曉晴

　　隨著上市公司定向增發的頻率和規模越來越大，其已成為僅次于 IPO的主流融資方式。不過，近期一個有趣的現象卻是，面對不同的上市公司，機構開始變得“挑肥揀瘦”起來。

　　而且，看似熱鬧的定向增發市場背后也是冰火兩重天。其中既有備受機構追捧、高溢價發行的得意者，也有底價發行、勉強成行的失意者。

　　如2月15日同天公布定向增發結果的兩家上市公司敦煌種業(600354.SH)和黑貓股份(002068.SZ)就遭遇了截然不同的兩種命運。最終，機構的熱捧抬價把敦煌種業的定向增發價格從10.95元/股的底價抬高到了25元/股，為底價的228%。相反，黑貓股份卻備受機構冷落，公司原本擬向不超過10名的特定投資者非公開發行不超過7000萬股，每股發行價9.16元。沒想到最后僅僅收到3份報價單，其中一份還因出錯被確認為無效申報。最后，主承銷商不得不在發行結果出來后再引入其他3家投資者救場，才勉強以9.16元/股的發行底價完成此次定向增發。

　　對此，有券商研究人士表示，因為定向增發籌碼要鎖定一年，機構對上市公司定向增發的不同喜好在一定程度也表明了機構未來一段時間的投資布局路線。

　　機構“挑肥揀瘦”

　　“上市公司所處行業以及公司基本面是機構‘挑肥揀瘦’兩大最重要的原因。此外，才會考慮發行價格和時機。”前述券商研究人士稱。

　　本報記者統計發現，截至2月16日，在今年以來已經實施定向增發的15家上市公司當中，與發行底價相比，除了敦煌種業以128%的溢價比率高居榜首以外，東方雨虹(002271.SZ)、柳工(000528.SZ)國統股份(002205.SZ)和國中水務(600187.SH)等四家公司的溢價比率也分別達到了46.81%、45.56%、26.69%和15.21%。

　　上述四家上市公司最終的定向增發發行價分別從原來23.84元/股、20.61元/股、20.98元/股、6.51元/股抬高到了35元/股、30元/股、27元/股和7.5元/股。

　　如ST黑龍遙身一變變成國中水務籌劃定向增發后，機構幾乎都踩破門了。國中水務以7.5元/股成功發行1億股，融資7.5億元。

　　公告顯示，國中水務1億股定向增發股最終被七家機構悉數瓜分。

　　值得一提的是，此次定向增發完成后，國中水務的業務能力和業績有望大幅提升，公司水務處理能力將增加49.5萬噸/日，盈利將近5000萬元。

　　此外，除了敦煌種業，另一種業上市公司豐樂種業(000713.SZ)定向增發也博得了機構的青睞。2010年12月28日，豐樂種業公告了定增股份上市公告書，其發行價格最終確定為15.48元/股。相對于基準日前20個交易日公司股價均價的90%并經調整后的價格，即9.28元/股溢價66.81%。

　　同樣，眾多機構投資者之所以高價申購豐樂種業看中就是行業發展前景和公司基本面支撐。截至目前，國家已把種業提升到了戰略發展高度，其中《種子經營許可證管理辦法》已將育繁推一體化種子企業注冊資本提高至1億元，而目前全國有8700多家種子企業，但注冊資本達到這個標準的非常少，因此一大批小的種子公司必須掛靠大的種子企業。

　　此前，深圳惠程(002168.SZ)定向增發的高溢價發行也廣受市場關注。深圳惠程在2010年全年漲幅接近200%，主要歸功于其投資的新項目聚酰亞胺新材料項目上。同樣，以此為由頭的定向增發也吸引了眾多機構捧場。

　　最終，公司定向增發發行價格高達30.11元/股，較經調整后發行底價12.20元/股，溢價比率高達146.80%，此次共發行1502.16萬股，募集資金凈額為4.36億元。其中，華商基金管理有限公司更是報出了36.00元/股的最高價，較12.20元/股的發行底價高出近2倍之多。

　　底價發行重出江湖

　　事實上，并不是所有的上市公司定向增發都對機構胃口。特別是近期以來，底價發行又開始重出江湖。

　　如黑貓股份定向增發就差點功虧一簣。此前，黑貓股份在詢價時，公司向93家特定投資者拋出了“橄欖枝”，最后僅收到3家投資者回復的申購文件，其中1家還是無效申購，導致有效申購數小于本次擬發行總股數，且有效申購者均無追加購買的需求，最終公司只得引入其他3家投資者。

　　對此，有券商研究員分析認為，黑貓股份此次增發慘淡收場或許與募投項目的前景有關。盡管黑貓股份此次投資的年產16萬噸炭黑工程項目是采用國家提倡的濕法造粒工藝，項目達產后公司炭黑年產能將增至63萬噸。但我國炭黑產能2010年已達到500萬噸左右，而2010年炭黑市場需求量約為328萬噸，開工率僅維持在65%，超過1/3的產能將處于閑置狀態，產能過剩問題將給中國炭黑產業發展帶來嚴峻考驗。

　　同樣，華儀電氣定向增發也是好事多磨。公司為此三改定增方案，募資額也縮減二成。1月28日，華儀電氣公告了定向增發的發行結果。包括公司控股股東華儀電器集團有限公司在內的9家配售對象最終以12.3元/股的發行底價認購了7723.58萬股，籌資9.08億元。

　　此前，在去年一年內，華儀電氣曾三度修改定向增發方案。最終，公司董事會決定將發行價格從12.10元/股提高至12.30元/股，發行數量從不超過9800萬股降低至7800萬股，整體籌資金額從不超過118000萬元縮減至95000萬元。

　　有統計表明，弱市格局下，低溢價發行的定向增發比重居多。如在2009年下半年以來的近80起面向機構投資者的定向增發事件中，實施價與基準價比例在90%-110%的非溢價(折價和平價)發行的定向增發增多，占比達66.4%。如今，底價發行再度重出江湖，表明機構資金在當前流動性緊縮的大環境下已開始作出取舍。

　　據本報記者不完全統計，自去年12月至今，以低溢價或底價進行定向增發的上市公司還包括華聯股份(000882.SZ)、美菱電器(000521.SZ)、ST雄震(600711.SH)、華魯恒升(600426.SH)、華能國際(600011.SH)、京東方A(000725.SZ)等。