□本報記者 周松林

　　近期新股特別是創業板新股破發現象愈演愈烈。據中國證券報數據中心統計，截至4月29日，在今年新上市的56家創業板公司中，40家處于破發狀態，占比達71.4%，平均折價率為14.62%，個別公司折價率接近50%。

　　對于創業板出現這種大面積的、持續的破發現象的根源，市場普遍認識到與新股發行定價過高有關。筆者認為，創業板、中小板密集出現集體破發，表明新股定價、估值仍然普遍偏高，參與申購的投資者，包括參與詢價和認購的機構投資者，承擔了過大風險，而發行人、承銷券商等獲得了過多收益。

　　證券市場參與各方的出發點都是謀求自身利益的最大化。在各方行為合法合規的前提下，這一切本來無可厚非。近年來，在二級市場，隨著法律法規的完善和監管力度的加大，市場透明度有所增強，違法違規現象明顯減少。但在一級市場，由于專業化程度更高，運作的封閉性更強，在一定程度上成了透明度很低的灰色區域。新股發行渠道已經形成了一條參與各方的利益鏈。發行人、承銷商等利用種種“擦邊球”的方法，犧牲二級市場投資者的利益，過度追求自身利益最大化，過度包裝、利潤操縱，各種奇怪現象層出不窮，甚至出現保薦代表人篡改招股說明書這樣匪夷所思的事情。在這種新股發行利益鏈的作用下，新股發行價始終畸高不下就成為必然。

　　在這條利益鏈中，保薦代表人處于承上啟下、居間調停的關鍵位置。保薦代表人如能秉公守法、堅持“三公”原則，則能夠有效制止發行人和其他利益相關方的不當企圖。保薦代表人如果失去職業操守，甚至在發行過程中尋求自己的非法利益，會導致投資者利益被嚴重侵犯。因此，筆者認為，要改變新股發行過程中的種種違規和不合理現象，斬斷其間的利益鏈，要害在于抓住保薦代表人這個“牛鼻子”，強化保薦代表人責任，規范保薦代表人的行為。

　　加強保薦代表人的責任，規范保薦代表人的行為，可以從兩個方面著手，一是法律威懾，二是利益制衡。對于保薦代表人在新股發行過程中的違法違規行為，如果證據確鑿，一經確認，應該直接取消其保薦代表人資格，乃至市場禁入，嚴重者移送司法處理。對于保薦代表人所在的承銷商，除課以罰款外，同時暫停其承銷資格。如果有幾件這樣的案例出現，其警示作用是相當大的。面對更高的違法違規成本，保薦代表人和承銷商都會做出更理性的選擇。另外，在詢價、發行的技術程序上，制定相應的規則，在發行人、承銷商、詢價對象和二級市場投資者之間形成利益制衡、相互約束的機制。比如，要求承銷商按一定比例認購所承銷的新股并鎖定若干時間，或者規定在有效的價格區間內，出價高的詢價對象必須以較高的價格認購。