■安 寧

　　“過(guò)濾器”是輸送介質(zhì)管道上不可缺少的一種裝置，用來(lái)消除介質(zhì)中的雜質(zhì)，以保護(hù)閥門及設(shè)備的正常使用。退市機(jī)制就如資本市場(chǎng)的“過(guò)濾器”一般，淘汰不合格的上市公司，保護(hù)資本市場(chǎng)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)，但是，如果“過(guò)濾器”有名無(wú)實(shí)，那么，可想而知，帶給資本市場(chǎng)的后果是什么！因此，必須盡快完善退市制度，充分發(fā)揮“過(guò)濾器”的作用。

　　央行日前發(fā)布的最新《2011年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中再次提出，“完善退市制度，抓緊推進(jìn)主板、中小板上市公司退市改革，建立創(chuàng)業(yè)板退市制度，健全退市責(zé)任追究機(jī)制”。

　　作為資本市場(chǎng)一項(xiàng)必不可少的制度，退市制度的完善一直以來(lái)都是監(jiān)管層在積極研究的問(wèn)題，同時(shí)也是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)話題。不僅央行在幾次報(bào)告中都提及，證監(jiān)會(huì)也一直把退市制度的完善作為其重點(diǎn)工作來(lái)推進(jìn)。根據(jù)監(jiān)管層目前的思路，退市制度的改革將以創(chuàng)業(yè)板為試點(diǎn)帶動(dòng)主板、中小板的退市機(jī)制的完善。

　　首先來(lái)看創(chuàng)業(yè)板的退市制度。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板相對(duì)主板較少歷史遺留問(wèn)題，相當(dāng)于在一張白紙上構(gòu)建退市制度，因此，創(chuàng)業(yè)板的退市制度應(yīng)該率先推出，以創(chuàng)業(yè)板為試點(diǎn)來(lái)帶動(dòng)主板退市制度的改革。

　　在海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，退市是一種十分普遍和正常的市場(chǎng)行為，大多數(shù)的退市制度都和上市標(biāo)準(zhǔn)相一致。而且，退市與否除了與上市條件相對(duì)應(yīng)的量化標(biāo)準(zhǔn)外，往往更多取決于股價(jià)、成交量等與市場(chǎng)表現(xiàn)直接有關(guān)的非業(yè)績(jī)量化因素，從而更多地體現(xiàn)出市場(chǎng)化的退市理念。

　　需要注意的是，創(chuàng)業(yè)板不像主板那么“仁慈”，主板還有特別處理，而創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有，說(shuō)退就退了，因此，投資者風(fēng)險(xiǎn)教育一定要做好，雖然政府一再說(shuō)“投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，但還有很多投資者并不理解這句話。投資者必須增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板公司退市的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　再來(lái)看主板的退市制度。2000年來(lái)共有48家公司從主板退市，轉(zhuǎn)入代辦系統(tǒng)交易。2007年、2008年兩市各有一家公司退市，2009年兩市只有深本實(shí)一家退市。雖然監(jiān)管部門雖然也規(guī)定了相應(yīng)的退市制度，但又增加了種種緩期執(zhí)行的規(guī)定，同時(shí)重組保殼、政府救助也起到了推波助瀾的作用，并形成了反向激勵(lì)。

　　反向激勵(lì)帶來(lái)的最為直觀的變化是，一些毫無(wú)價(jià)值的上市公司卻因?yàn)榫哂兄亟M預(yù)期和擁有“殼價(jià)值”而獲得了不正常的高估值，成為“搶手貨”，也使借殼上市題材長(zhǎng)盛不衰，一些垃圾股股價(jià)甚至高過(guò)績(jī)優(yōu)股，直接扭曲和破壞了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和配置資源的功能。

　　因此，筆者認(rèn)為，不管是創(chuàng)業(yè)板還是主板的退市制度都一定要盡快完善和推出，因?yàn)樽鳛橘Y本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰長(zhǎng)效機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，退市制度是對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)的一個(gè)最佳體現(xiàn)，退市制度——資本市場(chǎng)一的“過(guò)濾器”一定要發(fā)揮其應(yīng)有的作用。