■本報(bào)記者 肖林秀

　　近日很多企業(yè)債、信用債已經(jīng)逆轉(zhuǎn)前期跌勢(shì)，開(kāi)始小幅回升。數(shù)據(jù)顯示，08長(zhǎng)興債在8月3日盤(pán)中創(chuàng)下年內(nèi)新低后開(kāi)始拉升，截至10日已經(jīng)上漲2.14%；而09懷化債在8月2日盤(pán)中創(chuàng)下新低后持續(xù)上揚(yáng)，截至10日漲幅已達(dá)約2.47%。由此，此前凈值折損的債券基金也開(kāi)始回歸正收益，由城投債引發(fā)的債市危機(jī)有企穩(wěn)跡象。

　　國(guó)開(kāi)證券王鵬通過(guò)國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)比指出，我國(guó)不存在政府債務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且我國(guó)地方政府也有能力化解城投債危機(jī)。以樂(lè)觀、中性和悲觀情景分析，平臺(tái)公司現(xiàn)金流可覆蓋債務(wù)的比率分別為89%、80%和69%。通過(guò)股市減持可以保證城投債的償還能力。地方國(guó)資委的上市公司有622家，市值達(dá)2.7萬(wàn)億，這些公司的股票可成為地方籌資還債的出路，今年以來(lái)的大宗交易已經(jīng)從側(cè)面印證了地方國(guó)資委的減持。此外，還可以通過(guò)一般預(yù)算收入、預(yù)算外收入和財(cái)政轉(zhuǎn)移支付等方式化解。王鵬同時(shí)強(qiáng)調(diào)，從城市化進(jìn)程中的融資需求來(lái)看，城投債必將長(zhǎng)期存在。

　　德圣基金研究中心江賽春分析指出，“信用債市場(chǎng)的基本面短期內(nèi)并未發(fā)生大的變化，長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，情緒因素宣泄之后，投資機(jī)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。”

　　面對(duì)債券市場(chǎng)的漲跌起伏，歷經(jīng)牛熊磨礪的實(shí)力派投資專家往往比一般人更具洞察。作為一員叱咤債市的老將，招商基金固定收益部總監(jiān)、招商安達(dá)保本擬任基金經(jīng)理張國(guó)強(qiáng)回憶道，“2008年10月，江銅套保虧損10億猶如一枚重磅炸彈投入風(fēng)平浪靜的信用債市場(chǎng)，市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)信用債產(chǎn)生了系統(tǒng)性的懷疑，信用利差急速擴(kuò)大，信用債市場(chǎng)泥沙俱下。恐懼中我們需保持理性，中國(guó)信用市場(chǎng)違約真的到來(lái)了嗎？江銅真還不起錢了嗎？不是，對(duì)于年凈利將近40億的大型國(guó)企而言，10億元的損失雖會(huì)傷筋動(dòng)骨但不至于山窮水盡。在市場(chǎng)極度恐懼時(shí)，我選擇了貪婪，基于理性的貪婪。”

　　無(wú)獨(dú)有偶，2008年二季度，CPI漲幅驚人，同比超過(guò)8.5%，加息預(yù)期喧囂塵上，10年期國(guó)債收益率飆升到4.5%，30年期國(guó)債收益率達(dá)到5.0%左右，一時(shí)間人人對(duì)債券尤其長(zhǎng)期債券避之唯恐不及。但張國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，10年期國(guó)債在4.5%的收益率水平已經(jīng)達(dá)到商業(yè)銀行的配置底線，而5.0%以上的30年期國(guó)債從長(zhǎng)期看對(duì)于保險(xiǎn)公司也是極具配置價(jià)值，于是他大膽建倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債，并以此為基礎(chǔ)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行組合優(yōu)化調(diào)整。隨著2008年3季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及CPI同比的回落，債券市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)，而次貸危機(jī)的出現(xiàn)則加速了貨幣政策的轉(zhuǎn)向，從而造成了2008年下半年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)一波波瀾壯闊的牛市行情。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)精準(zhǔn)的把握成就了出色的業(yè)績(jī)，據(jù)銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2008年大熊市期間，張國(guó)強(qiáng)管理的一只債券基金，實(shí)現(xiàn)了12.72%的凈值增長(zhǎng)，獲得2008年全市場(chǎng)收益率第一名。張國(guó)強(qiáng)是目前業(yè)內(nèi)唯一一位近四年中所管理的債券基金年度排名均進(jìn)入同類基金排名前30%的債券基金經(jīng)理。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，截止到8月5日，招商安本增利債券過(guò)去三年的凈值增長(zhǎng)率為20.94%，在全部二級(jí)普通債券型基金中排名第三，并榮獲銀河三年五星基金評(píng)級(jí)。

