本報記者 付剛 北京報道

　　 “這是充滿希望的春天，這是令人絕望的冬天；人們正在直登天堂，人們正在直下地獄。”英國批判現(xiàn)實主義作家狄更斯在《雙城記》中的一段話，刻畫著當下投資者的真實心態(tài)。

　　 站在2012年的起點，對A股市場“冬天”的寒意和對“春天”的期盼尤其感受至深。

　　 “十年歸零”、“用腳投票”……2011年無疑讓投資人失望不已，與歷史上也受制于宏觀調(diào)控的2004年、2005年很相似，2011年的市場走勢沒能逃開CPI和宏觀調(diào)控的影響，A股市場至此已作別牛市4年，繼續(xù)著牛短熊長的歷史規(guī)律。

　　 《華夏時報》記者綜合多家基金公司等機構(gòu)投資者觀點發(fā)現(xiàn)，展望2012年，他們普遍判斷A股很難期待有較大的行情出現(xiàn)。不過，目前A股已然處在較壞的階段，估值也處于底部區(qū)域，因此，他們預(yù)期市場向下調(diào)整的空間亦十分有限。

　　 在他們看來，2012年更像是一個大轉(zhuǎn)折中的過渡年，“低不成，高不就”，但大震蕩中有小趨勢，小趨勢中也會有相對好的機會，個股機會應(yīng)會不斷涌現(xiàn)，風險釋放之后，市場總體情況會比2011年樂觀。

　　年度走勢：

　　反彈一次消滅一批

　　 2011年12月30日，上證指數(shù)收于2199.42點，全年下跌21.68%，將2011年定格在A股歷史上第三大年度跌幅，僅次于爆發(fā)金融危機的2008年。

　　 “2011年市場出現(xiàn)了罕見的股債雙殺行情，實在是不好賺錢”、“尤其是四季度，大家原本預(yù)期有一波吃飯行情，結(jié)果是人剛上桌，菜就撤了。”2011年歲末，記者在多家機構(gòu)年終策略會上，聽到的最多感慨便是上述話語。

　　 南方基金(微博)投資總監(jiān)邱國鷺(微博)向記者指出，對投資者來說，2011年是糾結(jié)和痛苦的，房地產(chǎn)調(diào)控和通脹水平超預(yù)期帶來的持續(xù)緊縮政策造成了市場估值水平的大幅下移，“雖然市場多次對政策放松展開憧憬，但每次市場的反彈最終都似乎被證實為市場參與者的一廂情愿。這種反彈一次、消滅一批的年度走勢并不多見。”

　　 在這個痛苦的過程中，2011年中國股市的最大“功勛”或許在于成功蒸發(fā)了9萬億市值，為中國穩(wěn)物價做出了積極貢獻。

　　 統(tǒng)計顯示，A股2011年初總市值30.3萬億元，截至12月30日降至20.94萬億元，累計損失9萬億元。

　　 鵬華基金(微博)研究部總經(jīng)理楊俊認為，引發(fā)市場近兩年持續(xù)下跌的重要原因之一是市場缺乏信心，“主要是因為投資者對未來的經(jīng)濟發(fā)展沒有形成一致預(yù)期，在困惑和疑慮中，股市上傳統(tǒng)的投資品、可選消費、金融地產(chǎn)估值越來越低，而新興產(chǎn)業(yè)在獲得較高溢價后也缺乏持續(xù)上升的動力。”

　　 在楊俊看來，供需不平衡是市場連續(xù)下跌的另一個主要原因，過去兩年中A股下跌30%，但融資額卻是全世界第一，發(fā)行制度表面看是市場化的機構(gòu)詢價，實質(zhì)上一、二級市場嚴重不對等，導(dǎo)致發(fā)行價畸高。

　　 “長此以往，就像一個游戲，如果總是某個固定團體獲益，其他人只能選擇離開，游戲也就結(jié)束了。”

　　相互博弈：

　　估值改善和盈利下滑

　　 在記者采訪的這些機構(gòu)人士看來，年底股市沒有所謂的“吃飯”行情，促成市場繼續(xù)下跌的動因是盈利預(yù)期的調(diào)整。WIND數(shù)據(jù)顯示，當前機構(gòu)一致預(yù)測，上證綜指以及滬深300指數(shù)的2012年盈利增速均為20%左右，比年初已有所調(diào)整。

　　 不過，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對2012年盈利增速的預(yù)測，樂觀的機構(gòu)給出的數(shù)據(jù)在16%附近，中性的多為8%，而悲觀的機構(gòu)也有給出-4%的。

