當(dāng)前，中國的宏觀研究通篇講內(nèi)需、講轉(zhuǎn)型，我們并不否認這種轉(zhuǎn)變的重要性，只是，歷史上出口曾是中國經(jīng)濟奇跡的重要推手，客觀上也在當(dāng)前中國經(jīng)濟中占有極為重要的作用，即使著眼于內(nèi)需與轉(zhuǎn)型，中國出口的形勢也有著基礎(chǔ)性影響。

　　我們判斷：

　　1、未來中國出口將步入類似以前幾輪周期的較長時間的20%常態(tài)增長，這既是基于全球經(jīng)濟特別是新興市場經(jīng)濟增長的因果關(guān)系判斷，又體現(xiàn)了中國出口自身的時間序列規(guī)律，還可得到大國國際貿(mào)易權(quán)重演化的歷史案例支持。

　　2、今年中國出口銷售收入將達月均11000億人民幣，所占權(quán)重很大，同時，出口是中國經(jīng)濟真正的外生變量，中國的工業(yè)投資、居民消費乃至人們津津樂道的汽車、房地產(chǎn)均在不同程度是中國出口的函數(shù)，出口步入新一輪長周期穩(wěn)態(tài)增長后，將通過外生變量特有的宏觀乘數(shù)效應(yīng)影響著下階段中國經(jīng)濟，一些關(guān)于中國經(jīng)濟和企業(yè)效益在短暫復(fù)蘇后重入下滑軌道的猜測，將在下半年的數(shù)據(jù)面前不攻自破。

　　結(jié)合2010年相對正常平緩的基數(shù)，上述環(huán)比動量的判斷提示，第二、三、四季度中國實際GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長都將緊緊圍繞9.5%左右波動，全年名義GDP將接近于一季度的18%，全年出口平穩(wěn)增長24.7%，投資增長24%，消費增長17.2%。

　　3、上述宏觀經(jīng)濟態(tài)勢使得當(dāng)前的通脹問題不會很快解決，雖然下半年基于翹尾因素減退的通脹同比回落仍將發(fā)生，但幅度將低于預(yù)期，預(yù)計消費者物價指數(shù)（CPI）將在6月份創(chuàng)出5.7%的高點后逐月回落，至12月份達到4.0%，全年CPI將達到4.97%的水平。

　　4、由于整體經(jīng)濟處于高增長高通脹的狀態(tài)，政策對于通脹的考慮將重于增長，然而，由于已經(jīng)經(jīng)歷一輪基于退出反周期內(nèi)需擴張政策的快節(jié)奏緊縮，進一步緊縮的迫切性有所降低，我們判斷，利率、準(zhǔn)備金率、貸款等內(nèi)需政策傾向于維持現(xiàn)有力度，同時密切根據(jù)增長和通脹的發(fā)展進行“跟進式調(diào)整”。

　　在操作上，預(yù)計基準(zhǔn)利率有可能在6月末進行今年最后一次提升，以表明政府對通貨膨脹的態(tài)度；準(zhǔn)備金將綜合考慮銀行間市場流動性進行，主要因應(yīng)外匯占款、央票到期規(guī)模進行“平衡式調(diào)整”；從3、4月份的情況看，預(yù)計貸款全年月度分布將更加平穩(wěn)，這提示全年的緊縮力度要較簡單地以往年一季度占比推算來得小。

　　在外需快速增長的大背景下，升值工具的運用在總體貨幣政策中的重要性將提升，需要指出的是，升值邊際上抑制出口，以及出口較快增長與升值同時發(fā)生并不矛盾，實際上，如果沒有升值，我們大約可以看到更快一些的出口增長，而升值的背景正是在于外需的強勁。

　　產(chǎn)業(yè)政策上，由于經(jīng)濟中其他生產(chǎn)環(huán)節(jié)都閑置等著，在電力缺口滿足的情況下，閑置環(huán)節(jié)利用起來的邊際成本很低，因此電力、煤炭等供給的木桶短板解決起來的邊際效益非常高，電力短板將成為產(chǎn)業(yè)政策的聚焦點，提高上網(wǎng)電價或補貼火電企業(yè)（隨后煤價漲）將進一步發(fā)生以誘導(dǎo)供給的增加。

　　上述政策發(fā)生的確定性在于，如果缺電問題不解決，造成上游原材料廣譜性質(zhì)的供應(yīng)缺口，那么通脹壓力就將突破“成本加成”的可控范疇，而演變成“供需緊張”的范疇，供需緊張下的漲價是沒譜的。 （國信證券）