　　作為對(duì)于債市把握到位的債券基金經(jīng)理，招商基金張國(guó)強(qiáng)在今年二季度就開(kāi)始部分減持城投債，以招商信用添利為例，一季報(bào)還在其組合中的09昆創(chuàng)控，二季報(bào)已經(jīng)基本清倉(cāng)了。張國(guó)強(qiáng)對(duì)城投債看得頗準(zhǔn)，在一定程度上規(guī)避了城投債的風(fēng)險(xiǎn)。但由于基金信息披露時(shí)間安排的關(guān)系，市場(chǎng)存在一定程度的“誤讀”。張國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，短期看關(guān)于融資平臺(tái)的噪音較多，會(huì)對(duì)城投債整體價(jià)值評(píng)估分歧較大。長(zhǎng)期看，城投債整體違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券屈慶指出，目前壓制債市表現(xiàn)的資金面或有所改善，存款準(zhǔn)備金率目前已調(diào)高到21.5%，如果繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金，必然會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大沖擊。從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金目前已經(jīng)是相當(dāng)緊張。6月調(diào)整存款準(zhǔn)備金后，央行進(jìn)行了逆回購(gòu)，意味著整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)根本性地缺少資金。如果繼續(xù)這樣緊縮，它的影響可能會(huì)超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)的承受力。屈慶認(rèn)為，數(shù)量調(diào)控已經(jīng)接近極限，上調(diào)存款準(zhǔn)備金的阻力越來(lái)越大，余地也是越來(lái)越小的，這將形成對(duì)債市的利好。

　　日前陸續(xù)召開(kāi)的金融監(jiān)管部門(mén)年中工作會(huì)議也透露出，隨著通脹可能見(jiàn)頂，下半年貨幣政策或適當(dāng)微調(diào)，將采取“定向?qū)捤伞狈绞健?/p>

　　對(duì)于未來(lái)是否會(huì)動(dòng)用價(jià)格調(diào)控抑制通脹，招商基金張國(guó)強(qiáng)的判斷是，從加息周期來(lái)看，目前已進(jìn)入后期，加息對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)比較有限。張國(guó)強(qiáng)分析，如果是非對(duì)稱加息，只加存款不加貸款，銀行息差縮小，勢(shì)必會(huì)影響銀行的收入，有可能會(huì)影響到整個(gè)金融體系的安全。如果是對(duì)稱加息，存貸款利率同時(shí)提高，那么，目前地方政府的負(fù)債的償還壓力會(huì)加大，就有可能增加整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)；而且，貸款成本的提高，也將會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，最后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更快地減速。所以，未來(lái)加息會(huì)是一個(gè)補(bǔ)償性的、滯后性的調(diào)整，繼續(xù)調(diào)整的幅度、力度都會(huì)比以往小很多，一旦CPI下降到同比4.5%以下，加息的可能性就更小。

　　對(duì)于未來(lái)債券市場(chǎng)，包括申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)投瑞銀在內(nèi)的多家券商及基金表示樂(lè)觀，他們認(rèn)為目前利率產(chǎn)品的絕對(duì)收益率正處高位，政策性金融債經(jīng)充分調(diào)整后價(jià)值已高于國(guó)債；信用產(chǎn)品方面，雖然地方融資平臺(tái)負(fù)面消息不斷，城投債嚴(yán)重承壓，但與供給放量相伴的是買方市場(chǎng)即將到來(lái)，有利于資產(chǎn)配置；轉(zhuǎn)債產(chǎn)品方面，大盤(pán)轉(zhuǎn)債持續(xù)發(fā)行，將為市場(chǎng)提供大量廉價(jià)籌碼。總體而言，債市目前應(yīng)是一個(gè)階段性底部，預(yù)計(jì)三季度債市有望逐漸由熊轉(zhuǎn)牛。