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“一份研報要有研究員自己的客觀立場”

http://www.sina.com.cn 2011年12月02日 07:27 理財一周報

　　專訪理財一周報2011年度分析師韓其成：

　　“一份研報要有研究員自己的客觀立場”

　　理財一周報記者/倪鵬翔

　　一年共發布了89份有明確目標價的研報，所推薦的股票均跑贏滬深300指數，其中12股股價翻倍，如亞廈股份（002375）、棕櫚園林（002431）、中工國際（002051）、塔牌集團（002233）。

　　他是理財一周報編制的2011年證券分析師研究能力榜冠軍：國泰君安建筑、建材行業分析師韓其成。

　　為了更進一步了解這一份份優秀的研報是怎么出爐的，成功的研報需要哪些因素以及在2012年建筑、建材行業將面臨怎樣的發展機會，本周理財一周報采訪了國泰君安分析師韓其成，讓他來為投資者釋疑解惑。

　　研究報告的三大基石

　　理財一周報：如今券商的研究報告會出現“注水”的情況，如何保證一份研究報告能夠和市場行情接近？

　　韓其成：第一是對宏觀背景有研究，就是目前中國宏觀經濟所處的周期階段、政策背景和市場情緒，從宏觀角度來看具體行業就要具有更高的視角和前瞻性，能夠符合宏觀背景和市場特點及需求的報告才有價值；

　　第二是對行業要研究透徹，公司的價值是建立在行業研究基礎之上的，從行業的演變趨向、競爭結構、定價策略等等，這既要自己實事求是地多找資料，另外要和行業專家保持密切和深入的溝通，準確把握行業演變和重大事件；

　　第三是調研公司，自下而上地看，更高頻率地調研公司，向公司的高管了解公司發展戰略，向公司銷售了解產品銷售情況，向財務了解財務情況。

　　理財一周報：您心目中的一份優秀研報是怎么樣的？

　　韓其成：第一，我們認為一篇好的研究報告需要具備三個條件：首先，這篇報告要有思想和靈魂；其次，要有清晰的邏輯框架和行文脈絡；再次，數據翔實，有理有據。思想、邏輯、數據是好的研究報告的三個基石。

　　第二，從股價推薦的角度看，好的研究報告要滿足三個條件：首先是客觀，是建立在客觀事實基礎之上的，而不是受某種利益和情緒傾向所影響；其次，這篇報告對行業趨勢和公司盈利具有趨勢性判斷；第三就是報告要具有實戰性，這涉及兩點，一是這篇報告應該是應時應景而生，符合當時的市場環境和行情主題，二是報告具有明確的投資建議和目標價格區間，以及買入和賣出時點的判斷。

　　理財一周報：您認為一份研究報告的準確性會受到哪些方面的影響？

　　韓其成：第一，受影響的可能是宏觀背景和市場行情趨向；第二，受影響的是行業發展方向及很難準確判斷的事件，如對水泥而言，企業間價格協同對水泥價格周期的影響；第三，調研上市公司時，上市公司有利益趨向會有信息誤導；第四，個人視野有限、報告不夠全面或者關鍵性事件未能準確識別并做準確判斷；最后可能是機構利益博弈。

　　理財一周報：如何盡量規避預測中面臨的不確定性？比如政策變化的不確定性、產業周期性變化的不確定性、企業發展的不確定性、數據統計的不確定性等？

　　韓其成：不確定性很難避免或者說在概率上總有錯誤的可能，要把概率降低：

　　首先保障你所接受的宏觀建議和策略建議應該是正確的，如政策放松或緊縮、市場看多還是看空，自己也應該有個邏輯框架作為思考基礎。

　　其次是需要與更多的人交流，和宏觀專家、行業專家、公司、機構投資者做充分地交流；最后是自己應該有客觀的立場。最重要的就是識別這個行業最關鍵的驅動因素，并建立相應的框架和邏輯體系，如水泥，我們建立了水泥“三八理論”-水泥煤炭價格差、新增供需邊際等完整的體系和數據庫。

