本報記者解剖機構高位操作思路

　　■新快報記者 陳昊旻

　　本期《賺錢周刊》我們又一次將目光投向了機構的操作。這不是我們第一次進行這樣的工作了。從2009年開始，我們便不斷強調，機構有著普通投資者難以匹敵的研究力量和信息渠道，比如與上市公司的溝通、對行業及企業運營情況的了解與分析都遠超于個人的能力。再加上動輒上億甚至數十億的投資操作，機構的動向為投資者起到了良好的參考作用。

　　因此，我們反復強調，機構重倉、同系基金扎堆、單系機構一家獨大的各類品種，尤其是股價與機構成本持平甚至更低的品種后市往往有更強的爆發力。這種判斷在過去的一年多以來被市場反復驗證。

　　但凡事都有兩面性。雖然我們從機構的操作中找到了大量的投資機會，但是對于這種投資機會的出現仍然值得質疑。為什么機構老是在高位建倉？為什么機構老是被套？難道看好一只個股就一定要在高位建倉，以大量的時間成本換取原本并不費勁就能得到的收益嗎？

　　事實證明，這種質疑并非欲加之罪。

　　山大華特資本大鱷走了，機構還在站崗

　　剛剛公布了年報的山大華特就非常明顯地暴露出機構資金操作中的弊端。

　　山大華特的核心業務是醫藥業務，其去年在醫藥方面的營業收入為3.59億元，占同期營業總收入的64.11%。其他業務單項最高的營業收入也不過6000萬元左右。而去年公司醫藥業務的營業成本只有不到5000萬元，毛利率高達86.53%。如此強的盈利能力，自是吸引了各路資金進場。截至去年三季度末，華夏紅利、華夏復興、匯添富均衡增長、匯添富民營活力、海富通、通乾基金、東方紅2號資產管理計劃這7只產品合計持有該股約3100萬股，占流通股比例約17%。去年四季度，該股股價加速拉升，最高時沖上22.68元。與去年三季度末時15.62元的收盤價相比，最大漲幅45.2%，機構資金賬面盈利最高有2億元以上。

　　但這只是紙面富貴。年報顯示，華夏紅利、華夏復興、匯添富均衡增長、匯添富民營活力、海富通、通乾基金、東方紅2號資產管理計劃沒有減持，海富通和東方紅2號還有所加倉。

　　那么它們的選擇換來怎樣的回報呢？去年四季度開始，山大華特一路下跌，近來稍有回穩，但股價只剩下17元左右。這意味著，原本2億元以上的盈利，現在只剩下5000萬元左右，減少75%以上。

　　這對基金持有人自然不是一個好消息。但考慮到還有得賺，可能大多數人也就不會感到多么失落。

　　只是，事情完全可以不這么發展。

　　去年三季度，資本大鱷濮文同樣買入山大華特，并且一買就是830萬股，排名第三大流通股東，超過7家機構中的6家。去年四季度，在股價沖高之時，濮文果斷清倉，目前已經離開前十大流通股東名單。

　　按照去年三季度末的平均股價計算，如果在最高位減持，濮文最大獲利幅度約70%。即便只按去年四季度均價計算，濮文也有45%左右的收益。其投資1.1億元左右，短短幾個月，同樣獲取了5000萬元以上的回報。

　　這讓人不由得質疑，機構資金為什么不能也作出同樣明智的決定。

　　而在記者的不完全統計中，這樣的現象并不鮮見。已公布年報數據的上市公司中，有50多家曾在去年四季度受到機構的加倉或建倉，但今年以來的股價表現卻并不理想，目前股價較之去年四季度末仍處在低位。

　　高位操作三類情況值得分析

　　據記者深入分析發現，在這數十家公司中，機構的操作主要分成三類。

　　第一類，就是如山大華特。機構原本在較低位置建倉，可是股價大幅沖高后仍然堅定持有，并不減倉。之后隨著股價的滑落，機構所持股權的市值也就跟著坐了趟“過山車”，賬面曾經出現的巨額盈利最后成為浮云，基金持有人無從獲利。

　　第二類，就如后文所述的科大訊飛。機構在股價重上高位之后才開始建倉，看上去更像是為原本潛伏該股的主力接盤。接盤后，這些品種的股價開始回落，機構資金承受不菲的損失。以科大訊飛為例，去年四季度華寶系耗資近9億元進場，建倉期間買入價最高在90元附近，但該股目前復權價只有66元左右。基金持有人只能默默承受虧損。

