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　　理財周報見習記者 田小蕾/文

　　鄭州煤電董事會辦公室稱，重組預案已經確定，現在就只差一枚信達資產的贊成票

　　10月10日上午11點，王晨像往常一樣翻看鄭州煤電(600121.SH)的公告，手里攥著一萬股鄭州煤電的他，已經因為這個公司無力的業績苦悶了很長一段時間。而這一天鄭煤的一紙《重大資產重組停牌公告》點燃了他的希望。從那天起，王晨就一直盼望著復牌的到來。

　　然而，經歷了11月10日的一次推遲，12月9日，公司《重大事項進展暨延期復牌公告》再次延長了鄭州煤電的重組之路，原定于12月13日復牌的鄭州煤電將持續停牌至1月12日。

　　針對此次延期復牌，鄭州煤電給出的解釋是“公司控股股東與其股東——中國信達資產管理公司等相關關聯人仍在就預案內容積極磋商之中”。但華創證券煤炭行業首席分析師韓振國則明確指出：“鄭煤集團和信達資產可能就究竟用集團股權換多少上市公司股權在討價還價。”

　　能否重組，關鍵看信達資產

　　鄭州煤電的地產換煤炭重組萬事俱備，只欠一票。12月13日上午九點，理財周報記者致電鄭州煤電，公司董事會辦公室工作人員表示：“預案已經確定，就只差一枚信達資產的贊成票。”

　　鄭州煤電的重組計劃由來已久，韓振國告訴記者，信達資產、母公司、上市公司等相關利益方的利益糾葛，是鄭煤2008年重組失利以來，資產注入遲遲難以重啟的重要原因。

　　對于信達資產，上海一家券商煤炭行業的王姓分析師告訴記者，2000年煤炭行業不景氣，很多煤炭企業虧損，于是信達出面，以低價買進煤炭企業股權，如參股同煤集團、陽煤集團、焦煤集團、開灤集團。不過從2002年起，信達資產在煤炭行業景氣度大幅攀升的情況下，開始享受到煤炭行業的收益。手里的股權越來越值錢，當然也就不情愿讓給上市公司。

　　信達資產好比一扇敲不開的門，擋在煤炭企業的重組之路上。過去幾年，同煤集團、陽煤集團、焦煤集團、開灤集團都曾謀求重組但無一例成功，紛紛死在信達資產面前。而唯一與信達資產打贏遭遇戰的，只有冀中能源(000937.SH)。

　　2008年12月，冀中能源稱通過收購母公司旗下峰峰集團、邯鄲礦業集團、張家口礦業集團主要資產，并最終實現煤炭資源整體上市。上述資產于2010年中完成，但遺留部分資產未能注入。不過，2010年12月28日，冀中能源集團用持有的3300萬冀中能源流通股收購信達資產持有的峰峰集團14.89%股權，為峰峰集團未上市的資產注入公司打開了缺口。冀中能源換股開了先河，讓股權置換成為目前信達資產成功退出的唯一方式。

　　“鄭煤最有可能采取股權置換的方式，直接給錢，信達資產應該不會接受。”上述王姓分析師說。

　　當年信達持有峰峰集團14.89%的股權，而峰峰集團持有冀中能源股份公司股權22967萬股，如果等價置換，信達應該獲得3420萬股上市公司股權(不考慮其他資產價值)，但事實上卻以3300萬股成交。那么，信達與鄭煤議價的條件又會是什么？記者致電鄭州煤電董秘付勝龍，付勝龍表示目前正處于重組敏感期，不方便回答任何與之有關的問題。

　　定增會否再重蹈3年前覆轍

　　根據鄭州煤電公開的信息判斷，即使信達資產不再成為攔路虎，鄭煤重組也不會一帆風順。

　　11月9日，鄭州煤電披露了重組的的大致框架：將屬于本公司的房地產開發業務相關資產與鄭煤集團產權清晰、經營狀況良好的優質煤炭業務相關資產進行置換，差額部分由公司向重組對象定向發行股份作為支付對價，同時向最多不超過9名投資者定向發行股份配套融資。

　　然而，回顧2008年鄭煤重組擱淺的慘痛經歷發現，當年失利正是慘跌在增發價過高上。2008年4月16日，鄭州煤電公告，稱則發行價格為15.46元擬向鄭煤集團定向發行預計不超過4億股(含4億股)。不過復牌后就一路下跌，曾由復牌后的14.83元一路下跌至8.1元，下跌幅度高達45.83%，重組被迫中止。

　　2008年恰逢熊市，2011年也不樂觀。股市跌跌不休，大盤甚至于12月15日失守2200點，鄭州煤電的定增前景不能不讓投資者憂心忡忡。

　　“如果股市一蹶不振，定增可能再度流產。屆時資產置換的差額就無法支付，重組也就很難做成。當然，集團也可能強推重組，以大股東認購的方式完成定增。”上述王姓分析師說。

　　吸收集團資產成不二選擇

　　對于鄭州煤電來說，利潤主要來自于煤炭可房地產業務，分別占比42%和37%。可見，房地產業務對公司的貢獻并不小，此次重組之所以依然決定剝離房地產業務，韓振國認為原因有二，一是集中精力做好主業，減少跨行經營的難度。二是用于整合煤炭業務，促進整體上市，與母公司減少同業競爭。

　　確實，也只有想辦法吸收集團資產，鄭州煤電才有希望。2010 年，鄭州生產原煤 489 萬噸，產量相比過去幾年基本穩定。煤炭分部去年取得營業收入 20.37億元，比上年同期增長 19.28%，但成本上升速度較快，達到 22.87%，因此煤炭分部營業利潤率反而有所下降。

　　“鄭煤煤炭業務到了增長極限，與集團進行重組是不二選擇。”韓振國說。

　　“鄭煤不希望自己成為資源整合的犧牲品，它需要盡快強大起來，去并購義煤，而不是成為義煤的并購對象。”上述王姓分析師指出。再看母公司鄭煤集團，其煤炭業務規模接近上市公司 4 倍。東北證券煤炭行業分析師周思立認為，“十二五”期間集團煤炭年產量可分別達到 3000 萬噸、4000 萬噸、5000 萬噸、6000萬噸，爭取每年新增 100 億元營業收入。大量新鮮的血液正躍躍欲試，等待鄭州煤電的吸收。

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