◎ 《紅周刊》記者 張銳睿

　　 一年前的這個(gè)時(shí)候，海普瑞曾以創(chuàng)紀(jì)錄的148元發(fā)行價(jià)成為中國(guó)股市的股王，也使其大股東李鋰(專欄)夫婦瞬間升至中國(guó)新首富。一年之后的今天，海普瑞已經(jīng)從“股王”的寶座上跌落，最新公布的一季報(bào)不僅使市場(chǎng)留下了一地跌破的眼鏡，也留下的重重的疑問(wèn)以及對(duì)公司前景的各種質(zhì)疑。

　　毫無(wú)征兆的一季報(bào)

　　 4月18日，海普瑞公布了上市以來(lái)的第一份一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.78億元，同比下降16.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52億元，同比下降39.11%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.38元。同時(shí)海普瑞還預(yù)計(jì)，今年上半年業(yè)績(jī)將下滑30%~50%。海普瑞將業(yè)績(jī)下滑歸因于多重因素導(dǎo)致肝素原料藥的銷售價(jià)格出現(xiàn)下降，公司調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格。

　　 如此的業(yè)績(jī)讓投資者大跌眼鏡。畢竟21天前，海普瑞剛推出了一份靚麗的年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.53億元，同比增長(zhǎng)73.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.1億元，同比增長(zhǎng)49.5%；每股收益3.13元，同比增長(zhǎng)39.11%。在年報(bào)中，公司還表示海普瑞2010年全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)偕闲屡_(tái)階，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平均創(chuàng)歷史最高水平，而公司肝素鈉原料藥始終處于供不應(yīng)求局面，公司產(chǎn)能無(wú)法滿足全部客戶需求。

　　 在股東大會(huì)上，董事長(zhǎng)李鋰對(duì)此解釋道：“一方面是國(guó)際整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，包括原材料成本、匯率變化等因素；另一方面也是公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格所致。”對(duì)于產(chǎn)品在供不應(yīng)求時(shí)的主動(dòng)降價(jià)，李鋰稱“主要是從公司整體運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略方面考量，目的也是讓公司產(chǎn)品未來(lái)更具競(jìng)爭(zhēng)力。”但在海普瑞的募資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目還有一年多才能投產(chǎn)，公司產(chǎn)能短時(shí)間內(nèi)無(wú)法擴(kuò)大的情況下，李鋰的這種說(shuō)法實(shí)在令人費(fèi)解。

　　客戶群成了無(wú)名氏

　　 雖然2010年業(yè)績(jī)十分突出，但在年報(bào)中，海普瑞的前五大供應(yīng)商和前五大客戶卻引起了《紅周刊》的注意。海普瑞2010年向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額為8.27億元，占總采購(gòu)金額的37.79%，對(duì)前五大客戶的銷售金額為37.25億元，占公司當(dāng)期收入的96.67%。而如果投資者想知道海普瑞的前五大供應(yīng)商和前五大客戶到底是誰(shuí)，這些信息卻無(wú)法從公司年報(bào)中得知。因?yàn)閷?duì)于供應(yīng)商和客戶的名字，海普瑞沒(méi)有披露，僅是以“供應(yīng)商一”……“供應(yīng)商五”以及“客戶一”……“客戶五”這樣的代號(hào)來(lái)表示。

　　 但是在海普瑞此前的信息披露中并沒(méi)有出現(xiàn)這樣的情況，在招股說(shuō)明書中，海普瑞曾明確表示，2009年的供應(yīng)商為浦江亞太腸衣公司、成都嘉盈畜產(chǎn)生化公司、王莉芳、趙建明和王建輝，前五大客戶分別為Sanofi-Aventis、APP公司、Chemi SPA、Midas以及Sandoz。但在2010年的年報(bào)中，海普瑞為何對(duì)供應(yīng)商和客戶的名字如此保密，這其中是否有什么隱情？

　　 此外，雖然在各種場(chǎng)合，海普瑞都表示產(chǎn)品降價(jià)是在為未來(lái)公司的產(chǎn)量擴(kuò)大做準(zhǔn)備，但是從公司年報(bào)披露的情況來(lái)看，海普瑞的募資項(xiàng)目進(jìn)展十分緩慢。海普瑞IPO的募資項(xiàng)目為年產(chǎn)5萬(wàn)億單位的肝素鈉原料藥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃投資8.65億元，將于2012年7月1日投入使用。而截至2010年12月31日，海普瑞對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的投入金額僅572.14萬(wàn)元，占計(jì)劃投入金額的0.66%。而海普瑞上市時(shí)的超募資金高達(dá)50.7億元，但對(duì)于這些超募資金，海普瑞除了用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金之外，至今仍沒(méi)有提出過(guò)任何關(guān)于這筆資金的使用計(jì)劃，目前剩余40億元正躺在銀行賬戶中產(chǎn)生不菲的利息。

