不會(huì)對(duì)估值產(chǎn)生持續(xù)沖擊

　　⊙記者 潘圣韜 ○編輯 朱紹勇

　　巨大的擴(kuò)融對(duì)2009年以來的A股市場整體估值造成了沖擊。這樣的沖擊還會(huì)不會(huì)持續(xù)？申銀萬國研究所日前對(duì)未來3年A股供需狀況進(jìn)行分析，認(rèn)為2011年是A股市場新增融資需求的高峰，預(yù)計(jì)未來3年A股IPO、再融資和減持等行為將實(shí)際新增供給1.5萬億/年，不會(huì)對(duì)估值產(chǎn)生持續(xù)沖擊。

　　申萬認(rèn)為，未來3年股市的供給主要分為三大部分：IPO、增發(fā)+配股以及大小非解禁。由于政策依賴及未來不確定性等因素，申萬在預(yù)測(cè)趨勢(shì)時(shí)同時(shí)兼顧了歷史的穩(wěn)定性、2008年以來市場供給的新變化以及對(duì)未來供給做情景假設(shè)下的“壓力測(cè)試”等原則。

　　首先，假設(shè)滬市IPO每家平均融資額為107億、深市IPO每家平均融資額為7億、滬市主板每年IPO上市50家、深市每年IPO上市250家，申萬預(yù)計(jì)未來3年平均每年IPO融資額大約為7100億元，相比2010年增幅在45%左右。

　　其次，結(jié)合歷史情況，假設(shè)未來3年有再融資需求的公司市值占總市值比例為30%、有再融資需求公司的增發(fā)比例為4%、剔除銀行后的配股規(guī)模與增發(fā)比值為7%、未來3年每年市值增長10%，申萬預(yù)計(jì)2011-2013年分別達(dá)到6281億、6709億和5180億。其中，2011-2012年，銀行再融資規(guī)模預(yù)計(jì)占到總規(guī)模的30%左右。

　　再次，假設(shè)滬市大股東(3年解禁)持股占比為37%、滬市戰(zhàn)略投資者(1年解禁)持股占比為17%、深市大股東(3年解禁)持股占比為37%、深市戰(zhàn)略投資者(1年解禁)持股占比為26%，申萬測(cè)算得出未來3年大小非解禁規(guī)模分別達(dá)到21183億、18113億和31050億，相比08-10年有明顯下降。綜合對(duì)IPO、再融資和大小非解禁的規(guī)模的分析，申萬認(rèn)為未來3年股市供給總額將不會(huì)在2008-2010年的基礎(chǔ)上持續(xù)出現(xiàn)系統(tǒng)性上升。2011-2013年供給規(guī)模分別達(dá)到3.4萬億、3.2萬億和4.3萬億。其中IPO和再融資將是新增供給的主力來源。

　　但申萬同時(shí)指出，單純的看供給規(guī)模意義不大，從最近5年情況看，減持占解禁市值比例很低，均值僅為2.5%左右。申萬認(rèn)為，市場實(shí)際資金需求=IPO+增發(fā)配股+解禁股實(shí)際減持額。假設(shè)未來產(chǎn)業(yè)資本的減持力度大幅提升到4倍于現(xiàn)在的水平，其測(cè)算出的未來3年股市實(shí)際資金需求為：2011-2013年分別1.55萬億、1.56萬億和1.54萬億，相對(duì)2010年提升了40%左右。

　　申萬認(rèn)為，即使在這樣一個(gè)看似驚人的擴(kuò)容速度下，每年擴(kuò)容的市值占流通市值的比重也只有7.5%，對(duì)于整個(gè)A股市場的資金面不會(huì)構(gòu)成特別大的沖擊。而通脹持續(xù)高位的宏觀背景則有助于包括股票市場在內(nèi)的金融資產(chǎn)的規(guī)模明顯上升。按照比較保守的資金來源預(yù)測(cè)結(jié)果，A股現(xiàn)有的估值水平能夠得到資金來源的支撐。