《投資者報(bào)》記者 劉秀麗

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　　2011-1-24

　　1月13日，國內(nèi)最大的風(fēng)電設(shè)備制造商華銳風(fēng)電（601558.SH）登陸上交所，甫一上市就破發(fā)。國聯(lián)證券分析師楊平認(rèn)為，主要是三個(gè)原因造成的。一個(gè)是公司上市前夕遭遇“觸電事故”，引起投資者對(duì)該公司設(shè)備質(zhì)量的擔(dān)憂。

　　其次，國內(nèi)排行風(fēng)電整機(jī)設(shè)備第二的金風(fēng)科技（002202.SZ）近期也一直處于較低估值，對(duì)公司的估值溢價(jià)有一定的向下引力；再加上其上市發(fā)行價(jià)已使用2011年收益作為估值依據(jù)，上漲動(dòng)力有限。

　　多項(xiàng)光環(huán)難阻破發(fā)

　　風(fēng)電作為新能源行業(yè)的重要組成部分，最近幾年一直是資本市場關(guān)注的熱點(diǎn)，之前一直處于概念階段，現(xiàn)在開始進(jìn)入實(shí)施階段。華銳風(fēng)電更是頭戴多項(xiàng)光環(huán)，不僅是國內(nèi)最大的風(fēng)電制造商，而且成功吸引到多家風(fēng)險(xiǎn)投資入股。

　　其中，蜚聲證券界的尉文淵和闞治東控制的西藏新盟投資和瑞華豐能分別是華銳風(fēng)電的第四大和第七大股東。兩人間接持有的股權(quán)以90元發(fā)行價(jià)計(jì)算，賬面價(jià)值接近百億元。

　　盡管如此，華銳風(fēng)電作為主板市場最貴的股票，同時(shí)也引發(fā)了2011年破發(fā)的浪潮，在它之后上市的風(fēng)范股份（601700.SH）等多只新股陷入破發(fā)境地。首發(fā)當(dāng)天，華銳風(fēng)電盤中最高88.80元，最低81.01元，成交2406萬股，換手率28.6%，最終報(bào)收81.37元，下跌9.59%。

　　相比與多家機(jī)構(gòu)預(yù)測的85~135元之間的價(jià)格，華銳風(fēng)電首發(fā)的表現(xiàn)可以說是完全在市場意料之外，這讓中簽者全部被套牢。當(dāng)天，華銳風(fēng)電也引發(fā)了金風(fēng)科技、長征電氣（600112.SH）、申華控股（600653.SH）等風(fēng)電類個(gè)股集體下跌。

　　因此，市場對(duì)于華銳風(fēng)電的評(píng)價(jià)此起彼伏。有人認(rèn)為，華銳風(fēng)電并未完全擺脫1月5日在張家口市尚義縣安裝調(diào)試風(fēng)機(jī)時(shí)，發(fā)生觸電事故導(dǎo)致3人死亡的負(fù)面影響，這引發(fā)了投資者對(duì)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品質(zhì)量的擔(dān)憂。

　　此外，去年年底美國正式向世界貿(mào)易組織投訴中國對(duì)風(fēng)電設(shè)備制造商的補(bǔ)貼，由于華銳風(fēng)電等大型風(fēng)機(jī)廠商把海外市場作為今后發(fā)展的重點(diǎn)，從而令投資者擔(dān)心其業(yè)績?cè)鲩L低于預(yù)期。

　　事實(shí)上，投資者對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的質(zhì)疑從未間斷，不同階段投資者的分歧巨大。風(fēng)電因其低碳環(huán)保的概念，有未來應(yīng)用更為廣泛的“光明前景”，也因此受到風(fēng)投、私募股的追捧。

　　不過，風(fēng)電行業(yè)當(dāng)下并沒有解決瓶頸問題，國家電網(wǎng)內(nèi)部人士1月18日對(duì)《投資者報(bào)》表示，截至目前，風(fēng)能發(fā)電仍然沒有解決發(fā)電不穩(wěn)定、成本高、輸送距離遠(yuǎn)等問題，目前的成績大多來自于政策的大力扶持，這也讓風(fēng)電還沒真正“從商”，競爭性并不明顯。

　　風(fēng)電盈利空間存疑

　　真正的問題是，在國家出臺(tái)對(duì)新能源上網(wǎng)電價(jià)明確的補(bǔ)貼措施前，風(fēng)電行業(yè)前景仍然模糊。中原證券分析師潘杭鈞認(rèn)為，因?yàn)?009年國家取消了“風(fēng)電設(shè)備國產(chǎn)化率達(dá)到70%以上”的要求，國際風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)也將加快對(duì)中國風(fēng)電市場的爭奪。

　　因此，未來風(fēng)機(jī)行業(yè)盈利能力存在較大的不確定性；而且隨著銷售風(fēng)機(jī)使用年限的增長，維護(hù)費(fèi)用可能成為隱患。

　　與之對(duì)比的是，多家研究機(jī)構(gòu)對(duì)華銳風(fēng)電未來的發(fā)展卻給予了肯定的評(píng)價(jià)。世紀(jì)證券分析師顏彪認(rèn)為，華銳風(fēng)電已經(jīng)成為國內(nèi)第一家打造規(guī)模化國產(chǎn)化配套產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，國產(chǎn)化率超過90%；國內(nèi)首臺(tái)1.5MW、3MW以及5MW風(fēng)電機(jī)組均有公司產(chǎn)出，1.5MW及以上中國市場占有率超過50%。

