今年以來網上中簽率較高的部分新股

　　股票代碼股票簡稱價格(元）市盈率（倍）網下申購網上中簽率(%)網上發行日期

　　獲配比例(%)

　　002585雙星新材55.0030.5648.5765.522011-5-25

　　601010文峰股份20.0031.4520.6024.692011-5-25

　　601258龐大集團45.0039.6457.9721.572011-4-18

　　002588史丹利35.0026.1220.5119.172011-6-1

　　300215電科院76.0056.4312.3518.692011-5-3

　　601567三星電氣20.0027.2114.1212.052011-6-2

　　300223北京君正43.8042.865.2310.142011-5-23

　　002545東方鐵塔39.4950.5026.3210.112011-1-25

　　601566九牧王22.0035.0333.439.642011-5-19

　　601311駱駝股份18.6030.0027.359.582011-5-25

　　□本報記者 蔡宗琦

　　八菱科技8日晚間發布公告稱，由于提供有效申報的詢價對象不足20家，決定中止發行，后續事宜將另行公告。而據參與八菱科技詢價的機構透露，主承銷商給出的參考成交均價為38元，對應市盈率為28倍左右。

　　消息人士認為，八菱科技在10月11日之前必須完成發行。因此，此次中止發行后承銷商將開始重啟詢價程序，“時間不會太長”。武漢科技大學教授董登新認為，在弱市中，避免發行失敗的對策只有兩個：發行人主動推遲發行計劃或發行人主動降低發行價格。

　　市場人士普遍認為，看似悲劇的中止發行，恰是資本市場成熟的標志。未來投行在發行新股過程中，可能被套上破發、發行中止乃至失敗的緊箍咒，投行將面臨如何在發行人和投資者之間尋求平衡的挑戰，試圖通過投行業務轉型的中小券商將面臨更加激烈的生存競爭。

　　必將重啟發行

　　在公告中，八菱科技承認，截至2011年6月7日(T-3日)15:00時，根據保薦機構(主承銷商)民生證券有限責任公司統計，本次提供有效申報的詢價對象共計19家，不足20家。根據《證券發行與承銷管理辦法》(2010年修訂)和《南寧八菱科技股份有限公司首次公開發行股票初步詢價及推介公告》的有關規定，經發行人和保薦機構(主承銷商)協商決定中止發行，后續事宜將另行公告。

　　消息人士透露，下一步八菱科技必將重啟發行，“時間上并不會太晚”。由于證監會上市核準批文的有效期為六個月，八菱科技需要在今年10月11日之前完成上市的所有程序，刨去重新定價、詢價、網上網下發行的時間，留給主承銷商時間最多只有兩個月。

　　對于市場對八菱科技中止發行一片悲觀的態度，上述消息人士認為其未必真正是壞事。“現在勉力發行，不但價格可能會打折扣，而且還得花很大的成本向交易所及證監會做工作，不如待市場轉暖后以更為合適的價格發行。”

　　“他們運氣不好。”談及八菱科技被迫中止發行，參與路演推介的某機構負責人認為，在八菱科技的發行過程中，一切看起來都很正常，7日上午參加在京詢價會的機構人數有七八十家。“不能簡單地說公司不好或者投行工作不到位。”

　　一位積極參與路演推介會，卻最終沒有詢價的某基金公司負責人透露，最近兩個月來，其所在的基金雖然仍參與了多家公司的路演，但真正詢價的公司寥寥無幾。“你不覺得最近中小板的公司質地明顯不如以前嗎？我們挑來選去就是覺得不如意，加上最近市場不好，更加謹慎。”

　　董登新認為，這一案例足以證明詢價對象是理智的。他認為，八菱科技中止發行的原因無外乎兩種可能：一是發行人與承銷商路演推銷力度不夠；二是發行人和承銷商自我估值報價過高。

　　定價難題待解

　　參與八菱科技詢價的機構人士透露，在此次八菱科技的詢價過程中，主承銷商民生證券給出的參考成交均價為38元，對應的平均市盈率為28倍左右，相比此前中小板動輒五六十倍的市盈率已經降低不少，亦低于新股發行體制改革之前，證監會窗口指導時所給出的30倍市盈率之限。但仍有基金人士認為，對應其所在的行業定價過高。如汽車行業的龍頭華域汽車，目前的動態市盈率不足9倍，八菱科技何以支撐高定價？

　　“最多打個六折，算下來22塊多，市盈率16倍，但是對比行業數據，我們還是沒有詢價。”上述基金公司負責人表示，即使將來八菱科技重啟發行時降低發行價格，也不一定會參與詢價。“真要詢價還得看公司的安排。”

　　新股發行體制改革以來，新股定價一直為市場所質疑，三高現象普遍。經過多輪破發，近期的新股定價已經大幅度回調，但在市場弱勢之下，上市公司的首發定價仍然讓人難以接受。在八菱科技詢價前不久，萬安科技就差點陷入中止發行的困境。當時其保薦承銷商國信證券認定其合理價值區間為24.7—28.3元/股，對應發行人同行業可比上市公司2010年平均市盈率27.84倍。然而，詢價過程中由于詢價對象“用腳投票”，萬安科技發行價最終被迫降至15.6元，對應發行市盈率為17.93倍，創下自2004年6月中小板開市以來的最低發行市盈率。對于這一定價，網上投資者積極響應，網上申購中簽率在弱市中低至0.88%。

　　投行壓力大增

　　董登新表示，中止發行是對發行人與承銷商在新股定價環節構建的一種強有力的市場約束機制；新股上市首日破發則是詢價對象和普通投資者實現“買者自負”的生動體現。事實上，在新股發行體制市場化改革之后，證監會不再行政干預新股發行定價和新股發行節奏。即便在弱市中，證監會也決不會再退回到“暫停IPO”的老路上去，很顯然，個別人希望證監會出面干預新股發行節奏的想法，是天真而不切實際的。在任何牛熊行情中，市場化的力量——也就是投資者和發行人，共同決定著新股定價高低和新股擴容速度。在弱市中，避免發行失敗的對策只有兩個，要么發行人主動推遲發行計劃，要么發行人主動降低發行價格。

　　而眼下，從破發到A股市場上首現中止發行，一向賣方主導的新股市場上，希望高價發行的投行被迫向市場妥協。

　　有券商投行人士在聽聞中止發行的消息時，頗為詫異地表示難以置信。按照常規，在發行之前，券商需要反復向多家機構進行咨詢，尋找到合適數量的機構“前來捧場”，而主承銷商擬定的價格區間一般都會為機構所接受。“中止發行說明在目前的詢價制度下，詢價對象與承銷商、上市公司成為兩個不同的利益主體進行博弈。這是新股發行體制改革的成功，A股市場成熟的表現。”

　　但八菱科技的變局也讓不少投行人士備感壓力巨大。“現在的市場不好做。”有券商保薦人表示，今年來保薦人壓力明顯大于以往，證監會問詢過程常常給投行帶來工作上的挑戰，而中止發行的首次出現以及發行失敗的危險已經成為保薦人頭上新的緊箍咒。“未來一些規模較小的投行，拿下項目的難度會越來越大。”在他看來，多年來，中國市場的投行業務“不是技術活”，更多的是憑關系拿項目，然后努力發高價。“真正有技術含量的投行業務，是尋找到發行人和投資者之間，雙方利益最大化的價格，這個平衡不好做，以后的A股市場上，有定價能力的投行將會更受歡迎。”