理財(cái)周報(bào)記者 丁青云/文

　　八菱科技和它的保薦機(jī)構(gòu)民生證券注定要成為中國A股發(fā)行史上尷尬的一筆。

　　6月8日，因詢價對象僅19家被迫中止發(fā)行。

　　10月17日，因會計(jì)師受罰重新上會審核。

　　10月20日，火速公布發(fā)行日程。

　　短短4個月，八菱科技經(jīng)歷了過山車般的命運(yùn)。“這一次，民生證券主要為了挽回名譽(yù)而戰(zhàn)。”深圳一位知名投行高管表示。

　　整個投行圈，還有龐大的擬上市群體，都在密切關(guān)注著八菱科技的命運(yùn)。

　　但對買方而言，卻食之無味。

　　“有瑕疵的東西得打個折，我們不想冒險(xiǎn)。新股太多了，我們不會太關(guān)注八菱科技，除非民生證券這次給的價格足夠低。”上海一位債券型基金經(jīng)理的觀點(diǎn)在買方頗有代表性。

　　四個月前，該基金經(jīng)理旗下管理的基金捧了八菱科技的場，報(bào)價19元。

　　民生或?qū)⒔祪r以保發(fā)行

　　一切看上去和往常一樣平靜。

　　理財(cái)周報(bào)記者抽樣從十幾家詢價機(jī)構(gòu)處了解到，八菱科技和民生證券在這漫長的四個月里面并沒有和他們有任何形式的接洽。這其中不乏上次報(bào)價捧場的詢價機(jī)構(gòu)。

　　“這也不排除民生圈定了一些關(guān)系比較好的機(jī)構(gòu)，確保發(fā)行。”深圳一位大型投行資本市場部總經(jīng)理認(rèn)為。

　　21日，八菱科技重啟發(fā)行的信息靜靜地躺在深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺上。“八菱科技前面還有別的公司在排隊(duì)，它不是很重要的項(xiàng)目。”華北一位中型券商自營高管透露，“民生的估值報(bào)告得24日才能出來，到時看情況再說。”

　　“對民生來說，成功發(fā)行是最關(guān)鍵的，發(fā)行價倒在其次。民生這次應(yīng)該會降低報(bào)價，關(guān)鍵是能降多少。”前述投行資本市場部總經(jīng)理認(rèn)為。

　　6月初，民生證券在八菱科技價值分析報(bào)告中，給出估值是33.50~40.20元，價格中樞為36.92元，對應(yīng)2010年市盈率25.97倍~31.16倍。

　　4個月過去了，上證指數(shù)從2721點(diǎn)暴跌至2331點(diǎn)。對此，有投資人士提出質(zhì)疑，“A股點(diǎn)位在2750點(diǎn)附近時八菱科技發(fā)行沒人要，而重啟發(fā)行時在2331點(diǎn)附近，股指下跌300多點(diǎn)，八菱科技重啟發(fā)行就有人要了？”

　　多位詢價機(jī)構(gòu)人士亦預(yù)測，八菱科技和民生這次為求發(fā)行順利，會在價格上做出讓步，并對此均有較大心理預(yù)期。

　　“我們本來第一次打算報(bào)18到20塊，當(dāng)時我們認(rèn)為已經(jīng)給了相當(dāng)高的溢價，但一看民生33塊的開價，和我們預(yù)期差太遠(yuǎn)，干脆就不報(bào)了。”前述券商自營高管表示。

　　“這一次，我得看民生的出價，如果太高，我寧愿放棄。現(xiàn)在，20塊我也覺得貴了。”前述券商自營高管稱。

　　降低發(fā)行價，似乎成了八菱科技和民生證券沒有選擇的選擇。而詢價機(jī)構(gòu)們關(guān)心的是，八菱科技和民生證券到底能做出什么程度的讓步。

　　目前，汽車制造板塊走勢低迷，超過1/3的公司PE在20倍以下。汽車零部件行業(yè)龍頭華域汽車當(dāng)前PE甚至只有7.96倍。

　　“以汽車板塊這種走勢，八菱科技發(fā)15倍的市盈率都很難。”前述基金經(jīng)理表示。

　　成長突然減速近50%，機(jī)構(gòu)“很失望”

