■ 赤擇遠

　　IPO是企業自主選擇的結果，還是政府主導的結果？筆者認為，IPO是企業自主選擇的結果。當然，在企業上市過程中，監管層也扮演著“守門人”角色，為資本市場把好關，將不合格的企業拒之門外。

　　新股發行的最終方向是市場化。對這一點，監管層也多次提及，并且已經付諸行動。同時，有監管層的高層人士曾公開表態“相信不會開倒車再回到行政干預價格的時代了”。

　　筆者也認為，新股發行確實不應再回到行政干預價格的時代。因為如果市場一下跌就停止新股發行來刺激市場回暖，這樣的回暖實際上是人為因素作用下的回暖，不是市場自身運行規律的結果，是與市場化方向背道而馳的。

　　猶記得2009年6月10日，證監會公布IPO新規，并自當年6月11日起正式施行，桂林三金成為市場化改革的第一股。現在來看，在兩年半的時間里，最大的成功當屬一級市場的“去行政化”改革基本到位。新股發行體制市場化改革的初衷，就是要通過一級市場“去行政化”，褪去行政色彩，并還原市場本色。如今，A股一級市場已發生翻天覆地的變化，IPO市場化改革取得顯著成效，并已達到預期效果。

　　有業內人士曾這樣描述：市場化改革前，一旦大盤股上市，股民就會變成驚弓之鳥，惶惶不可終日；市場化改革后，如今大盤股上市，股民心平氣和、鎮定自如。市場化改革前，一旦熊市來臨，股民和機構就會借輿論之威，脅迫政府動用行政命令關閉一級市場，于是，股市完全喪失融資功能；市場化改革后，如今無論牛熊，政府不再行政干預新股發行節奏，更不會再采用行政命令關閉一級市場。市場化改革前，所有新股發行市盈率按照“行政窗口指導”一般不得超過30倍，因此，即便大牛市沖向6124點時，大批新股的發行市盈率也只能選擇29.999倍；市場化改革后，政府終于不再行政干預新股發行定價，這是一種文明與進步。

　　市場化，脫離行政干預，是新股發行的最終方向；上市，是企業自主選擇的結果。而過會的企業選擇什么時候上市，現在也可以由發行人根據市場的實際情況，選擇合適的發行時機。當然，前提是要在有效的發行期內。這樣做的好處是，在擬上市公司拿到批文后“機不擇時、時不再來”的僵化的發行方式將徹底改變。

　　其實，在一些相對成熟的市場，推遲發行的現象也是較為普遍。以香港市場為例，今年9月以來，多宗原計劃于今年內登陸H股的大型內資機構迫于全球資本市場波動的壓力，推遲了其發行計劃，其中原計劃融資規模超過10億美元的發行就有多起：

　　三一重工基于9月22日市場大跌4.85%，宣告推遲其最多33億美元的港股IPO。該公司于9月19日開始路演，但僅開始一天便宣告推遲零售部分公開招股。

　　徐工機械宣告推遲最多15億美元港股IPO，該項目原定于9月26日開始路演。盡管已經確定價格區間并且新增6家簿記人以增加承銷團數目至12家，發行人仍決定市場狀況太差而取消路演。該項目未獲得基石投資人認購。

　　2011年12月12日，海通證券宣布推遲其最高融資金額為16.7億美元的IPO。海通證券于12月1日開始路演，原定于12月8日定價，但在定價推遲至12月12日之后，公司宣布推遲整個IPO計劃至2012年。

　　由此不難看出，選擇合適的時機發行，是企業自主選擇的結果，并非政府能夠主導的。但是，我們也要認識到，A股市場目前相對來說還不成熟，在這過程中，有更多的東西需要學習、需要改進，并在學習中成長，在成長中改進。