本刊記者 趙迪

　　　　楊鵬，上海財經大學經濟學碩士。景順長城內需增長基金經理，景順長城中小盤基金擬任基金經理。

　　記者：今年是"十二五"的開局之年，我們還是想了解一下，您個人認為"十二五"規劃會給我們今年帶來哪些投資機會？

　　楊鵬：這個問題我們從三個層面來講，居民、企業和國家政策。

　　從城市居民的角度來看，大家觀察到的最直觀的現象就是保姆的工資在快速上漲。從全國的角度也是這樣，就是低端勞動力的工資也在快速上漲，在這樣的過程中，我們看到中低端的勞動力收入在上漲，對應的就是他們的消費能力在快速地提升，直接對應到經濟上面的表現就是消費的升級。

　　從企業的角度來講，一般的企業傳統的方式是大規模的投資資本，大規模地招聘普通勞動工人，然后就可以實現一個產能的快速擴張。在現在這個階段，企業招普通工人越來越難。企業未來的增長主要是提高裝備自動化的水平，用比較熟練的工人，相對工資漲幅小一點的工人去替代傳統的普通勞動力的工人。我們看到企業所做的事情也是區別于過去的粗放式的增長，它是去追求高端的、自動化的，相對來說集約式的發展。

　　對于國家政策，尋找的是幾個方向的問題。首先，因為消費在整個社會中變得越來越重要，所以我們看到，國家原來支持投資的政策會向支持消費的政策轉變；第二，國家首先要尋找過去傳統產業的高增長帶來的遺留問題，比如說會鼓勵環境保護，這種產業會轉型，也會鼓勵新能源的產業；第三，它還會解決傳統產業增長中面臨的瓶頸問題，比如我們中國過去大規模的出口產品，但是要進口裝備，進口核心的芯片。對于中國經濟來說，它的傳統產業增長的瓶頸，需要克服，國家也會鼓勵，比如高端裝備制造。除了打破傳統經濟遺留的問題，打破傳統經濟增長的瓶頸以外，國家也會努力去尋找新的增長點，比如說新能源汽車、新材料、新興技術等；第四，在經濟社會中，我們會發現低端勞動力越來越稀缺，實際上對應的就是人的資源價值越來越稀缺，國家在收入的分配和對于人的保護上也會越來越重視，比如在醫療改革方面就會加大開支，去把醫保做好，這是我們將會看到的幾個方向。

　　記者：您說到的三個方向都是契合我們經濟轉型和政策的發展方向。今年以來成立的偏股型基金，大都圍繞中小盤股票和新興產業，包括大消費領域。景順長城基金近日也推出了景順長城中小盤基金，請您來跟我們介紹一下我們在這個時間來推出這只基金是基于怎樣的考量？

　　楊鵬：首先，從景順長城基金的角度來說，這個產品豐富了我們從收益產品的屬性上來看，豐富了它的產品線，相對來說，中小盤是一個風險略高的產品，景順長城已經有了大盤類的基金、主題類的基金、貨幣基金，相對來說在這個產品段是一個空白，現在把它補充上來。

　　第二，從長期來看，比較2005年到現在，不管是從1000點漲到6000點的牛市階段，還是從6000點跌到1000、2000點的熊市階段，中小盤的公司相對來說基本上都是跑贏大盤股的公司，所以從長期來看，中小盤的基金是比較好的產品。

　　第三，近期從市場的環境來看，國家本身鼓勵這樣的新興經濟，鼓勵收入結構調整，在這樣的轉型環境中，正好是中小盤的公司，最適合成長的環境。最近的市場環境中，一月份以來，相對去年來說，估值比較高的公司股價大概回調了大概20%，它現在的估值相對于它的成長性來看，回落到一個非常合理的水平，從建倉的角度，我們覺得現在發中小盤也是比較好的時機。

　　第四，主板市場恢復發行，加上創業板市場，已經開板一年多了，從股票供給的角度講，已經增加了很多，從我們選擇優勢公司的角度講，選擇性大大提高，也是發行中小板非常好的時機。

　　記者：您剛才提到，近幾年中小盤的股票表現都是優于藍籌的，至少從指數上來看是這樣的，2010年上證綜指全年下跌了14.31%，但是代表新興經濟方向的中小板指數的漲幅達到了21.26%，您覺得從今年或者未來更長一段時期來看，中小盤的股票會優于藍籌股的表現嗎？

