《紅周刊》特約 胡東輝

　　新股破發潮愈演愈烈。基本上每一批上市新股中都會出現破發，有時甚至是整批集體破發，而且是開盤直接跌破發行價，根本不給搖新專業戶全身而退的機會。破發的幅度也越來越大，破發10%成常態，龐大集團甚至創出上市當日破發23%的驚人記錄。

　　新股破發潮有利有弊，“利”是讓投資者逐漸明白不是所有的新股都可以買的，買新股也需要精心選股；不過，僅僅得到這樣一點“利”，整個市場卻為此付出巨大的代價，可謂得不償失。

　　利少弊多浪費資源

　　今年以來已有120只新股上市，其中有47只破發，破發率達到39%，稱之為“破發潮”是名至實歸。過去中簽是幸運，現在中簽禍福難料；過去新股破發會引起一些投資者去抄底，認為是撿便宜貨的機會，現在新股大面積破發，投資者才發現撿到的便宜貨還能再打折；過去新股破發是因為市場低迷，是個別和暫時現象；現在新股破發是因為發行價畸高，更令人感到悲哀的是，即使新股破發成為常態，仍然沒有產生倒逼發行價降低的效果，或者說效果甚微。高價發行的新股仍然獲得超額認購，仍然需要搖號才能買到新股。

　　新股破發潮產生的唯一正面作用就是打破了新股不敗的神話，用事實讓搖新專業戶明白不能盲目申購新股。不過，新股仍然是皇帝女兒不愁嫁，從這個角度來看，這個唯一的正面影響也相當有限，搖新專業戶只是暫時收斂了一下對新股的狂熱追捧，市場稍有回穩便又會好了傷疤忘了疼，卷土重來。

　　 與僅有的一點“利”相比，新股破發潮的弊端卻罄竹難書。管理層為了達到讓市場機制自發調節新股發行價的目的，不惜放開新股發行價，由所謂的詢價機構自由定價，結果發行價越來越高。在根本不具備市場約束機制的情況下，市場化發行新股成了不斷推高新股發行價的癥結所在，因為高價發行成了支撐新股的最重要理由。表面上看，這樣的結果是管理層市場化發行新股政策造成的，達到了新股發行制度改革的目的，其實則不然。真正的市場化新股發行，新股的發行價會被市場約束機制限制在一個相對合理的價位，破發雖然也難以避免，但不會深幅破發，更不會出現因為發行價離譜而大面積破發的現象。

　　 高價發行新股所產生的破發潮破壞了證券市場的生態環境，造成了資源配置的極大浪費。相關數據顯示，2010年A股市場IPO募集資金4907.23億元，超募3024.2億元，有逾2200億元募集資金尚未投入使用，存在銀行里吃利息，而這部分資金占超募資金的72.75%。在不少上市公司的凈利潤來源中，“銀行利息”成了不可或缺的重要補充。與此同時，國內為數更多的中小企業正在為籌集生產急需的資金而四處奔走，資源配置很不合理。

　　市場調節機制失靈

　　 新股市場化發行一年半來，市場調節機制完全失靈，在新股破發潮愈演愈烈的情況下，新股發行價仍然降不下來。一邊是二級市場的寶貴資金被大量高價新股吞噬，另一邊是一些新上市公司資金“滿溢”，這又造成了另外一種資源配置的不平衡。二級市場因為資金不足而支撐不住，節節下滑；大量流入新上市公司的資金卻并未充分用于生產經營活動，居然有多達一半的資金存入銀行，這部分資金又被銀行通過放貸流入社會，成為通脹的推手。中小板、創業板本來是為了解決中小企業的融資難，結果卻把大部分資金都硬塞給了少部分幸運兒，幾乎要把它們撐死，而大部分的中小企業融資反而更難了，證券市場的資源配置功能嚴重失調。花了這么大的代價難道就是為了證明新股不敗是錯的嗎？

　　 最可悲的是現實恰恰并不認同這一點，因為大多數人在承認這一點的時候是有附加條件的，那就是發行價太高的新股才可能失敗。但由于發行價何為高何為低是一個見仁見智的問題，只要有炒家一攪和，馬上就又會變得模糊不清難以分辨。正因為如此，時至今日，新股發行價仍然難以降低，而且中簽率仍然很低。不要責怪投資者愚昧，因為這中間恰恰有很多機構投資者，而新股的離譜定價就是這些機構投資者一手造成的。當看到現在海普瑞的股價較之148元的發行價已經被腰斬之后，再想想當初有明星基金經理聲稱很少見到有這么好的公司時，究竟是誰愚昧呢？

　　 新股破發潮是過度投機的畸形反映，有那么多的人積極申購新股，并不是看好，純粹只是一種賭博心理。上市后不管是賺是賠都一拋了之，賺了是運氣，賠了認倒霉，不分任何是非對錯。在這樣的投機氛圍中，指望市場機制發揮作用，豈不是癡人說夢？■