圖為國(guó)金證券宏觀分析師李治平。(新浪財(cái)經(jīng) 子強(qiáng)攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 為剖析2012年經(jīng)濟(jì)和政策前景及相關(guān)投資策略，國(guó)金證券于2011年11月30日到12月1日在上海舉辦“國(guó)金證券2012年度投資策略會(huì)”。圖為國(guó)金證券宏觀分析師李治平。

　　李治平認(rèn)為，明年四個(gè)季度CPI預(yù)計(jì)3.8%、3.0%、2.0%、2.1%，呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。貨幣政策上，12月9日會(huì)迎來(lái)一個(gè)降準(zhǔn)時(shí)間窗口。如果說(shuō)12月份不降，1月份也必須降，因?yàn)樾枰�這部分釋放出來(lái)的貨幣支持。

　　以下是發(fā)言實(shí)錄：

　　李治平：明年我們立足于國(guó)內(nèi)我想明年就是一個(gè)下滑中繼。我們可能在明年長(zhǎng)期下滑當(dāng)中某一段時(shí)間是穩(wěn)定的，但是他的趨勢(shì)還是下滑。

　　從周期來(lái)看，末端等待出清。而增長(zhǎng)上，下滑中繼呈現(xiàn)L型和倒V型交織。投資地產(chǎn)下滑，基建對(duì)沖。外需出口前低后高，順差繼續(xù)收窄。消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，關(guān)注政策的扶持。通脹逐漸的下行，我們估計(jì)年增3%左右，流動(dòng)性來(lái)看，將會(huì)是衰退性質(zhì)的流動(dòng)性寬松。

　　從周期的角度我向和各位投資人匯報(bào)的是我們剛剛經(jīng)歷了數(shù)年的高投資，高景氣的階段。之后將會(huì)是相對(duì)的簫條，必須等待這部分產(chǎn)能的消化，必須等待需求出清吧。無(wú)論是內(nèi)需還是外需。我們回顧一下歷史，80年代有半拉子工程，90年代有海南的地產(chǎn)項(xiàng)目，今年已經(jīng)出現(xiàn)了半拉子現(xiàn)象了，出現(xiàn)這樣的情況，高投資這幾年基本上過去了。總體上投資的大趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束了。這一次的產(chǎn)能擴(kuò)張也就是這兩三年，主要是集中在基建、紡織、通信、通用專用設(shè)備和汽車方面。

　　對(duì)于明年的增長(zhǎng)形態(tài)，我想這是至關(guān)重要的，從同比上來(lái)看是一個(gè)L型的，今年年初經(jīng)濟(jì)開始下滑，一直會(huì)下滑到明年前期。這個(gè)L我們估計(jì)底部是在一季度，后面三季度將會(huì)平穩(wěn)。這個(gè)L隱藏的是有一個(gè)倒V形態(tài)。將會(huì)形成一個(gè)先改善后下滑的局面。前期高投資已經(jīng)過去了，如果還要環(huán)比增長(zhǎng)的話，就會(huì)是竭澤而漁了。這種情況是不可持續(xù)的。所以如果說(shuō)我們一季度政策松動(dòng)了，經(jīng)濟(jì)又開始向上環(huán)比波動(dòng)了，我們覺得這是不持續(xù)的。這種情況交織的話，下滑中繼L形階段短期內(nèi)又會(huì)帶來(lái)一個(gè)倒V的階段，形成一個(gè)機(jī)會(huì)。

　　投資的話，地產(chǎn)下滑是毋庸置疑的，而基建會(huì)對(duì)沖下滑。歷史上每一次地產(chǎn)投資下滑，各個(gè)行業(yè)的基建都會(huì)作為對(duì)沖工具，目前基建的空間還是有的。

　　外需的話，明年貿(mào)易量的增長(zhǎng)宋泓剛剛說(shuō)是10%-12%，我們經(jīng)過第二次貿(mào)易加權(quán)GDP的測(cè)算，我們大體上預(yù)測(cè)是15%左右。上半年的外貿(mào)，一季度應(yīng)該是最差的時(shí)候。

　　從消費(fèi)來(lái)看，應(yīng)該是穩(wěn)步增長(zhǎng)。因?yàn)榻衲晖�脹的抑制，在明年相�?duì)會(huì)比較好，通脹類的消費(fèi)會(huì)比較好。與此同時(shí)，汽車消費(fèi)會(huì)比較好。消費(fèi)主要是政策的扶持，他本身對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)情況并不明顯。