　　對不少已經(jīng)看了八菱科技最新招股書的詢價機(jī)構(gòu)而言，非但沒有驚喜，反而多了一些忐忑。

　　對比發(fā)現(xiàn)，新招股書比此前版本多了6頁，主要補(bǔ)充了兩點(diǎn)。一是今年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。二是在風(fēng)險(xiǎn)提示中加了“公司產(chǎn)品對單一客戶的單一車型依賴的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　招股書顯示，2008年、2009年、2010年和今年上半年，公司對上汽通用五菱“五菱之光”車型的配套散熱器產(chǎn)品分別占其對上汽通用五菱散熱器產(chǎn)品銷售額的80.66%、64.05%、58.97%和42.21%，占營收總額比例分別為22.77%、28.31%、25.47%和18.37%。存在對上汽通用五菱“五菱之光”單一車型依賴較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們同行在對八菱科技詢價時，討論最多的就是其單一客戶單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。我們還是沒有看到公司有效的應(yīng)對之策。”前述華北一位中型券商自營高管指出。

　　而八菱科技今年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也是機(jī)構(gòu)不看好的理由。招股書顯示，其今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.59億元，增長15.62%，凈利潤4059萬元，增長18.99%。

　　相比之下，在2008至2010年期間，其營收增長率分別為26.76%和30.15%，凈利潤增長率分別為26.74%和37.29%。而八菱科技在招股書中表示公司“具有一定的季節(jié)性，但是季節(jié)性特征不明顯。”照此推斷，也就是說八菱科技的業(yè)績增長開始放緩，且減速了近50%。

　　多位分析人士指出，“這個數(shù)據(jù)有點(diǎn)讓人失望。但行業(yè)大勢如此。”前次參與八菱科技報(bào)價的一位券商自營人士說。多數(shù)機(jī)構(gòu)冷觀，“15塊還得打折”

　　對八菱科技，詢價機(jī)構(gòu)們心態(tài)復(fù)雜。

　　“我不會申購八菱科技，上一次也沒有申購，畢竟二過會的公司有風(fēng)險(xiǎn)，不碰最安全。而且它的行業(yè)是近期幾個新股里最差的。整個汽車板塊，我們都在規(guī)避，近期不想碰。”前述券商自營高管的觀點(diǎn)得到多位券商派詢價機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

　　“我們沒有完全停止考慮打新，不過即使這樣，我們的報(bào)價應(yīng)該會比上次低，畢竟這次市場不如此前了。”前述上海債券型基金經(jīng)理則表態(tài)。此前，該基金經(jīng)理旗下基金對八菱科技的報(bào)價為19元。

　　詢價機(jī)構(gòu)們關(guān)注的焦點(diǎn)，其實(shí)在于民生證券能讓多少價。雖然還未能看到民生證券的新股估值報(bào)告，但不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始盤算著該報(bào)什么價了。

　　“我現(xiàn)在報(bào)，起碼還得打折，這段時間大盤跌了不少，市場環(huán)境更差了，即使15塊，也未必有吸引力。”前述華北一位中型券商自營高管認(rèn)為。而不少詢價機(jī)構(gòu)人士也認(rèn)為，15塊仍然貴了。

　　但仍有一些詢價機(jī)構(gòu)也想乘機(jī)出擊。“說不關(guān)心也是不可能的。只說民生證券當(dāng)時給的價格太離譜了，大家笑笑，就過去了，誰也沒動手。但八菱科技之后，我覺得民生證券后面幾個項(xiàng)目的報(bào)價靠譜多了。”一位券商自營部總經(jīng)理指出。4個月前，該券商對八菱科技報(bào)價14元。

　　該券商自營部總經(jīng)理指出，“民生證券應(yīng)該這次做足了功課，八菱科技該暴露的風(fēng)險(xiǎn)都暴露了。另外，雖然大盤大跌，但新股市場卻比4個月前有所好轉(zhuǎn)。我這次報(bào)價，可能會比上次開出更高的價格。”

　　深圳一位參與八菱科技路演的基金公司研究員也指出：“我們不會輕易出手，除非價格真的夠便宜。”

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