光大保德信基金研究總監戴其雷運用其專業實力，為投資者揭示財務報表中管理費用、企業現金流等數據背后的意義，指導投資者從現金表的“進與出”了解企業現金流的“含金量”。

　　證券時報記者：如何看待財務報表的管理費用？

　　戴奇雷：“三費”（銷售費用、管理費用、財務費用）之中，管理費用尤為重要，通過觀察該部分費用的明細，特別是同比和環比的變動情況，可以了解企業在運營效率、成本控制等方面的狀況，如果上市公司有盈余管理的行為，也可以從管理費異動中有所體察。

　　證券時報記者：同行業內同類型公司的PE值（市盈率）在解讀年報的過程中起到什么作用？

　　戴奇雷：在解讀上市公司估值過程中，要以同行業的PE為比較對象，判斷上市公司的PE值形成“高低”的內在原因。比如，同一行業的上市公司，市場可能賦予不同的估值水平，代表的是企業在盈利能力、產品競爭力、產品定價能力等方面的核心競爭力的差異。以白酒行業為例，目前一線白酒企業股票的估值水平相比二三線的要低，反映出市場對大市值股票成長空間的疑慮。

　　證券時報記者：如何從現金表中看出企業的現金流狀況？

　　戴奇雷：現金流量表反映了企業現金流的基本狀況，包括經營性現金流、投資現金流以及融資現金流三部分，其中，經營性現金流尤其值得關注，它反映了企業主營業務“進與出”的現金，借此可以觀察現金狀況的“含金量”。一家公司將商品或服務賣出，損益表中即能看到收入的增長，但如果其經營性現金流沒有出現相應的增長，這部分收入的可靠性就值得斟酌了。

　　證券時報記者：在管理層對公司的總結與展望中，關注點有哪些？

　　戴奇雷：首先要通讀管理層對公司的總結和展望，了解公司對過去一年的思考以及對未來戰略的考量。閱讀管理層的總結，可以了解業績增長或下滑的原因，進行風險比對印證。而在管理層展望部分，可以著重關注企業未來的發展方向和潛在增長點，并判斷增長的可行性。

　　證券時報記者：資產負債表中關心的幾個大項：資產負債率、在建工程、應收賬款等如何解讀？

　　戴奇雷：一般來說同一行業的企業資產負債率相近，明顯的異常值應受關注。過高的資產負債率意味著公司使用了較高的財務桿杠，這有助于公司提升凈資產收益率，但同時有可能陷入較大的財務風險；過低的資產負債率則可以幫助企業克服一些不期而遇的風險。

　　在建工程能反映企業未來的新增產能和利潤增長點。如水泥行業，分析在建工程轉固定資產的比率，看其新的產能何時投產，可以印證在建工程對收入增長的貢獻。

　　應收賬款，應重點關注其質量。應收賬款根據賬齡可以分為1年以內、1年-3年、3年以上，賬齡長的款項數量越少越好。如賬齡長的數額較少，而短期賬齡的數量較大，就需要關注不同賬齡應收賬款之間的動態變化。如連續幾年短期賬齡的應收款逐年以較大的比例轉為長期應收款，壞賬的可能性就增加了。 （程俊琳）