國泰金馬穩健基金經理 程洲

　　“這是最好的時代，這是最糟的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期。”狄更斯的名言拿來形容今年的市場是很貼切的。

　　從宏觀上說，過去兩個月是經濟前景不確定性爆發的時候，政策壓力很大，宏觀環境看上去并不理想，這也導致了投資界對市場表現甚為擔心。

　　但如果我們從估值上看，低估值股票卻能找到很多。不少藍籌股的估值都已接近歷史底部，這支撐了股市指數難有大跌。當然，有些個股過去一年漲幅不小，比如重卡、工程機械行業的股票。但是，因為基本面的強勁表現，這些股票從估值上看，仍然處于歷史較低的水平之上。

　　有人認為二季度的經濟仍然不樂觀，政策也會偏緊，不錯，有這樣的可能，但是如果有相當一批股票，包括占市場權重很大的股票估值都處于較低水平，那么我認為市場下跌的空間就不會太大。我也相信慢慢的，伴隨著這批股票盈利的增長，估值過低的機會將被市場意識到，這就是大家所說的投資機會。所以，我們判斷，即便不是單邊上漲，今年市場在震蕩市中的獲利機會依然不小。

　　也有人認為，通脹的壓力很大。沒錯，通脹處于較高水平（5%上下）的時間很可能會長達幾年。而且，由于本輪通脹的推動力來自于工資上升，通脹應該不會像2008年那樣在某一刻驟然下滑。但，本論通脹也不會和2008年那樣瀕臨失控。我們傾向的判斷是今年通脹可能在高位維持2至3年。但是，會相對穩定。當市場逐漸習慣這個預期，股市也就自然而然地會有表現的機會了。

　　現在有可能就是宏觀預期最壞的時候，這個時候也許會維持不短的時間，但沒關系，如果你有研究很深的投資品種，而且他的估值很低，這樣的投資不需要擔心。投資者對政策調控的預期已經相當明顯，似乎沒法變得更加厲害。記得去年11月份第一次加息，很多機構還認為短期內不可能多次加息。而在加息2次后的今天，大家還預期著今年內要加2至3次息，這種預測應該比較充分了。

　　投資有時候必須前瞻一些。在市場預期最壞的時候，往往就是機會。2008年年底經濟表現得最壞的時候，市場已經開始反轉。而到了2009年3季度，經濟真正起飛的時候，股市就沒有太大上升空間了。

　　同樣在2010年10月份，市場一片看好的時候，如果這時候，轉身撲入強周期的個股，回頭看，可能是最糟糕的選擇。但如果能夠頂住壓力，在市場拋棄一些優質的非周期股時，大膽買入被錯殺的，具備估值優勢的股票，那么現在的回報一定不會差。

　　低估值會有其安全邊際，這一點我深信不疑。只要股票的基本面沒有大的惡化——至少現在還沒有明顯的經濟下行的情況發生——那么未來，過低的估值以及其背后包含的對于未來非常悲觀的預期就有被糾正的機會。

　　現在，市場上對于未來經濟走向有莫大的分歧。同時，這也衍生出更多的投資策略。這就如同，宏觀經濟學中存在無數的理論和流派一樣，面對同樣的事實和數據，因為不同的假設，完全可以衍生出各種上下分歧互相矛盾的結論。同樣的，當某些事實發生后，幾乎所有的理論都能夠順其自然的回溯并解釋這項現象。

　　因此，我更相信，今年是需要關注公司基本面的時候。相比較撲朔的宏觀經濟，上市公司的基本面會是相對清晰和穩定的。而立足于這樣的公司，我們也較容易做出結論。盡管通脹可能繼續在高位維持，但未來政策趨緊的可能性在下降，無論二季度是否出現經濟下行趨勢，我們相信代表中國經濟未來的消費和裝備制造業會有不少的表現機會。