■美爾雅期貨 林雅妃

　　 通過跟蹤基金持倉，以及分析美元走勢和原油走勢，我們發現，１月下旬，非商業基金近期增持美元多單，美元指數可能在７８美元關口受到支撐；同時１月下旬，商業基金減持原油多單，原油短期在９５美元關口受到阻力。而美元和原油的走勢對全球豆類油脂走勢起到引領作用，預計后期在美元指數反彈，而原油受到阻力情況下，全球豆油價格上漲壓力顯現，后期豆油價格或維持震蕩的格局。

　　原油價格加劇震蕩

　　 短期美元指數可能在７８美元關口受到支撐。通過跟蹤美元指數基金持倉，我們大致可以發現，在非商業凈頭寸增持多單的時候，美元走強。近期，美元指數雖然出現小幅下跌，但跟蹤基金持倉發現，非商業基金凈多單在增持，而商業凈多單則大幅減持，截至２０１１年１月１１日，非商業凈多單增持到１萬張，而商業基金凈多單則減持到１．４萬張。我們預計在未來幾周，非商業凈多單將繼續增持，通過周線來觀察美元技術走勢，發現７８美元正好處于０８年低點和０９年高點黃金分割線０．６２位置，預計此位置支撐較強，美元指數有望在此位置止跌。

　　 我們觀察原油持倉發現，從２０１０年１１月份開始，商業凈多單開始持續出現減持，從２０１０年１１月１６日的３．２５萬張減持到截至２０１１年１月１１日的２．７萬張。在目前年初基金調倉背景下，原油１月下旬上漲壓力顯現。目前原油正好處于０８年高點和低點的０．５回撤位９５美元關口。而觀察ＫＤ指標，目前ＫＤ指標鈍化，Ｋ線下穿Ｄ線，指標處于死叉，我們預計后期原油價格將在此位置受到壓力，展開震蕩或小幅回調。

　　2月油脂處于消費淡季

　　 受到國家限制小包裝漲價、頻繁拋售植物油平抑物價、春節即將到來，以及市場備貨基本完成等因素影響，國內植物油廠1月下旬現貨成交不暢。春節期間，國家頻繁拋售植物油導致現貨成交不暢。據統計，2011年1月份至今，國家已經向市場投放了67.8萬噸植物油，其中定向拋售50萬噸，競價銷售17.8萬噸。其中，競價銷售17.8萬噸中，成交均價只有9523元/噸；而傳言，定價銷售價格不足9000元/噸。低價而且大量向市場投放植物油表明國家平抑物價決心，導致市場現貨價格難以上漲。

　　 另一方面，隨著春節到來，貿易商備貨已經完成，加劇目前現貨市場成交清淡的局面，據了解，目前毛豆油市場真實成交價不到9900元/噸。現貨市場成交不暢將反作用于期貨市場，限制期貨市場價格漲幅。截至1月20日，通過CBOT3月大豆和DCE9月豆粕豆油來計算盤面壓榨利潤，目前DCE豆油盤面壓榨利潤近期持續上漲，截至1月20日為60元/噸，但測算進口大豆的理論壓榨利潤，進口大豆壓榨利潤依舊為負值。

　　 據我們對沿海地區部分油廠的開工率調查統計，目前部分油廠的豆粕倉容壓力仍未完全緩解。１月份面臨春節放假，再加上國家一直低價拋售植物油使得現貨油脂價格疲軟，以及工廠開工意愿較低等多種因素影響，１月份國內沿海地區油廠開工率環比１２月有所下降，預計１月份，國內沿海地區油廠開工率５７％，環比下降５．８％；預計壓榨大豆４００萬噸，產出豆油７６萬噸，豆粕３２０萬噸。

　　 ２０１１年１月是國內春節的備貨高峰期，１月份豆油消費增加將導致國內庫存小調；１月份，受到開工率小幅下降影響，進一步加劇了庫存的下降；１月份，國內海關預估的進口豆油數量較少。綜合考慮，預計１月份，國內豆油商業庫存為７０－７５萬噸。

　　 國內棕櫚油受到近期進口量小幅增加影響，目前庫存維持在３０萬噸水平。而國內菜籽油商業庫存則長期維持１５－２０萬噸水平。分地區來看，國內豆油受到開工率下降影響，廣東和華北地區庫存下降幅度較大，降幅分別達到１４％和１２％。棕櫚油方面，近期受到港量持續減少影響，庫存也持續呈現下降趨勢。

　　 中國目前的通貨膨脹主要是由食品價格主導，食品價格的上漲對ＣＰＩ的貢獻率平均高達８５％。食品價格對ＣＰＩ的拉動一方面是由于食品價格本身的波動，另外一方面是由于食品類占ＣＰＩ最大權重，權重比例為３３．６％。

　　 山東地區油廠庫存接近去年１２月上旬水平。由于去年１２月到今年１月份，山東地區油廠開工一直較高，豆粕供應量快于豆粕的銷售量，因此山東地區油廠庫存一直較高，目前山東地區油廠庫存已經接近去年１２月上旬的水平。庫存高企，迫使部分油廠提前停機。而油廠節前停機高峰在１月２８日左右，據了解，山東地區部分油廠準備在春節期間開始停機，而大規模停機將在１月２８日前后，停機時間在一至兩周左右。某特大型油廠表示節后開機時間仍未確定，將視節后豆粕銷售情況而定，不排除２月１５日之后才開機。

　　 豆油震蕩上漲概率較大

　　 觀察歷年春節前后豆油價格走勢，我們可以清晰看出，節前如果上漲，那么節后延續節前上漲的概率比較大；節前下跌，那么節后也相應的下跌。而概率上，從０６年國內豆油上市以來，有８０％的概率在節前一周和節后一周是出現上漲的，我們預計春節期間，國內豆類油脂繼續震蕩上漲概率較大。

　　 技術方面來看，國內豆油１１０９呈圓弧頂形態，但未呈現完整走勢，也有可能是中期回調。而假日期間，外盤走勢多有變化，７個交易日的影響較大。因此，建議投資者在倉位上輕倉或空倉為主。