　　楊鵬：這個問題大概可以從這幾個方面來看。

　　首先，我們必須承認中小盤的估值相對于傳統的大盤藍籌股會高一點。高增長可以化解高估值，這里有一個數據，如果按照2009年的盈利來看，代表大盤藍籌的中證100指數，它的市盈率大概是17.4倍，代表中小盤的中證700指數，它對應的市盈率是接近40倍。但是隨著成長以后，如果現在的股價對應到2012年的業績來看，中證100的市盈率只能回落到9倍，它回落的幅度非常有限，但是中證700的市盈率已經回落到16倍左右的水平，所以高成長本身化解了高估值的風險。

　　第二，我們提醒投資者要關注所謂的低估值藍籌的價值陷井。舉兩個例子：一個是大家在90年代非常熟悉的四川長虹，當時作為藍籌股非常明顯的代表，如果看估值它最便宜應該發生在1998年，1998年四川長虹的盈利（EPS）到了1.05元，當時的股價大約是14元，從這個角度來看，90年代一直很貴的四川長虹在1998年突然變得很便宜了，只有14倍的估值，但是我們看這種低估值并沒有支撐它未來的股價，1998年隨著它高增長的結束，它過去有50%的增長，到了1998年以后，有幾年它是負增長，有幾年是非常低的增長，它的股價也是繼續回落的，所以低估值并不能支撐它的股價表現。另外一個很明顯的例子就是國投電力，國投電力在2007年的時候，股價達到了高點，當時的市盈率也是26、27倍，在電力股的角度講不是特別高，甚至說可以當作合理，如果把這個作為投資標的，股價從20多元跌到了7元，但是我們現在看它的股指還是二十多倍。我們一定要避免看起來是低估值的藍籌股的價值陷井，關鍵是要尋找成長性。

　　記者：一個很現實的問題，中小盤股票魚龍混雜，如何才能夠從大量的標的中選擇出未來的偉大企業？

　　楊鵬：舉個例子，大家現在用iPhone和iPad都比較多，如果在買iPhone的時候當時對應的同時買一只蘋果公司的股票，可能你賺到的錢比你當時買iPhone花掉的錢財還要多幾倍。這個背后的原因就是：蘋果公司本身是個人電腦上非常成熟的一家公司，它只是把自己在外觀設計和軟硬件的技術成功復制到了數碼生活中，從而實現了快速的擴張。

　　我們在選擇中小盤公司的時候，也是基于這樣的邏輯，首先要有"一招先"，過去大家講"一招先、吃遍天"是一個因果關系，因為"一招先"，所以就可以"吃遍天"，我們現在是做一個遞進式的理解。要尋找"一招先"的公司，它首先是一個內制非常優良的公司，如果它能夠把自己的"一招先"非常成功地復制到全國，實現"吃遍天"，它一定是只非常好的股票。這樣的話，在現在的階段我們想尋找的公司就會應合現在的這種經濟環境去尋找，哪些公司可能會實現從"一招先到吃遍天"的過程。

　　剛才我們講了中國經濟處于一個轉型的階段，所謂的轉型，過去是強調規模經濟增長，用一句話概括過去強調的是"多和快"，現在強調的"好和省"。"多和快"強調規模，一般往往對應的是大規模的收入、大規模的利潤、大市值的公司；現在強調的"好和省"強調的是關鍵環節、關鍵步驟上的進步和創新，往往對應的是小收入，但是非常高的毛利，非常好的盈利水平的公司。

　　我們舉幾個例子，比如剛才我們講的經濟環境中的消費升級，舉一個最簡單的例子，之前很多人用山寨手機，現在隨著收入的增長越來越多的使用智能手機，我們中國即使沒有在智能手機整體上的創新，但是我們在局部的零配件上有很好的創新能力。比如有一些生產智能手機零配件的公司，它單一的零件相對于原來的山寨機的零件價格高很多倍，盈利也很好，它可以隨著三星、蘋果等等公司的成長實現很好的成長，它就是把自己作為一個單一產品的一招先跟隨三星、蘋果這樣的大公司，復制到很多的產品上，實現了高的增長。

　　像節能環保也是這樣的。過去生產一輛中型卡車要賣到20、30萬元，現在解決中型卡車中間排污、排氮的環保問題可能只需要1萬元的關鍵設備的投入，可能相對于原來的生產中卡的企業，它一定是小市值的企業，但是因為它掌握了可以脫硝、環保的技術，它就可以實現非常輕松的復制，你看到它是一個小市值的公司，但是它的盈利會非常好。