　　識別行情驅動因素

　　理財一周報：在行業內個股突然出現利好或利空，應怎么調整其估值？

　　韓其成：首先要判斷這個時點大盤的方向是牛市氛圍還是熊市氛圍，宏觀政策是緊的還是松的；其次判斷這個利好因素對公司每股收益（EPS）的實際影響程度，以及影響的可持續性，是事件性的還是戰略長期性的；第三就是這個利好因素是否被股價所反映。

　　以水利水電為例，這個主題我們大概寫了38篇系列報告，龍頭公司如安徽水利（600502）自去年7月到目前最高漲幅2倍多。

　　我們建立了完備的建材建筑數據庫，去年7月我們建立的全國未來三周31省區降雨量預示，長江流域等將形成大洪峰，將有利于水利水電主題的形成。我們快速準備了70頁的深度研究報告，開始基于落后的水泥投資和水利投資可以抑制通脹等主題開始市場內第一次發掘和推薦該主題，在今年初炒作“1號文件”提到加大水利投資時，我們給予該行業繼續“推薦”的評級，在7月水利大會前期和雨季時再次推薦該主題。

　　理財一周報：建筑建材板塊中差不多有將近100家上市公司，是不是每一家公司都是您需要跟蹤研究的對象，還是篩選出其中優秀的公司來進行重點研究？

　　韓其成：這里主要涉及的是流程，大概是先把這些公司每年定期跟蹤的業績變化和行業景氣度情況，以及政策是否有針對指向，做個初步的篩選。有機會的就做重點跟蹤和研究。

　　最重要的就是識別這輪行情驅動因素，并根據這個驅動因素識別公司不同的投資機會。如水泥行業本輪行情驅動在于產能供給端受限制和上半年業績的向上彈性，根據這個因素選出來的公司股價表現最優秀：第一，供給端人均干法超過900公斤和橫軸落后產能占比高于50%區域公司；第二，公司業績彈性大。如江西水泥（000789）、華新水泥（600801）、巢東股份（600318）、海螺水泥（600585）等。

　　理財一周報：對于建筑建材一些未上市公司的新股，又是根據哪些指標來確定它們的估值水平？

　　韓其成：一方面是與已經上市的類似的業務結構和規模的公司做對比，再就是對公司本身的增長潛力和公司質地的判斷。

　　緊盯政策變化

　　理財一周報：對于明年建材行業中的各大子板塊有何看法？對投資者在操作中有何建議？

　　韓其成：第一，建材行業2012年策略定位是“著眼需求分析、緊盯政策變化”，地產開工、CPI、貸款增速與水泥需求及盈利大體方向一致，錯位在于供給端價格協同，宏觀和地產政策最終決定拐點，明年一季度是關鍵觀察期。

　　水泥需求增速或最快明年6月，最慢明年10月轉暖回升，盈利下半年好于上半年，明年上半年地產開工銷售有變差趨向，關鍵看供給端和宏觀政策能起多大反沖作用。供給端東三省、湖北、河北、寧夏明年新增產能少。

　　 2012年市盈率（PE）低于10倍的是海螺水泥、江西水泥、冀東水泥、亞泰集團、華新水泥，2012年市值最低為冀東水泥、江西水泥、祁連山、華新水泥、賽馬實業。

　　第二，建筑行業2012年策略定位“追尋政策軌跡，探索建筑配置”，通過歷史經驗總結發現貨幣政策與地產調控轉向對于建筑業走勢拐點存在較好吻合，而業績與估值存在優勢的個股可能獲超額收益。

　　主要沿著四大思路挖掘個股：訂單鋪墊業績增長、成長類PEG指標跟蹤、股權激勵周期、超募資金提供保障。

　　 2012年重點關注子板塊：鋼結構、水利水電、現代煤化工、裝飾園林；重點推薦組合：中工國際、東華科技、中國化學、精工鋼構、鴻路鋼構、葛洲壩、廣田股份。

　　韓其成

　　◆國泰君安建筑、建材行業首席研究員