　　通脹方面來(lái)看，我們覺得是一個(gè)逐漸下行，年增3%的情況。如果說(shuō)沒有政府的政策調(diào)整，這個(gè)通脹會(huì)在三季度非常低，綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)3.8%、3.0%、2.0%，2.1%是明年四個(gè)季度的足跡。

　　資源稅改革方面，我想說(shuō)如果說(shuō)明年的水電氣和CPI直接相關(guān)的價(jià)格，從1月份就提價(jià)10%，他只會(huì)略微有影響。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的政策在改變。我們的測(cè)算相對(duì)有一些市場(chǎng)上的機(jī) 構(gòu)我們把二三季度往上移了。未來(lái)到底是滯脹還是通縮的影響呢？我想輸入性通脹，勞動(dòng)力成本短期來(lái)看是一個(gè)泡沫。我們看日本當(dāng)初的情況，他的貨幣、經(jīng)濟(jì)下滑，房地產(chǎn)泡沫的破裂，中國(guó)和日本相比，比例上遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到那個(gè)比例。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)情況來(lái)看，我想說(shuō)明年3季度，我們的通脹又要加強(qiáng)研究，看看通脹的方向怎么樣，現(xiàn)在我們有六七個(gè)月來(lái)看通脹的情況，那個(gè)時(shí)候我們可以進(jìn)一步的關(guān)注通脹的變化。

　　流動(dòng)性部分，今年信貸有7.5萬(wàn)億，明年有8萬(wàn)億，社會(huì)融資總額13萬(wàn)億。明年的貨幣信貸總額同比是下滑的，但是環(huán)比可能會(huì)在二季度有所波動(dòng)但是這個(gè)波動(dòng)是不持續(xù)的。

　　流動(dòng)性周期，我們覺得明年的通脹下滑，需求下滑，貨幣寬松是必然的。我們經(jīng)歷了一個(gè)衰退期的流動(dòng)性寬松。這樣的話，我覺得12月9日會(huì)迎來(lái)一個(gè)降準(zhǔn)時(shí)間窗口。如果說(shuō)12月份不降，1月份也必須降，因?yàn)樾枰�這部分釋放出來(lái)的貨幣支持。對(duì)于降息的話，我們是這樣看的話，嚴(yán)格來(lái)看，他的基調(diào)是降準(zhǔn)和單邊升息升存款利息的表述。我們覺得大方向上，應(yīng)該是降息的方向，只是時(shí)間和空間的問題。明年二季度預(yù)期可能會(huì)滋生，但是執(zhí)行不執(zhí)行要三季度來(lái)看。但是降準(zhǔn)基本上是明確的。

　　接下來(lái)我簡(jiǎn)單回報(bào)一下我們海外的部分。海外明年整體的情況就是去杠桿和歐債兩個(gè)方面影響歐美的經(jīng)濟(jì)。歐美經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大。我們總結(jié)了三個(gè)相同點(diǎn)和三個(gè)不同點(diǎn)。我們覺得明年主導(dǎo)歐美的因素就是資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，政府財(cái)政整固和金融市場(chǎng)高度不確定性。美國(guó)明年增長(zhǎng)最多保持2%，而歐洲則是顯著低于1%的情況。下行風(fēng)險(xiǎn)很大。第二個(gè)相同點(diǎn)是通脹下滑。但是我們比較了一下，他已經(jīng)低于歷史平均規(guī)律了，接下來(lái)兩個(gè)月美國(guó)的通脹都低于3%，明年二季度都是2%以內(nèi)。這對(duì)歐美來(lái)說(shuō)，未來(lái)也不是一個(gè)威脅了。雖然說(shuō)同比數(shù)據(jù)很高。但是很快會(huì)會(huì)下去。所以前一段時(shí)間歐洲降息了。第三點(diǎn)，整體就業(yè)比較差，但是部分行業(yè)和國(guó)家比較好。這個(gè)國(guó)家是德國(guó)，行業(yè)是美國(guó)的一些創(chuàng)新性行業(yè)。美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，他的競(jìng)爭(zhēng)力是在逐步的恢復(fù)的，而歐洲內(nèi)部問題無(wú)法根除。整體上歐債危機(jī)解決了一時(shí)，長(zhǎng)遠(yuǎn)怎么辦，經(jīng)濟(jì)衰退怎么辦？它的內(nèi)部平衡問題無(wú)法解決，貨幣寬松的著力點(diǎn)不一樣。最后我說(shuō)一下匯率，美元強(qiáng)勢(shì)漸起，債務(wù)因素主導(dǎo)波段，經(jīng)濟(jì)因素主導(dǎo)趨勢(shì)。未來(lái)一段時(shí)間更多是波段和不確定性。他主要是由債務(wù)危機(jī)決定的。

　　非常感謝各位。