□中國銀河證券研究部 策略小組

　　上周市場先揚后抑，其運行邏輯主要是圍繞通脹預期而演變。目前市場處于大的均衡格局之中，暫時還缺乏突破均衡的力量，市場總體維持震蕩走勢，投資者情緒較為穩定，熱點較多。本周，兩會即將結束，投資者可關注會后政策的動向；同時，日本大地震也會給A股帶來短期的沖擊，投資者可在均衡格局中把握結構性機會。

　　日本地震對我國沖擊有限

　　短期市場需要關注的一個非常重要的事件，便是日本大地震對我國經濟的影響。從目前尚不完全的信息分析，我們有如下基本判斷。

　　首先，雖然地震對日本經濟的影響較大，但并不致命。此次日本地震歷史罕見，所幸地震發生在靠近本州島東北部的近海里，不是在東京或大阪等核心經濟區的陸地上。與1995年坂神大地震相比，本次地震對經濟的破壞和影響可能要小一些，當時阪神大地震的直接損失約1000億美元，對GDP的影響超過1%；不過地震后日本經濟很快便得到恢復，因此，本次地震對日本經濟的影響并不致命。

　　其次，地震對中國經濟的影響范圍較廣，但總體影響不大。日本是中國的第三大貿易國，與我國有著廣泛且緊密的經濟聯系，這必然對中國經濟會產生影響，但是由于我國對日本貿易存在較大的貿易逆差，2010年我國對日本出口1210.6億美元，進口1767.1億美元，貿易逆差高達556.5億美元，因此，對我國而言，短期供給短缺將帶來一定的影響。

　　再次，就具體產業的影響而言，利弊均有。總體來看，日地震對中國不利的產業主要包括兩個方面：直接影響中國出口產品需求的行業，如紡織服裝、農產品等，以及對日本關鍵零部件和設備依存度較高的行業，如汽車、部分電子產品等。此次地震對中國有利的產業主要也包括兩個方面：與中國形成較強競爭關系的產業，因地震可能會給國內的相關產業帶來一次進口替代的機會，如家電、化工、電子元器件、機械等，以及災后重建直接帶來需求增加的行業，如醫藥、鋼鐵、工程機械、工程承包、建材等。我們預計主要依靠進口的消費電子產品可能會提高相關產品的價格，如照相機、攝像機、游戲機等。此外，地震重災區的支柱產業是汽車、石化、鋼鐵、核電、電子等行業，這些行業對國內相關行業的影響可能更大一些。

　　最后，日本地震對其宏觀政策、金融市場和大宗商品價格也會產生一定的影響。地震后日本可能會進一步放松貨幣政策，從而使國際貨幣環境進一步寬松，而這無疑會加大通脹壓力。從金融市場的角度來看，日本保險公司會賣出國際金融資產籌集保險賠款，日元可能會出現階段性回流，從而導致國際股市短期下跌和日元的短期升值。從大宗商品的角度來看，短期需求下降可能會導致價格下跌，但長期而言，由于重建需求增加，大宗商品價格的升勢不會被改變。

　　A股韌性正逐步提高

　　盡管日本地震短期會對A股市場造成沖擊，但今年以來影響市場的最大不確定性因素是通脹及其政策的變化，預計未來通脹壓力維持但迅速惡化的可能性不大。

　　由于投資者對于2月份CPI預期出現了由低到高的戲劇性變化，因而上周市場也出現了沖高回落的走勢。2月份CPI沒有出現像市場傳言的大幅低于1月份的情況，而是像我們預測的那樣，與上個月基本持平。這反映了通脹壓力仍然較大，尤其是PPI快速上漲，將增加后續CPI的壓力。不過，國際大宗商品價格近期的表現，一定程度上又緩解了投資者的短期擔憂。短線對國際油價影響最大的因素是沙特的國內局勢，未來只要不出現明顯的惡化跡象，國際油價短期內飆升的可能性相對較小。當然，國際局勢復雜多變，投資者仍需密切關注。

　　從政策的角度來看，兩會進入尾聲，貨幣政策和產業政策的動向值得投資者關注。從貨幣政策的角度而言，面臨較大的通脹壓力，放松政策不合時宜，但大幅加碼，顯然又會加大經濟減速的風險。盡管1-2月投資增速較高，但銀行信貸收緊后能否保持如此速度尚有疑慮；1-2月實際消費增速也出現較大幅度的下降，這都會增加投資者對經濟減速的擔憂。綜合考慮，貨幣政策在兩會后的動作，投資者需高度關注，我們預期適度收緊仍有可能，但大幅收緊的概率不大，總體來看貨幣政策或較為平穩。產業政策方面，戰略新興產業、服務業、消費、區域振興等子規劃推出的預期增強，而這將有利于增加市場熱點和投資機會。

　　二級市場方面，從上周市場的表現來看，投資者對通脹的耐受力似乎在增強，市場的韌性也在增加。我們認為，當房價被控制住后，居民對于普通消費品價格上漲的容忍度就會有所上升。從盤面上觀察，對2月CPI預期的由降轉升，股市只用了一天半的時間就基本消化，如果上周五不是因為日本地震，A股可能最后是以紅盤報收。由于投資者對通脹耐受力增強，原材料價格上漲對CPI的傳導又需要一段時間的滯后才能顯現，因此，A股市場的韌性也會相應增加，再加上良好的年報業績支撐，預計A股中期趨勢不會發生變化。投資者應該保持策略的靈活性，把握結構性的機會，重點關注醫藥、化工、家電、建筑建材、工程機械及信息技術等行業方面的機會。