　　 交銀施羅德高級研究員李德亮就向記者指出，目前市場對2012年盈利增速的預(yù)測可能距離實際情況還有所差距，“偏樂觀了一些，下調(diào)的壓力依舊存在，而在這之前，市場仍將一直處于企業(yè)盈利下滑和估值改善兩股力量此消彼長的博弈之中，是否還存在跌幅空間也是市場爭論的焦點。”

　　 他表示，目前A股的估值水平具有極高吸引力，動態(tài)PE已低于2004/2005年及2008年，因此，投資者無需過分擔心下行風險，市場已對經(jīng)濟下行風險計入了較高的風險溢價率；從流動性來看，底部似乎已經(jīng)看到，將推動2012年的估值積極回升。

　　 邱國鷺向記者強調(diào)，不要低估估值的力量。在他看來，低估值有一個好處，——已經(jīng)體現(xiàn)很多的悲觀預(yù)期，而所謂的高估值是要伴隨著一個高的預(yù)期，這也是在2011年高估值的股票經(jīng)常碰到“黑天鵝”的原因，比如重慶啤酒。

　　 景順長城核心競爭力基金經(jīng)理余廣則認為，從樂觀的角度來看，2012年實際上有不少的積極變化：2011年以來持續(xù)走高的高通脹是制約股市的一個重要因素，而在2012年，通脹水平將是下行的；2012年的貨幣政策、信貸政策變化帶來的流動性改善對企業(yè)盈利以及對股市的上行都是很重要的積極因素；在經(jīng)濟增長下行的時候，2012年的財政政策將轉(zhuǎn)為較為積極。

　　 華安基金(微博)策略分析師單磊對此也表示，2012年市場可能會分為兩個階段：探底和筑底，接著是市場回暖、估值提升。大致在一季度末和4月可能會出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。第一階段中，向下的力量是經(jīng)濟和企業(yè)盈利下滑，往上的力量是政策逐漸放松。“隨著利空預(yù)期兌現(xiàn)，甚至是恐慌性的放大，利空動能會不斷消耗和弱化，而政策放松的力量將是一個不斷發(fā)酵和累計的過程。”

　　 國投穩(wěn)健基金經(jīng)理朱紅裕向記者強調(diào)，此種情況下，2012年要設(shè)定合理的收益預(yù)期、制定動態(tài)的投資策略并提防潛在的不確定風險。其中，他尤其提醒投資人要建立合理的收益預(yù)期方案，“市場龐大的流通市值將令2005至2007年那樣的牛市難以重現(xiàn)，融資和解禁也制約了二級市場的整體收益空間，因此，必須建立合理的收益預(yù)期。”

　　牛市尚遠：

　　A股將進入個股時代

　　 楊俊指出，正如他堅信中國經(jīng)濟將長期向好一樣，他堅信未來會有牛市的出現(xiàn)，“但在一片對2012年牛市的呼聲中，2012年A股市場或?qū)⒙院糜谶^去兩年的表現(xiàn)，但也跳不出區(qū)間震蕩的范疇，離真正的牛市還很遠。”

　　 上投摩根健康品質(zhì)生活基金經(jīng)理董紅波表示，在經(jīng)歷了2011年系統(tǒng)性風險的集中釋放后，未來A股市場更多的將是結(jié)構(gòu)性機會。他認為，2011年影響整個市場走勢的一大重要因素是通貨膨脹的走勢。“但在今后較長的一段時間里，至少2012年，通脹從高位回落，維持在一個比較高的水平是可以預(yù)期的，因此，可以說，通脹水平對2012年來說會是一個有利的因素。”

　　 在他看來，未來的十年，與健康、綠色、生活品質(zhì)更契合的，和消費更相關(guān)的行業(yè)將蘊涵更多機會。此外，國家政策和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向所扶持的以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)成長的股票也極具投資價值。

　　 就具體投資操作而言，朱紅裕也建議，要淡化行業(yè)、精選個股，要尋找確定穩(wěn)定增長類個股，迎接估值切換，主要范疇包括食品、醫(yī)藥、旅游、信息服務(wù)等；其次，是關(guān)注政策的動向，政府在未來可能更關(guān)注就業(yè)和投資的穩(wěn)定性，因此未來可能會出現(xiàn)針對性的減稅，利好農(nóng)食產(chǎn)品加工、物流、餐飲服務(wù)等；最后，還有一個不可忽視、需要長期關(guān)注的投資主題是軍工板塊。

　　 鵬華基金機構(gòu)投資部總經(jīng)理冀洪濤向記者表示：“股市有四季，遠望春天，必須要忍耐和等待，溫暖的春天將來臨。年輕的資本市場在經(jīng)歷了這些困難和調(diào)整后，仍有美麗的‘春天’、火熱的‘夏天’值得等待。”