　　高盛減持在即

　　 由于2010年業(yè)績(jī)斐然，海普瑞推出了10轉(zhuǎn)10派20元的大手筆分紅方案。對(duì)于這樣的分紅方案，除了持有海普瑞71.97%股權(quán)的李鋰及李坦夫婦外，高盛也成了一個(gè)大贏家。按照高盛的子公司GS Direct Pharma Limited的持股比例，將獲得9000萬(wàn)的分紅，而高盛的持股成本將直接折減至-0.632元。

　　 2007年9月3日，GS Pharma對(duì)海普瑞增資491.76萬(wàn)美元（約合3964萬(wàn)元人民幣）；完成增資后，GS Pharma共持有海普瑞1125萬(wàn)股，占有12.5%的股權(quán)比例。2009年，海普瑞股本總額由9000萬(wàn)股增至36000萬(wàn)股(每股1元人民幣)，GS Pharma持有公司的外資股變更為4500萬(wàn)股。按照兩次參股的股數(shù)和價(jià)格綜合計(jì)算，GS Pharma所持4500萬(wàn)股股份的平均持股成本約為1.63元/股。在2009年3月和5月，海普瑞曾兩次分配股利共計(jì)32200萬(wàn)元，按照持股比例，GS Pharma獲得了4025萬(wàn)元，至此GS Pharma的持股成本降至0.74元/股，而在獲得2010年9000萬(wàn)元的分紅之后，GS Pharma的持股成本變成了-0.632元/股，不到4年的時(shí)間，高盛成功實(shí)現(xiàn)了空手套白狼。

　　 根據(jù)招股說(shuō)明書的披露，與其他受限流通股東36個(gè)月的受限期不同，GS Pharma持有的股份受限期只有12個(gè)月，也就是說(shuō)，在不久之后的2011年5月6日，高盛手中的9000萬(wàn)股就將全部解禁。以高盛以往的作風(fēng)，這些股份或許會(huì)很快減持。2006年7月，高盛以3元/股的價(jià)格協(xié)議收購(gòu)了東風(fēng)實(shí)業(yè)持有的西部礦業(yè)10％即3205萬(wàn)股股份，2007年7月，西部礦業(yè)成功上市，2008年7月，高盛持有的股份解禁，至2009年中報(bào)公布時(shí)，高盛已不在西部礦業(yè)前10大流通股股東之列，而對(duì)雙匯發(fā)展，高盛也采用過(guò)同樣的減持手段。

　　 現(xiàn)在的問(wèn)題是，對(duì)于已經(jīng)沒(méi)有持股成本的高盛，有誰(shuí)能接手其擁有的9000萬(wàn)股？高盛一旦減持，是否會(huì)將已經(jīng)不到百元的海普瑞股價(jià)拉向更低的深淵？

　　機(jī)構(gòu)出逃券商變臉

　　 上市以來(lái)，海普瑞的股價(jià)在大多數(shù)時(shí)間都處于發(fā)行價(jià)以下，但在2010年，基于對(duì)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期，海普瑞還是獲得了一些機(jī)構(gòu)的青睞。從公司年報(bào)來(lái)看，截至2010年12月31日，海普瑞前十大流通股東中有6家基金，其中易方達(dá)旗下的基金對(duì)海普瑞尤為看好，其策略混合成長(zhǎng)二號(hào)基金和策略成長(zhǎng)基金分別以130萬(wàn)股和120萬(wàn)股名列前十大流動(dòng)股東的前兩位，而易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金也持有20萬(wàn)股。

　　 但從一季報(bào)披露的情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)似乎對(duì)海普瑞的情況已經(jīng)先知先覺(jué)。在年報(bào)中還名列前十位的3只易方達(dá)基金都已經(jīng)轉(zhuǎn)身走人，持有僅43萬(wàn)股的嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金就已經(jīng)名列前十大流通股東之首了。

　　 除了機(jī)構(gòu)不再看好海普瑞，券商分析師對(duì)海普瑞的看法也發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)變。3月28日，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告表示，預(yù)計(jì)海普瑞2011年將有20%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持推薦評(píng)價(jià)。4月19日，依然是國(guó)信證券，在其研究報(bào)告中預(yù)計(jì)海普瑞2011年因產(chǎn)能無(wú)法釋放，價(jià)格下滑，凈利潤(rùn)將下降20%，并下調(diào)公司評(píng)級(jí)為罕見(jiàn)的“回避”。■