雖然時機稍感意外，加息本身已不再令投資者吃驚了。

　　陳序

　　如本專欄昨天所說，雖然時機稍感意外，加息本身已不再令投資者吃驚了。周二，中國央行將1年期存款和貸款利率上調0.25個百分點，為自去年10月份進入緊縮周期以來第四次加息。對老練的投資者，被視為短線政策利空出盡。于是，中國內地股市昨天收盤上揚，上證綜指收漲1.14%，報3001.36點，為去年11月15日以來首次收于3000點之上。

　　詳審此次中國央行選擇的加息時機，應該是貨幣政策管理層對第二波通貨膨脹以及非食品價格漲幅再度加快的擔憂。2月份CPI(消費者價格指數)同比上升4.9%，而市場普遍預計，3月份CPI增幅將高于5%，超出北京確定的4%的年度控制目標。從這一點看，本次加息或預示將于下周初公布的3月份CPI漲幅將超出市場預期。摩根斯坦利對3月份CPI的預測是同比上漲5.2%。而《中國證券報》有文章稱，3月份CPI升幅或創新高，同比升幅可能達到6%。

　　現在看來，出現第二波價格上行的可能性仍然很大。中國3月份PMI(采購經理人指數)顯示制造商的信心增強，庫存也同時增加。值得注意的是，3月份交貨時間分類指數升至50上方，為2010年9月份以來的首次。這顯示出供應鏈存在壓力。另外，3月份非食品類價格漲幅可能也會反映出通貨膨脹壓力仍在上升。

　　與通貨膨脹壓力增強同步，匯率與美元實際脫鉤后的人民幣升值步伐最近加快了。市場估計，未來一段時間，人民幣兌美元匯率還可能保持較快升值的態勢。由于更多分析人士認為人民幣升值不會對中國出口造成明顯的負面影響，北京可能允許今年全年人民幣兌美元升值幅度達到5%。以亞洲匯市上周五尾盤美元兌人民幣6.5452元計算，今年以來人民幣兌美元已累計升值0.6%。

　　問題是，中國央行的加息進程將持續多久。多數經濟學家認為，中國的通貨膨脹率應該會在今年第二季度觸頂。之后，緊縮措施會產生更大作用，食品價格也將走軟，再加上比較基數較高影響，下半年通貨膨脹率可望回落。當通貨膨脹率脫離高點，中國央行將回過頭來關注經濟增長速度放緩和就業問題。

　　我以為，中國央行收緊貨幣政策的恰當時機，動用利率工具的窗口只在今年上半年。提前收緊不僅為先發制“脹”，更為提前結束收緊、恢復政策中性爭取時間。到目前為止，貨幣發行和信貸增長大幅放緩對抑制通貨膨脹惡化是有效的，對經濟增長的損傷也不明顯。華僑銀行預計，今年第一季度中國經濟增速仍將強力維持在9.7%。然而，緊縮政策將會影響以后幾個季度的增長步伐。顯然，在經濟增長速度仍然很快的時候選擇加息是聰明的。

　　當然，世事無萬全，提前加息的主要風險是中美利差。美國加息時間不會早于明年，中國提前加息勢必擴大中美之間的利率差距，加大升值預期，引來更多熱錢。而熱錢流入當會加大通貨膨脹壓力，結果，加息反而成為通貨膨脹的一個支撐。何況，“制造”高儲蓄率的中國居民和家庭是主要的債權人，而國有企業和地方政府都是主要的債務人。為抵抗本輪金融危機，北京通過前兩年的經濟刺激進一步擴大了借貸規模。相對較高的通貨膨脹和低利率固然會使居民、家庭的存款受到侵蝕，卻有助于地方政府和國有企業減輕債務負擔。所以，防止加息過度，事關中國經濟的全局利益。加一次，少一次。

　　(作者系資深媒體人，電郵：chenxuchenxu@msn.cn，本專欄每周一至周五刊出。)