　　截至2010年11月，華銳風(fēng)電在手訂單及中標(biāo)項(xiàng)目約1500萬千瓦，其中3MW風(fēng)電機(jī)組約占35%；公司在保持國內(nèi)市場份額的同時(shí)，將歐洲、美洲作為發(fā)展重點(diǎn)，未來5年海外業(yè)務(wù)占比達(dá)到30%以上。

　　即便如此，多位私募界人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，華銳風(fēng)電的問題在于目前風(fēng)電整機(jī)產(chǎn)能大幅提升，產(chǎn)品價(jià)格因此不斷下降，未來盈利空間很難保證。

　　但是，長城證券分析師徐超1月19日對(duì)《投資者報(bào)》表示，華銳風(fēng)電主要做1.5MW和3MW的大型風(fēng)機(jī)，目前競爭有限，盈利空間目前受影響較小。

　　國聯(lián)證券預(yù)測，華銳風(fēng)電2010~2012年的估值分別為2.73元、3.92元和5.12元，按照1月19日的收盤價(jià)75.74元/股計(jì)算，估值接近低估值的金風(fēng)科技。

　　由于金風(fēng)科技在“A+H”股同時(shí)上市，受港股整體估值偏低的影響，其估值相對(duì)較低。華銳風(fēng)電上市后作為風(fēng)電整機(jī)公司估值的風(fēng)向標(biāo)，金風(fēng)科技存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)，而不是華銳下調(diào)。

　　方正證券分析師李儉儉認(rèn)為，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)制造涉及多個(gè)精密零部件，中國在一些關(guān)鍵高技術(shù)含量零部件的設(shè)計(jì)和制造能力方面仍然欠缺，同時(shí)基礎(chǔ)工業(yè)能力較差，使得我國風(fēng)電行業(yè)零部件配套存在一定的瓶頸。

　　華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技等先行的整機(jī)制造企業(yè)已與零部件供應(yīng)商結(jié)成了戰(zhàn)略合作伙伴，穩(wěn)定的訂單占據(jù)了一定的制造資源，給后來者進(jìn)入市場帶來了一定的困難，從而構(gòu)成了進(jìn)入該行業(yè)的壁壘。

　　海外市場空間較大

　　在1月6日召開的全國能源工作會(huì)議上，前國家能源局局長張國寶明確表示，“十二五”期間爭取并網(wǎng)風(fēng)機(jī)累計(jì)達(dá)到5500萬千瓦。國家對(duì)環(huán)保行業(yè)的投資力度被進(jìn)一步明確，讓風(fēng)險(xiǎn)投資歡欣鼓舞。

　　另據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2010年，清潔技術(shù)行業(yè)共發(fā)生84起投資，涉及投資金額共計(jì)5.08億美元，較2009年全年增加58.5%和42.7%，是熱度最高的投資領(lǐng)域之一。

　　目前來看，中國風(fēng)電市場的發(fā)展仍然在穩(wěn)定走高。據(jù)了解，今年中國將開工建設(shè)甘肅酒泉二期500萬千瓦、新疆哈密200萬千瓦、內(nèi)蒙古開魯200萬千瓦、吉林通榆150萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目；啟動(dòng)江蘇新的100萬千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目，推動(dòng)河北、山東、浙江、福建等地海上風(fēng)電發(fā)展，抓緊建設(shè)上海東海大橋海上風(fēng)電項(xiàng)目二期工程。

　　“十二五”期間，中國七個(gè)千萬千瓦級(jí)基地中的甘肅、河北、吉林、蒙東、蒙西將基本建成。同期，中國非水電可再生能源發(fā)電量有望達(dá)到2000億度，折合標(biāo)準(zhǔn)煤7000萬噸。中國風(fēng)電開發(fā)已逐漸由陸上風(fēng)電向海陸風(fēng)電雙重發(fā)展。2010年2月，國家能源局、國家海洋局聯(lián)合下發(fā)《海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)管理暫行辦法》，規(guī)范海上風(fēng)電建設(shè)。

　　由此，風(fēng)電裝機(jī)正在經(jīng)歷從“任務(wù)驅(qū)動(dòng)”向“利益驅(qū)動(dòng)”的根本性變化。風(fēng)機(jī)出口和海上風(fēng)電試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大將增加風(fēng)電設(shè)備需求增量。風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃存在整體超預(yù)期的可能。

　　顯然，對(duì)于華銳風(fēng)電來看這是利好。未來隨著公司3MW、5MW及6MW大型機(jī)組的推廣，華銳風(fēng)電將大力進(jìn)軍海外，力爭到2015年國際市場占到其銷售總額的50%。

　　除已投入運(yùn)行的美國、加拿大、西班牙、澳大利亞、巴西公司外，華銳風(fēng)電目前正在建設(shè)5個(gè)國外公司。華銳風(fēng)電內(nèi)部人士《投資者報(bào)》表示，公司國際風(fēng)電年裝機(jī)發(fā)展的較快，規(guī)模很快將突破1億千瓦，這對(duì)于將面臨國內(nèi)較固定增長空間的華銳風(fēng)電來說，會(huì)開辟出一個(gè)巨大的市場。

　　此外，在海上風(fēng)電領(lǐng)域，華銳風(fēng)電已中標(biāo)兩個(gè)近海風(fēng)電項(xiàng)目，同時(shí)在執(zhí)行一個(gè)海上潮間帶的30萬千瓦示范工程，公司在該領(lǐng)域的市場占有率已達(dá)75%。