去年10月新股平均PE25.86倍，平均承銷費率8.24%；前者創(chuàng)2010年以來新低，后者創(chuàng)新高

　　理財周報記者 楊慶婉/文

　　承銷費率也有時價，上市進程拖久了投行收費越來越高。

　　一家中小板的上市公司董秘透露：“公司2007年就開始籌備上市，那時股本還比較小，跟投行談好的承銷費率是6%，三年后也就是2010年投行提出的費率就多了3個百分點。”

　　2011年，不管中小板、創(chuàng)業(yè)板還是主板，IPO項目量、融資額、市盈率相比2010年都有所下降，唯獨投行收費不降反升。

　　以中小板為例，2011年IPO發(fā)行量從2010年的203個減少到114個，平均融資額從10.03億縮至8.81億，市盈率從54.81倍降到42.68倍，唯獨承銷費率從4.71%攀升至5.85%，漲幅24.2%。

　　龍生股份差募4818萬，

　　費率13.58%最高

　　2011年，277個IPO項目有114個登陸中小板，融資總額1004.6億元，為券商投行貢獻52.62億元的保薦承銷費。

　　記者從多位業(yè)內人士獲悉，“同個項目的承銷費率，不因在不同板塊上市而有所差異，中小板與其他板塊的區(qū)別根本在于項目募集資金額。”

　　中小板的融資額介于創(chuàng)業(yè)板和主板之間。2011年，主板38個IPO項目平均融資26.95億，創(chuàng)業(yè)板125個項目平均融資5.98億，而中小板的是8.81億。而中小板的平均承銷費率5.85%，低于創(chuàng)業(yè)板的7.22%，高于主板的3.93%。

　　從時間軸上看，2010年中小板IPO項目平均融資10.03億，2011年縮小至8.81億，平均市盈率從54.81倍降到42.68倍，而承銷費率卻從4.71%上漲到5.85%。

　　以月為單位來看，這種背離在去年10月最大， 8只新股的平均市盈率回落至25.86倍，創(chuàng)2010年以來新股的新低，但投行的平均承銷費率卻漲到8.24%，創(chuàng)2010年以來的新高。

　　從單個公司來看，去年11月上市的龍生股份，發(fā)行市盈率24.81倍，遠低于當月的平均市盈率（41.44倍），募集2.16億元，差募4818萬元，但齊魯所收保薦承銷費2933萬元，比例達13.58%。

　　深圳一位保代告訴記者：“不管募資多少，投行做一個項目的人力、時間成本相差不大，有些募資額小的公司承銷費率反而高。”據統(tǒng)計，龍生股份的承銷費是中小板最高的，就算是計劃募資2.64億元，也是中小板公司中最少的。

　　該保代進一步解釋：“再看項目所耗費的時間，從投行進場、改制、報材料到上會，如果經歷個三四年，每年平均下來，幾千萬的保薦承銷費并不算高。”

　　不過，一位董秘則抱怨道：“實際上，2011年募集資金沒有2010年那么多，但投行不愿降低收費，承銷費率相對更高了。”

　　此外，還有去年上市的八菱科技和棒杰股份，承銷費率均在10%以上，分別為12.37%和10.31%，保薦人分別是民生證券(微博)和新時代證券。

　　進入2012年，承銷費率仍處于高位。1月11日發(fā)行的揚子新材，實際募資2.69億元，盡管差募4700萬，但費率依舊達到7.27%，保薦人為湘財證券。

　　搶來的項目費率較低

　　不同的投行，對項目的判斷、經驗和服務不同，收費自然也有所差異。那么在中小板項目上，投行間又是怎樣的格局？

　　據理財周報統(tǒng)計，近兩年中小板IPO項目承銷費率最高的前三位投行是國海證券、長城證券(微博)、齊魯證券，分別為8.55%、7.62%、7.45%。最低的則是財通證券僅2.6%。

　　有公司董秘向記者講述：“小企業(yè)選擇大投行不匹配，前期接觸過兩三家投行，最終選擇了一家相對沉穩(wěn)、細心的。承銷費方面，先找募資規(guī)模相當、同行業(yè)或當地的上市公司進行參考，初步了解保薦承銷費的組成。”

　　對應的，投行也會選擇項目，“投行在收費時主要考慮募資額、企業(yè)有無亮點、估值等。通常按實際募集額來收費，包括超募部分，按照一定比例。有些投行服務好，收費相對也高。”

　　該保代坦言：“有些行業(yè)或公司難度比較大，別的投行不敢接，我接了要高價也很正常。”

　　姚記撲克曾因行業(yè)特殊遭到質疑，“公司的報表沒什么問題，當時只需對子公司做一些整改。”董秘姚文麗透露，“投行主要怕這個行業(yè)有賭博性質，上市難度大。但其實撲克屬于文體用品，不能因某一種用途就否定它的價值，后來確定屬于輕工制造，他們也放心了。”

　　“投行的收費視具體情況而定，有些項目做了一半保代辭職了，原來的投行沒能統(tǒng)一調度，項目可能就會被其他投行搶走。”深圳投行人士告訴記者，“通常這種半路搶到手的項目，承銷費率就會比較低。”

　　申報前3個月要價，發(fā)行人被動

　　雖然擬上市企業(yè)和投行間是雙向選擇的，但不少公司向記者表示，在承銷費率的議價方面，企業(yè)比較被動。

　　據一位董秘回憶：“公司2007年籌備上市，那時股本還比較小，跟投行談好的承銷費率是6%（不包括財務費用）。”但三年后也就是2010年，“再談收費就變了，多了3個百分點。”

　　“這有市場的原因，2010年超募資金多、承銷費率高，這家投行本身的收費也偏高了點。”該董秘透露，“關鍵是，再次議價是在上報材料的3個月前，這時候企業(yè)很被動，不可能再換一家投行了。后來跟其他上市公司交流，有好幾家都遇到類似的情況。”

　　另外，企業(yè)也有服務方面的顧慮，“如果你跟投行過分議價，他到時不給你安排好的保代，或者不盡心盡責怎么辦？于是，我們也沒怎么議價，只約定了要哪位保代簽字。保代也很盡職，就連去榮大打印資料都跟著。”

　　另一位溫州董秘則認為：“跟投行討價，其實沒有太大的必要，此前已有上千家公司跟投行博弈的結果。企業(yè)考慮自己的承受能力，投行也會考慮上市成功率、產銷情況、改制難度等，這個過程是風險共擔的。”