■董少鵬

　　昨日，十一屆人大四次會議批準了《十二五規劃綱要》，有關資本市場改革發展的部署也得到明確。在加快轉變經濟發展方式的大主題之下，資本市場發展也將進入轉型期，預計這一轉型期需要10年左右的時間。

　　從1990年底算起，我國資本市場已走過了兩個10年，今年開始進入第三個10年。如果說第一個10年是完成了從無到有、從局部試點到全面推開、監管體系逐步完善的“布局期”；第二個10年完成了上市公司專項治理、證券公司綜合治理、股權分置改革等為重頭戲的“轉折期”；那么，資本市場“轉型期”的主要任務就是服務于國民經濟轉型，為經濟運行實現低消耗、穩增長、利民生提供支持。

　　從十二五規劃綱要來看，直接提到資本市場的有十余處。除了總括式的“要大力發展金融市場，繼續鼓勵金融創新，顯著提高直接融資比重”這一表述外，還提出，“拓寬貨幣市場廣度和深度，增強流動性管理功能”；“深化股票發審制度市場化改革，規范發展主板和中小板市場，推進創業板市場建設，擴大代辦股份轉讓系統試點，加快發展場外交易市場，探索建立國際板市場”；“積極發展債券市場，完善發行管理體制，推進債券品種創新和多樣化，穩步推進資產證券化”；“推進期貨和金融衍生品市場發展”；“促進創業投資和股權投資健康發展，規范發展私募基金市場”等。

　　針對十二五這一新的發展時期的特征，一些專家提出了“積極股市政策”的建議，希望政府能夠確認這一提法。我認為，從2004年1月31日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（簡稱“國九條”）頒布以來，資本市場政策總體上是積極的，各部門和各地方增強了全局觀念和對發展資本市場重要性的認識，相關政策得到進一步完善，資本市場穩定發展的環境明顯改善；保險資金、社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例均逐步提高；資本市場稅收政策也逐步完善；資本市場創新活動受到鼓勵，新市場、新品種、新機制陸續推出和完善。

　　十二五規劃中，針對多層次市場建設又提出了新的要求，對資本形成機制的全方位拓展定下了基調，尤其是強調了債券市場和產業基金的重要性。這是對“國九條”精神的延續和發展，也是我國資本市場深入發展的必然取向。一是，股票市場融資需要進一步擴大規模，加快完善層次體系；二是，債券市場長期滯后發展的局面需要改變；三是，產業基金與資本市場互動機制需要進一步優化。

　　所謂資本市場轉型，包含三個層面的意思：

　　一是上市公司參與經濟轉型。

　　經濟結構的調整勢必對資本市場提出要求。中央提出以年均7%的增長速度，較好地解決就業問題，意味著創新型企業、中小企業的機會增加，節能、環保、新技術、新型服務行業將受到支持。這就預示著，一些上市公司要結合新的管理創新、科技創新改變自己，一些上市公司則會落伍。

　　而財政、貨幣、匯率等宏觀政策的使用，一是圍繞滿足民生需求，二要兼顧國際環境，把握難度不小。從投資角度看，越是如此，政府越是會加大對優勢企業的支持，所以，“咬定龍頭企業不放松”應作為一個基本的投資思路。

　　二是監管理念和方式轉型。

　　近期人們熱議“積極的股市政策”，意愿是好的，但還是體現了過度依賴政策的取向。從長期來看，市場建設更應當制度化、法制化，而不應當主要依靠短期政策加以調整。并且，經過檢驗之后證明是行之有效的好政策，就可以轉變為制度保留和堅持。

　　從監管者來說，要按照各市場主體歸位盡責、責任自負的原則，讓市場機制發揮作用。監管者只在依法履職。另外，在市場失靈時盡干預之責。所以，從發行上市、兼并重組到品種設計、交易規則等方面，行政色彩的審核應當逐步退出。

　　三是市場運行體系轉型。

　　《規劃》提出了“顯著提高直接融資比重”的要求，為了實現這一要求，就要在市場結構、市場層次等方面加以完善，包括建立全國性場外市場，壯大和完善債券市場，豐富金融衍生品交易，進一步發展產業基金和創投市場。

　　在這一進程中，要再造金融機構包括商業銀行模式，再造投資銀行體系。根本的一條是，改變行政色彩濃厚的按“條塊”分割市場的局面，依照充分競爭和市場細分的原則，把金融證券機構真正放到市場中去，讓市場去優勝劣汰。