　　第三類，則是去年四季度上市的新股，這些個股在上市之后遭到機構資金迅速搶籌，但此后股價往往表現平平，機構再度被套。

　　誠然，機構對個股的看好往往都有充分的理由，如廣匯股份的業績發展前景、*ST南方明確的重組預期……這些理由，也許正是它們堅守其中的原因。但市場是最好的試金石，過去幾個月的市場走勢已經表明，堅守，未必是最好的選擇，更不是唯一的選擇。

　　本期《賺錢周刊》，從數十只讓機構固執堅守的品種中挑出了5個最為典型的案例。目的，并不只是為了挑刺。試想，一個機構在90元附近仍不肯減倉反而大幅加倉的品種，如果基本面情況沒有巨大變化，在60多元的時候機構又有什么理由對其棄之呢？它們高位堅守或者進場的理由，無非是認為未來股價還會回到甚至超過其買入的價格。即便機構操作的時點讓人不敢恭維，其對個股的研究和看法仍然是投資者重要的參考。

　　別忘了，去年四季度堅守廣匯股份的正是老牌“一哥”王亞偉，而同期砸下十幾億加倉該股的，則是新晉“一哥”孫建波！

　　高位殺回廣匯股份孫建波已有過億市值損失

　　廣匯股份在去年四季度是市場極為關注的熱門品種。

　　由于業務的支撐，廣匯股份去年業績上升，公司在煤炭、天然氣、油田甚至新能源均有投入。由于煤炭等能源價格的高企，市場對公司前景看好。在利好的支撐下，廣匯股份成為王亞偉和孫建波共同重倉的股票。而該股也在去年四季度受到各方資金關注，股價從30元附近拉升至近50元。此時，王亞偉和孫建波均獲得良好收益。

　　去年三季度末，王亞偉持有該股2000萬股左右，而其從2009年底開始建倉，總成本4.5億元左右。年報顯示，其目前仍持有1800萬股，按照目前股價計算價值近7億元，加上其四季度減持套現所得，王亞偉在該股上合計取得的收益約3.5億元。

　　反觀孫建波，其對該股的看好之情超過了王亞偉。其去年一季度開始建倉，二季度持股便超過2000萬股。在三季度減倉近半之后，孫建波于去年四季度高位“殺回”，至去年底，華商盛世和華商策略合計持有廣匯股份5300萬股左右，其加倉成本即便按照去年四季度均價計算也高達17億元！

　　只是，廣匯股份似乎并沒有以優秀的股價回報孫建波。去年四季度沖高至50元附近之后便一路下滑，目前股價只有38.11元。照此計算，孫建波去年四季度所建倉的部分已有過億元的市值損失。

　　同一只個股，同一個時間段，面對沖高的股價，老牌“一哥”王亞偉選擇了小幅減持、大部分倉位堅守；新晉“一哥”孫建波卻豪擲十多億元加倉，兩人看法明顯出現分歧。從目前形勢來看，王亞偉的選擇似乎更勝一籌。

　　高位接盤科大訊飛華寶系被套近9億

　　去年四季度科大訊飛曾經有過一波極為強勢的拉升，整個季度累計漲幅51.54%。區間最大漲幅超過80%。從其年報中可看到，華寶系基金的入場是股價拉升的重要因素。截至去年底，華寶系共有4只產品進場，合計持股1300萬股左右。按照去年四季度均價65.84元計算，其建倉成本高達8.56億元。

　　科大訊飛受機構青睞與其此前的增發有一定的關系。去年四季度，公司曾經停牌籌劃定向增發。去年10月底，公司復牌并發布公告，擬募資不超過4.5億元用于加快語音技術的產業化進程，增發價44.07元。

　　也許是出于對增發項目和新產品的信心，華寶系去年四季度對該股大舉建倉。成交回報顯示，去年11月22日，該股股價創下91.93元新高之時，還有4家機構買入該股近億元。而從年報中可以看到，只有新進場的華寶系可能成為當時的買家。這意味著，其建倉成本應當不止8.56億元。

　　但從去年11月22日見頂之后，科大訊飛的走勢一直疲軟，即便推出10轉5派2元的方案也沒有改觀。目前股價復權后只有66元。考慮到去年四季度該股股價大部分時間保持高位運行，進場成本明顯高于去年四季度均價的華寶系已被套其中。

　　此外，去年三季度便已大量持有該股的匯添富均衡、銀華核心價值在去年四季度原已獲得翻倍的收益，但年報顯示，這兩只基金在股價從40元漲至90元之后沒有離場。隨著股價的回落，它們的賬面收益也大幅縮水，獲利幅度從過倍減少至50%左右。

