理財周報記者 王薇薇/文

　　現(xiàn)實，終究會敲醒夢想。

　　這兩年，是投行的美麗時光，尤其是IPO項目井噴帶來的幸福。濃妝終會卸去。投行和上市公司賺的缽滿盆滿，留下的，是一堆投資者惱巴巴對著一堆業(yè)績?nèi)諠u垃圾的公司。

　　2009年IPO重啟以來，截至今年10月底，692個IPO項目掛牌上市。這692家公司中有195家今年3季營業(yè)利潤同比下滑，其中，31家下滑幅度超過50%。

　　兩年多的時間過去，哪些項目經(jīng)不住檢驗？哪家公司，可稱為最爛的項目？

　　5公司3年業(yè)績持續(xù)下滑

　　華東某券商投行保代告訴記者，“我們判斷項目是否爛，主要是看有無財務(wù)造假、虛假披露、過度包裝等。”

　　同時他表示，這些情況很多時候都會表現(xiàn)為業(yè)績下滑。

　　面對31家業(yè)績下滑超過50%的公司，理財周報投行實驗室從5個維度去觀察，上市之后幾年業(yè)績持續(xù)下滑，這是一個重要方向。上市融資是為了讓公司做強(qiáng)做大，出現(xiàn)這種只見長大、盈利卻一年比一年弱的情況，是較難讓人接受的。

　　據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，31家公司中，2009年至今年前3季度營業(yè)利潤持續(xù)下滑的，包括中國一重、新寧物流、二重重裝、摩恩電氣和方正證券。

　　新寧物流在2009年是幸運(yùn)兒，作為一家物流公司登陸了首批創(chuàng)業(yè)板，之后的表現(xiàn)卻讓人失望。2009-2011年前3季，新寧物流的營業(yè)利潤同比增長率分別為-4.47%、 -41.72%和-56.94%，其主營業(yè)務(wù)3年來呈加速下滑的態(tài)勢。

　　上述華東某券商保代對理財周報記者說，“我們對爛項目的判斷標(biāo)準(zhǔn)，不局限于業(yè)績下滑，因為業(yè)績有包括行業(yè)等其他因素的影響。”

　　例如方正證券，去年和今年前3季度，券商業(yè)績普遍不理想。目前已有17家上市券商，今年前3季度營業(yè)利潤增長的僅有海通證券和太平洋2家，而去年全年增長的也只有3家。如此來看，方正近兩年業(yè)績下滑的情況并不奇怪。

　　而新寧物流的業(yè)績下滑與行業(yè)環(huán)境無關(guān)。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，今年前3季度，12家物流業(yè)上市公司中僅有4家營業(yè)利潤為負(fù)增長，其中，新寧物流下滑幅度最大。而且，除了百科集團(tuán)虧損外，新寧物流821.11萬元營業(yè)利潤，是剩下11家公司中最少的。即使與同是創(chuàng)業(yè)板的飛力達(dá)相比，飛力達(dá)營業(yè)利潤是新寧物流的近10倍，且飛力達(dá)今年前3季度增長3.07%。

　　近兩年鮮有機(jī)構(gòu)研究新寧物流，除了愛建證券。愛建證券分析師樂旻旸接受理財周報記者采訪時堅持研報里的觀點，“近兩年的市場情況不好，我認(rèn)為新寧物流在逐步恢復(fù)，明年應(yīng)該會更好”。

　　中國一重也有與新寧物流同樣的問題。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，其所處的冶金礦采化工設(shè)備行業(yè)共有15家公司，其中只有4家營業(yè)利潤同比下滑，中國一重則是以82.91%的幅度為該行業(yè)下滑之最。此外，2009-2010年，中國一重營業(yè)利潤分別同比下滑31.16%和26.38%。

　　上述華東券商保代表示，“可以從同行業(yè)公司的情況來判斷。若這家公司業(yè)績下滑且幅度較大，而同行業(yè)的其他公司反之，那這家公司就有‘爛’的嫌疑。”

　　3項目或?qū)⑵?0%紅線

　　《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十二條中規(guī)定，“公開發(fā)行證券并在主板上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上”的，中國證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個月到12個月內(nèi)部受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦。

　　所以，上市當(dāng)年營業(yè)利潤下滑超50%也是一個重要的維度。今年新上市的公司中，有7家公司前3季度的營業(yè)利潤下滑超過50%。其中，方正證券、華銳風(fēng)電和比亞迪已有“自知之明”。

　　方正證券的3季報中顯示，其預(yù)計2011年度凈利潤可能比2010年度下降50%以上，原因為，市場行情低迷導(dǎo)致方正證券各項業(yè)務(wù)收入大幅減少。

　　華銳風(fēng)電同是預(yù)計今年累計凈利潤與上年同期相比減少50%以上。有兩方面的因素，一是市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格下降、銷售收入減少，毛利率下滑；二是宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動以及項目審批原因，部分項目建設(shè)延期，銷售收入減少。

　　凈利潤與營業(yè)利潤的步調(diào)幾乎一致，這表示，方正證券和華銳風(fēng)電今年全年的營業(yè)利潤很有可能下滑超過50%。

　　此外，比亞迪在對全年業(yè)績的預(yù)計中表示，全年營業(yè)利潤可能較去年同期下降約為40%-50%。

　　破發(fā)與市場有關(guān)，3項目最爛

　　第3個維度與二級市場有關(guān)，理財周報投行實驗室觀察到，截至10月底，股價后復(fù)權(quán)低于發(fā)行價的有301家公司，其中，破發(fā)幅度超過30%的有64家。

　　不過，前述華東券商保代說，“我們不會以破發(fā)為標(biāo)準(zhǔn)，破發(fā)更多是市場的原因。”

　　破發(fā)更多歸結(jié)于市場，而業(yè)績與股價同時下滑就不僅僅是市場原因了。今年前3季度營業(yè)利潤下滑超過50%，并且股價破發(fā)超過30%的公司有3家，恒信移動、浩寧達(dá)以及中青寶。

　　恒信移動今年前3季度營業(yè)利潤同比下滑85.32%，股價后復(fù)權(quán)相對發(fā)行價跌去53.51%；浩寧達(dá)營業(yè)利潤同比下滑69.42%，破發(fā)幅度為34.4%；中青寶營業(yè)利潤同比下滑58.91%，破發(fā)幅度33.38%。

　　第4個觀察方向，是主營業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)的公司，有5家。今年前3季度，漢王科技營業(yè)利潤為-29213.69萬元，聯(lián)信永益營業(yè)利潤為-5329.36萬元，歐菲光營業(yè)利潤-2876.04萬元，中國西電營業(yè)利潤-4664.02萬元，荃銀高科營業(yè)利潤-135.26萬元。

　　漢王科技、聯(lián)信永益和歐菲光3個項目看上去最爛，因為不僅虧損慘烈，營業(yè)利潤下滑也最為嚴(yán)重，今年前3季度分別同比下滑520.62%、165.99%和165.2%。這是我們觀察的第5個方向。