王亞暉 / 文

　　11月21日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，10月外匯占款減少248.92億元，是自2007年12月以來(lái)首次月度凈減少。

　　外匯占款的巨大變動(dòng)對(duì)流動(dòng)性的影響將是顯著的，更為重要的是，這可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)貨幣政策開(kāi)始較大幅度放松的預(yù)期。

　　對(duì)于10月份外匯占款的大幅下降，市場(chǎng)是有較為明確的預(yù)期的。首先，2011年11月18日，中國(guó)海關(guān)公布的10月份貿(mào)易順差數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月貿(mào)易順差為170.3億美元，遠(yuǎn)遜于此前市場(chǎng)預(yù)期的249.0億美元；其次中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)明顯放緩的跡象，特別是較為官方的論調(diào)也開(kāi)始浮現(xiàn)；再次，人民幣升值的預(yù)期減弱，資本流入的意向不強(qiáng)。

　　對(duì)外匯占款后續(xù)的判斷，需要建立在對(duì)上述因素的分析之上。今年經(jīng)濟(jì)有較為明顯的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)力，盡管出口增幅明顯下降，進(jìn)口持續(xù)保持穩(wěn)健，并且進(jìn)口價(jià)格的增幅明顯高于出口價(jià)格的增幅，表明貿(mào)易順差將會(huì)持續(xù)縮小。

　　根據(jù)中金的估計(jì)，10月份“熱錢(qián)”流出大概1800億元。本輪“熱錢(qián)”的流出估計(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩有關(guān)，特別是對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂。與美元避險(xiǎn)因素關(guān)聯(lián)不大，因?yàn)槊涝�指�?shù)在10月份持續(xù)下跌，因此本次熱錢(qián)的流出屬于主動(dòng)流出。在中短期來(lái)看，貿(mào)易順差將會(huì)有趨勢(shì)性的下跌恐怕將是難以避免的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩也逐漸被投資者所認(rèn)知。因此，預(yù)計(jì)外匯占款也將會(huì)有趨勢(shì)性的下跌。

　　國(guó)內(nèi)的貨幣創(chuàng)造主要是由貸款和外匯占款來(lái)實(shí)現(xiàn)的。貸款近期有明顯的回升，但是受制于國(guó)內(nèi)較為嚴(yán)厲的存貸比，貸款持續(xù)大幅回升的可能性并不是很大。外匯占款的持續(xù)下降，將會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性的明顯抽緊，這就引發(fā)了另外一個(gè)問(wèn)題，存準(zhǔn)率是否會(huì)下調(diào)？

　　根據(jù)媒體報(bào)道，鄞州銀行等浙江省農(nóng)信系統(tǒng)部分機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)定向下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，由原來(lái)的16.5%下調(diào)至16%，新標(biāo)準(zhǔn)自11月25日起生效，表明央行開(kāi)始進(jìn)行貨幣政策定向的放松。但這是否是一個(gè)貨幣政策大規(guī)模寬松的信號(hào)，值得認(rèn)真去考慮。

　　個(gè)人認(rèn)為貨幣政策轉(zhuǎn)向基本可以確定，但是短期內(nèi)政策大規(guī)模的放松的可能性并不大。通脹確實(shí)逐步向下，但還沒(méi)有跌破5%，短時(shí)間內(nèi)放松的空間不大。

　　世行《東亞經(jīng)濟(jì)半年報(bào)》指出，未來(lái)中國(guó)的通脹問(wèn)題將逐漸“消退”，但仍會(huì)維持一段時(shí)間的上漲勢(shì)頭。從央行三季度的貨幣執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，央行對(duì)目前的貨幣政策執(zhí)行的結(jié)果較為滿意，同時(shí)認(rèn)為當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貨幣條件仍保持在適度合理水平。

　　（作者系耀之資產(chǎn)債券研究員）