理財周報記者 楊慶婉

　　各大券商對股市的走勢判斷不一，但通貨膨脹水平回落已是行業共識

　　喜鵲和烏鴉，你更喜歡哪一種？

　　券商年度策略會相繼召開，誰能成功預言2012的經濟走勢，誰又將為判斷偏差埋單，還有待市場檢驗。

　　12月14日，上證指數報收于2228.53點，下跌0.89%。這一天，安信證券年度策略會如期召開。雖然這是“冬天里的一把火”，但并沒有給現場的投資者帶來暖意。

　　安信首席經濟學家高善文(微博)的主題演講“向死而生”多少有點悲壯。

　　而安信首席策略分析師程定華直接提出：“我們不認為明年會出現經濟復蘇。指數在年初即使有技術性反彈，幅度也不會特別高，3000點是一件比較奢望的事情。”

　　3000點是奢望

　　至今仍下行的A股走勢給這個冬天增添了不少寒意。

　　策略會現場，許多投資人盡管沒有位子，仍站在兩側傾聽，可是他們也許難以找回信心。

　　“我們并不認為明年會出現經濟復蘇，”程定華表示，“明年較為確定的宏觀環境是通貨膨脹下降與經濟減速，但所謂的下半年經濟復蘇很可能是‘賣萌’行為。”

　　“2012年全年走勢先升后跌，上半年謹慎樂觀，下半年謹慎悲觀。”程定華說。

　　他進一步判斷：“指數在明年初即便有技術性反彈，幅度也不會特別高，很難達到很多人期望的3000點，那應該是一個比較奢望的事情；理想的預期應該是2700點和2800點，這是可以渴望的。”

　　“程博這番話，聽得我心里拔涼拔涼的，對A股沒什么信心了。”林耐資本一位投資經理感慨。

　　事實上，作為安信首席經濟學家的高善文也同樣謹慎，只是“他的陳述邏輯嚴密，數據支持多，不容易提取觀點。”

　　會場幕布上，一株光禿禿的樹干被雪覆蓋，冰天雪地里只見“火”字紅艷艷的耀眼。冬天里，高善文系了深紅色的領帶。

　　“明年經濟增速下降的趨勢不會停止，房地產、政府基建投資的下滑可能成為經濟減速的主要因素。”高善文說。

　　他表示，“考慮到存貨調整等因素，明年經濟可能在一季度見底，二季度出現反彈。”

　　不過，他同時強調，這只是“技術上”的預計。經濟的真正見底需要資金面的實質性放松，具體時點暫時還難以預計。

　　高善文分析了幾組圖表，“從2005年底到2010年，這5年的固定資產投資處在波動下降的過程，大量資金沒有流入實體經濟，而是流入資本市場，資本市場泡沫化。”

　　通貨膨脹方面，受外需和地產投資的下降以及資金緊張的影響，實體經濟增速下滑的趨勢是顯著的，并帶動通貨膨脹快速下行。

　　“隨著通貨膨脹壓力的全面消退以及經濟的失速，貨幣政策開始轉向放松。”高善文預計，“明年CPI有望快速下行，二季度很可能跌破3%”。

　　另外，他表示：“資金面決定牛市或熊市，而資金面反轉取決于房地產調控”，若房地產出現行業債務違約、重組等情況，調控政策會放松，否則調整過程會很漫長，經濟可能會走出一個圓弧形的底部。

　　言及于此，有投資人調侃道：“聽完演講，我通俗的總結就是：2012年初有逃命機會，然后就可以放心去死，至于之后能否復活過來，就看造化了。”

　　走勢判斷不一

　　年度策略會常被當成券商研究實力的體現，對來年經濟和A股走勢的判斷影響了大批人的投資決策。

　　縱觀幾大券商的預測，2012年通貨膨脹水平回落幾乎是市場共識。

　　高善文預計明年CPI下行，二季度可能跌破3%。

　　招商證券(微博)副總裁、首席經濟學家丁安華(微博)則認為全年通脹水平大約2.7%，通脹見底時間可能在三季度。

　　廣發證券(微博)表示，未來的CPI一定是大幅度下降。

　　有別于通脹判斷的是，各大券商對A股走勢的預測差別較大。

　　“全年A股走勢先強后跌”，程定華認為，“相對看好明年上半年市場表現，反彈的動力主要來自于三點：一是利率重置；二是政策調整所引致的經濟見底的預期；三是對歐洲債務關注弱化所導致的全球風險溢價水平下降。”

　　與“上半年謹慎樂觀、下半年謹慎悲觀”的安信證券不同，國信證券分析師閆莉預計：“2012年全年，上證指數將表現為前低后高的回升趨勢”。

　　“明年上證指數的高點在2700點附近，時間可能出現在年底，7-8月份可能存在一次明顯的波動。”閆莉進一步分析，“而出現低點拐點的時間在2、3月份的可能性大，位置在2000點附近，不排除短暫下破。”

　　招商證券研發中心策略研究主管陳文招則認為：“明年股市將告別單邊下跌，鑒于對流動性上半年放松下半年回籠的判斷，指數中間高兩頭低的概率大。”

　　相對而言，最為樂觀的是國泰君安，認為“一季度的低點更多的是一個盈利分化后成長的再識別過程，小牛市有望在此后形成真正的趨勢，全年指數在2300-3000的區間運行。”

　　行業投資方面，“沒有什么行業能出現超額收益，”程定華斷言，“全年不會出現主導性行業，也不會出現單一風格，而是表現為成長型與價值型交替反彈。”

　　他將股票分為四種，分別是：正品行業正品價格、正品行業次品價格、次品行業正品價格、次品行業次品價格，對于第二種“物美價廉”的行業，程定華表示暫時沒有。

　　而廣發證券研發中心策略研究主管林魯東表示，看好消費品、服裝業及環保和傳媒行業，其認為明年A股整體是溫和上漲的態勢。

　　雖然安信的策略會悲觀情緒蔓延，“悲觀的因素很多，但還不到絕望的時候。”程定華進一步說：“沒有一個國家在經濟追趕期不出現結構失衡，悲觀的是中國還沒有達到相應的高度就出現失衡。”

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