)余額連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，顯示短期國(guó)際資本仍有流出跡象。

　　等待更好“買點(diǎn)”

　　政策面與基本面的博弈仍在繼續(xù)，不過，龍年首周收陽，市場(chǎng)情緒亦有所好轉(zhuǎn)，但基金經(jīng)理投資依然偏于謹(jǐn)慎，并認(rèn)為更好的“買點(diǎn)”等需等待。

　　展望后市，上投摩根投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)受到信貸數(shù)據(jù)、流動(dòng)性數(shù)據(jù)和企業(yè)年報(bào)等因素影響，維持震蕩格局的幾率偏大。大成基金則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面有所企穩(wěn)，政策面變化可能成為左右市場(chǎng)形勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵因素。一季度建議繼續(xù)維持均衡配置策略，并在市場(chǎng)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)前保持謹(jǐn)慎，控制好倉位。

　　在天治基金經(jīng)理謝京看來，盡管今年以來市場(chǎng)有所反彈，但總體而言目前市場(chǎng)處于底部區(qū)域，向下的空間有限。糾結(jié)于政策放松的確定性和放松力度與節(jié)奏的不確定性，未來市場(chǎng)反復(fù)振蕩向上的可能性很大，向上反彈的力度和高度取決于政策放松的程度。

　　海富通基金指出：在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，短期市場(chǎng)的利空因素已較為有限，利多因素則正在逐步釋放。二月份行情在一定程度上或?qū)⒅档闷诖�，但也不能排除市�?chǎng)正面預(yù)期未得到兌現(xiàn)帶來的沖擊性風(fēng)險(xiǎn)，投資應(yīng)保持謹(jǐn)慎樂觀、均衡配置。

　　此外，華安基金(微博)策略分析師單磊認(rèn)為，2012年度，市場(chǎng)走勢(shì)可能分化出兩個(gè)階段：第一階段為探底、筑底階段，第二階段是回暖階段。目前，兩個(gè)階段難以清晰界定，關(guān)鍵在于政策出臺(tái)的時(shí)間、節(jié)奏和力度。目前判斷分界點(diǎn)可能在二季度。基于上述判斷，單磊認(rèn)為，2012年度大類資產(chǎn)配置建議先債后股，而在二季度GDP與CPI同比轉(zhuǎn)平，股優(yōu)于債。

　　青睞藍(lán)籌持續(xù)調(diào)倉

　　市場(chǎng)對(duì)今年主流看法仍是大盤藍(lán)籌行情，而從基金四季報(bào)來看，基金對(duì)于金融保險(xiǎn)等藍(lán)籌板塊的配置依然大幅低于標(biāo)配，而隨著市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，基金近期調(diào)倉力度亦有所加大。

　　“雖然機(jī)構(gòu)投資者整體心態(tài)仍然沒有顯著調(diào)整，但A股市場(chǎng)的政策導(dǎo)向和投資風(fēng)格已經(jīng)在發(fā)生變化。”招商基金(微博)研究部總監(jiān)陳玉輝進(jìn)一步指出，市場(chǎng)對(duì)今年主流看點(diǎn)仍是大盤藍(lán)籌行情，如果降準(zhǔn)等利好預(yù)期落空，大盤藍(lán)籌股走勢(shì)可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩向上，而中小市值股票的整體趨勢(shì)今年則仍可能延續(xù)震蕩下跌。對(duì)于利好的預(yù)期應(yīng)該理性，市場(chǎng)往往在下跌過程中趨于過度悲觀，反彈一定幅度后預(yù)期又過度樂觀，市場(chǎng)震蕩就是市場(chǎng)參與方心理博弈和波動(dòng)的過程。

　　此外，據(jù)媒體報(bào)道，中央?yún)R金公司原則上同意今年對(duì)其持股的大型銀行分紅比例再下降5個(gè)百分點(diǎn)，以支持有關(guān)銀行增加以利潤(rùn)留存補(bǔ)充資本的能力。海富通基金指出：匯金公司可能同意降低大型銀行分紅比例則有助于降低銀行再融資需求。目前市場(chǎng)對(duì)于1月份信貸投放存在良好的預(yù)期，從而有助于改善當(dāng)前的流動(dòng)性狀況。銀行業(yè)2011年的盈利整體較為樂觀，當(dāng)前估值水平仍相對(duì)具備一定優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)或仍將維持一段時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍也認(rèn)為，2012年上半年藍(lán)籌板塊會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。首先，藍(lán)籌股的盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑；其次，目前藍(lán)籌股的估值已經(jīng)相對(duì)合理。盡管創(chuàng)業(yè)板中的一些公司跌幅也很大，但相對(duì)于藍(lán)籌股而言依然市盈率偏高。

　　李真指出，目前比較看好低估值的金融、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌，同時(shí)受國(guó)際市場(chǎng)影響較大的黃金及大宗商品類個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。此外，2月1日發(fā)布的中央1號(hào)文件繼續(xù)關(guān)注三農(nóng)問題，與之相關(guān)的農(nóng)業(yè)板塊例如種業(yè)、農(nóng)機(jī)等可能也會(huì)在近期有所表現(xiàn)。海富通基金認(rèn)為：一號(hào)文件中提到了要著力抓好種業(yè)科技創(chuàng)新、堅(jiān)持不懈加強(qiáng)農(nóng)田水利建設(shè)、加快農(nóng)業(yè)機(jī)械化等，這些或?qū)��?duì)種子、農(nóng)機(jī)、水利等相關(guān)子行業(yè)個(gè)股構(gòu)成利好；但隨著利好信息逐一兌現(xiàn)，板塊的估值風(fēng)險(xiǎn)也不得忽視。