國(guó)泰金馬穩(wěn)健基金經(jīng)理 程洲

　　“這是最好的時(shí)代，這是最糟的時(shí)代；這是信仰的時(shí)期，這是懷疑的時(shí)期。”狄更斯的名言拿來形容今年的市場(chǎng)是很貼切的。

　　從宏觀上說，過去兩個(gè)月是經(jīng)濟(jì)前景不確定性爆發(fā)的時(shí)候，政策壓力很大，宏觀環(huán)境看上去并不理想，這也導(dǎo)致了投資界對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)甚為擔(dān)心。

　　但如果我們從估值上看，低估值股票卻能找到很多。不少藍(lán)籌股的估值都已接近歷史底部，這支撐了股市指數(shù)難有大跌。當(dāng)然，有些個(gè)股過去一年漲幅不小，比如重卡、工程機(jī)械行業(yè)的股票。但是，因?yàn)榛�本面的�?qiáng)勁表現(xiàn)，這些股票從估值上看，仍然處于歷史較低的水平之上。

　　有人認(rèn)為二季度的經(jīng)濟(jì)仍然不樂觀，政策也會(huì)偏緊，不錯(cuò)，有這樣的可能，但是如果有相當(dāng)一批股票，包括占市場(chǎng)權(quán)重很大的股票估值都處于較低水平，那么我認(rèn)為市場(chǎng)下跌的空間就不會(huì)太大。我也相信慢慢的，伴隨著這批股票盈利的增長(zhǎng)，估值過低的機(jī)會(huì)將被市場(chǎng)意識(shí)到，這就是大家所說的投資機(jī)會(huì)。所以，我們判斷，即便不是單邊上漲，今年市場(chǎng)在震蕩市中的獲利機(jī)會(huì)依然不小。

　　也有人認(rèn)為，通脹的壓力很大。沒錯(cuò)，通脹處于較高水平（5%上下）的時(shí)間很可能會(huì)長(zhǎng)達(dá)幾年。而且，由于本輪通脹的推動(dòng)力來自于工資上升，通脹應(yīng)該不會(huì)像2008年那樣在某一刻驟然下滑。但，本論通脹也不會(huì)和2008年那樣瀕臨失控。我們傾向的判斷是今年通脹可能在高位維持2至3年。但是，會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)市場(chǎng)逐漸習(xí)慣這個(gè)預(yù)期，股市也就自然而然地會(huì)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)了。

　　現(xiàn)在有可能就是宏觀預(yù)期最壞的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候也許會(huì)維持不短的時(shí)間，但沒關(guān)系，如果你有研究很深的投資品種，而且他的估值很低，這樣的投資不需要擔(dān)心。投資者對(duì)政策調(diào)控的預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)明顯，似乎沒法變得更加厲害。記得去年11月份第一次加息，很多機(jī)構(gòu)還認(rèn)為短期內(nèi)不可能多次加息。而在加息2次后的今天，大家還預(yù)期著今年內(nèi)要加2至3次息，這種預(yù)測(cè)應(yīng)該比較充分了。

　　投資有時(shí)候必須前瞻一些。在市場(chǎng)預(yù)期最壞的時(shí)候，往往就是機(jī)會(huì)。2008年年底經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得最壞的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)。而到了2009年3季度，經(jīng)濟(jì)真正起飛的時(shí)候，股市就沒有太大上升空間了。

　　同樣在2010年10月份，市場(chǎng)一片看好的時(shí)候，如果這時(shí)候，轉(zhuǎn)身撲入強(qiáng)周期的個(gè)股，回頭看，可能是最糟糕的選擇。但如果能夠頂住壓力，在市場(chǎng)拋棄一些優(yōu)質(zhì)的非周期股時(shí)，大膽買入被錯(cuò)殺的，具備估值優(yōu)勢(shì)的股票，那么現(xiàn)在的回報(bào)一定不會(huì)差。

　　低估值會(huì)有其安全邊際，這一點(diǎn)我深信不疑。只要股票的基本面沒有大的惡化——至少現(xiàn)在還沒有明顯的經(jīng)濟(jì)下行的情況發(fā)生——那么未來，過低的估值以及其背后包含的對(duì)于未來非常悲觀的預(yù)期就有被糾正的機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)在，市場(chǎng)上對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)走向有莫大的分歧。同時(shí)，這也衍生出更多的投資策略。這就如同，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中存在無數(shù)的理論和流派一樣，面對(duì)同樣的事實(shí)和數(shù)據(jù)，因?yàn)椴煌�的假設(shè)，完全可以衍生出各種上下分歧互相矛盾的結(jié)論。同樣的，當(dāng)某些事實(shí)發(fā)生后，幾乎所有的理論都能夠順其自然的回溯并解釋這項(xiàng)現(xiàn)象。

　　因此，我更相信，今年是需要關(guān)注公司基本面的時(shí)候。相比較撲朔的宏觀經(jīng)濟(jì)，上市公司的基本面會(huì)是相對(duì)清晰和穩(wěn)定的。而立足于這樣的公司，我們也較容易做出結(jié)論。盡管通脹可能繼續(xù)在高位維持，但未來政策趨緊的可能性在下降，無論二季度是否出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，我們相信代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的消費(fèi)和裝備制造業(yè)會(huì)有不少的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。