　　錯過成商集團最高點招商系錯失約2億利潤

　　這一次，錯失減持時機而導致數億利潤化為烏有的主角依然是招商系。

　　2009年開始，招商系便介入成商集團。2010年，招商系一路加倉。至去年底該股前十大流通股東中有4只招商系產品，同時由招商系管理的社保基金六零四組合及一一零組合也進入前十大流通股東之列。據統計，包括這兩只社保基金在內，招商系合計持有該股4500萬股左右，占其總股本比例高達12.3%。按目前股價算，這部分股權價值接近8億元。

　　但從成商集團的走勢來看，招商系的堅守讓人難以理解。

　　按照復權后的走勢，該股從2009年起一路上漲，到去年三季度達到最高點41.55元(后復權)。去年四季度則在高位振蕩一段時間后下跌，目前股價復權后僅有30.75元。

　　從定期報告可見，招商系4只直系產品的建倉區間為2009年底至2010年初，當時股價均價為25元左右。去年三季度股價復權后高達40元，這幾只基金獲利幅度已達60%之上。即便是招商系管理的兩只社保產品，去年二季度建倉時的平均成本也不到30元(后復權)，獲利幅度在30%。

　　雖然目前該股股價復權后在30元左右，招商系仍有一定盈利。但與去年四季度該股40元左右的復權價相比，招商系已損失了大部分盈利。按目前持股量計算，招商系錯失了約2億元利潤。

　　過億資金最高價未減持招商系折戟*ST南方

　　*ST南方的重組預期一直十分明確，在此過程中也吸引了眾多機構入駐。2010年中報顯示，首先是華寶系基金對該股大量建倉，截至去年中，3只華寶系基金合計持有1170萬股。到去年三季度，4只招商系產品進入前十大流通股東之列，合計持股1300萬股，超過華寶系。

　　到去年四季度停牌前，招商系在該股前十大流通股東中依然占據3個席位，合計持股保持在1200萬股左右。此時華寶系已基本退出，僅剩下華寶興業動力組合持有200萬股。

　　從事情的發展來看，提前選擇獲利兌現的華寶系十分明智。今年初，*ST南方稱，由于本次資產重組涉及的資產范圍較廣，部分資產存在受限情況，充足條件尚未能完全具備，董事會決定終止籌劃本次重組，并承諾至少3個月內不再籌劃。

　　消息一出，停牌前曾連續上漲的該股迎來了連續跌停。股價瞬間從此前的13.5元跌至11元附近。

　　按照去年三季度均價計算，持有過千萬股的招商系在該股投資了上億元，如果在去年四季度最高價減持，可獲得數千萬元的收益。但招商系的堅守，使得這部分賬面浮盈“打了水漂”。目前，該股股價在10元附近，與招商系建倉時成本持平。相比之下，去年二季度建倉的華寶系總投資同樣過億，去年四季度基本清倉。即便按照去年四季度均價計算，獲利也有數千萬元。

　　高位入場四維圖新新華人壽深陷泥潭

　　自去年5月上市以來，四維圖新屢受機構垂青。去年中報顯示，景順長城系的五只產品和私募基金澤熙瑞金1號成為推漲主力。去年三季度，景順長城系堅守不動，澤熙瑞金1號功成身退。國泰君安旗下一只QFII產品和富蘭克林、華寶等多只基金則買入該股。

　　到去年四季度，該股前十大流通股東出現變化。新華人壽旗下的一只個人分紅險買入244.18萬股，成為第一大流通股東；另一只團體分紅險也買入80.3萬股成為第十大流通股東。而在其股價不到30元就建倉的景順長城系，于去年四季度股價超過50元之時選擇大量撤離。目前，前十大流通股東中僅剩下一只景順長城能源，持股94.34萬股。

　　去年四季度四維圖新股價一路飆升，從不到40元漲至接近60元，其間漲幅43.58%，平均股價也有47.64元。按此計算，新華人壽在該股上的投入約為1.5億元。此外，從成交回報可見，去年12月10日，四家機構現身成交回報，合計買入3100萬元左右。而當日的股價一直在50元上方運行。結合公司年報可推斷，這幾家機構極可能就有新華人壽。

　　盡管四維圖新去年業績大增71%，但今年股價表現并不理想。目前該股價格不到47元，在高位入場的這部分機構資金目前已經全數被套。