王冠

　　如果把時間退回到五年前，“十一五”計劃開局時，VC/PE這些字眼或許登不上“兩會”之廟堂。

　　而十二五元年，中國的VC/PE從回暖快速升溫至火熱，甚至走到了全民PE的繁榮抑或瘋狂。在政府工作報告中，明確提出要“提高直接融資比重，發揮好股票、債券、產業基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。”在十二五規劃綱要以及多個行業的產業規劃中，都提到對股權投資基金的鼓勵和認可。

　　“私募股權投資這些年之所以發展得這樣好，主要是因為行業普遍快速增長，股權得到高估值。而未來中國的經濟形勢增速將適當放緩，高估值也將不可持續。”鼎暉投資總裁焦震對記者表示。由此，行業如何在制度層面和行業發展層面再破局，將成為未來五年的關鍵。

　　產業基金的勃發

　　在本次兩會中，首次在政府報告中明確提出產業基金作為融資、投資工具的作用。“政府的認可和鼓勵會帶來更多的機會，這對國內優秀的產業基金來說是一個跨越式發展的機遇。”chinaventure(投中集團)研究總監李瑋棟對記者表示。

　　目前國內有十幾只已經成立的產業基金，這些基金大多是由政府牽頭設立。在過去的兩年多時間里，雖然產業基金的數量和規模都有大幅度的增加，但政府運作的短板，以及在募資投資等各環節上都積累了很多問題。

　　未來從募資環節來看，政府層面的鼓勵和認可會吸引更多民營企業的資本進入。

　　而在投資環節，產業基金參與國企改制上市的項目也會少了很多政策層面的阻力。在目前出臺的很多產業十二五規劃中，都提到把產業基金作為企業融資的重要來源，地方政府和各個行業對產業基金的參與都持比較支持的態度。

　　保險資金新援

　　保險資金進入股權投資領域的相關實施細則也成為本屆兩會討論的重點話題。

　　全國政協委員，中國人壽保險(集團)公司總裁楊超在本次政協會議上提交了《關于進一步落實保險資金運用政策、實質性拓寬保險資金運用渠道》的提案。建議保監會進一步制定并出臺保險資金投資包括不動產、股權投資等方面的具體實施細則，建議對行業內部分實力雄厚、內控嚴密的大型保險企業適當放寬投資自主權，精簡非重大項目的審批流程。

　　事實上，早在去年9月，保監會就發布《保險資金投資股權暫行辦法》。目前險資進入股權投資市場有兩種方式，一是直接投資未上市公司股權，另一種是以LP的身份將資金注入專業的投資機構，代為進行股權投資。業內人士表示，監管層面比較傾向于鼓勵后一種方式，通過更專業的投資，分散險資風險，保證收益。無論采用何種方式，未來五年中保險資金都將成為股權投資市場中的一支重要力量。

　　創業板制度優化

　　作為目前VC/PE主要退出渠道的創業板，其制度設計上的不斷優化也是關注重點。業內人士認為，一是看退市制度，二是看對突擊入股的限售制度。

　　退市制度一直是“兩會”關注的熱點問題，今年的兩會中也有多份提案涉及到建立創業板退市制度的問題。而證監會今年的重點工作之一就是“抓緊推進主板、中小板上市公司退市改革，建立創業板公司退市制度，促進退市各環節有序銜接，健全退市責任追究機制”。業內人士認為創業板退市制度在年內或有實質性的進展。

　　“退市制度的建立會倒逼基金在投資的過程中更加審慎，從而有利于股權投資行業的健康發展。”李瑋棟對記者表示。

　　此外，突擊入股的限售制度也是股權投資領域關注的重點。上海券商某非銀行金融業分析師認為，采用適當的方式對突擊入股問題進行管理，才能讓投資公司的資金應用到改善管理、提供更多附加價值上，才能促進股權投資行業的良性發展。

　　李瑋棟認為，未來五年PE行業的盈利模式會更加多元化。除了現在火爆的pre-IPO投資以外，資金會向產業鏈的兩端流動。一方面是投資早期項目的天使基金、創業投資基金，另一方面是專門的并購基金。此外，投資于二級市場的PIPE基金、專門投資于某一領域的專門化產業基金以及為海外市場上市的中國公司回歸A股的轉板項目提供資金的專門基金也都將逐漸活躍起來。