特約撰稿人 洋洋（Frank Yang）

　　12月8日，美國股市受銀行股的提振收盤走高，但最搶眼的還是在紐交所首次公開募股上市的兩家中國公司：優酷網和當當網。兩家公司分別募得資金2.03億美元和2.72億美元。

　　今年前9個月，優酷網虧損1.67億元人民幣（合2500萬美元），但市場仍然給予了高定價，其IPO的中位數定價的總市值相當于2011年預計銷售額的15倍，遠高于今年在美上市的同類型互聯網公司平均3倍于銷售額的定價；當當網的中位數定價更高達2011年預計盈利的48倍，遠高于在今年美國上市的11家美國互聯網公司29.2倍的中位數定價。

　　中國公司IPO的定價雖然偏高，但中國公司上市首日表現卻并沒有令市場失望。布隆伯格數據表明今年美國上市首日表現最佳的10家公司中有4家來自中國。

　　近年來，中國公司登陸美國資本市場，大部分都享受了“中國溢價”，而10年前早期登陸的中國公司大都遭到了“中國折扣”的苛刻。過去的十年，在海外上市的優秀中國公司用良好的增長性征服了投資者。

　　在A股創業板開張一年之際，赴美上市的中國公司還是絡繹于途，熱情不減。這充分體現了兩個市場之間極大的差異性或互補性。創業板與美國市場最大的區別在于制度安排，前者上市采用“審批制”；而后者采用“登記制”。

　　對上市公司資格的審查，中國市場將權力集中于監管者手中；而美國則相信并放權于市場。中國的市場監管注重于上市前的資格“審核”，疏于事后的跟進與執行；而美國市場的監管則側重于對上市后的信息披露、關聯和內部交易等公平交易環境的監管。前者的監管哲學著重于監管者的“明察秋毫和英明決策”；而后者則相信市場中相關利益各方——投行、上市公司、機構投資者、律師事務所、會計師事務所，通過利益博弈所產生的次優結果，更符合市場長期發展的方向。

　　市場的哲學是可以爭論的，但不同哲學監管下的市場，其上市公司總體質量的優劣則一目了然。如果單單拿在A股創業板上市的公司，和在美國上市的中國中小企業比較，可以發現在美國上市的中國企業在過去的財務報表上或許不優于A股創業板的公司，但其在盈利的增長和爆發力上都遠高于前者，而且更具“明星”氣質。

　　近一年來在創業板上市的300多家企業，其中不時有一些亮點，但更多的是缺乏成長性和缺乏爆發性的平庸之輩。更有一些“小老頭企業”，即成立時間不短，增長明顯放緩或負增長，已經完全沒有了創業企業的激情和爆發力，對增長和盈利缺乏饑餓感。

　　就企業融資的角度看，主板和創業板的賣點完全不同，主板著重的賣點是“過去”已有的資產，這些資產可以通過財務報表充分展示，投資者通過財務報表，可以準確推測“未來”。而創業板的賣點是“未來”，從短短的財務報表中，投資者很難閱讀出“未來”，因為這些初創的企業收入和盈利有限，或還虧損，這就需要投行和創業團隊通過展示團隊背景、商業計劃書、商業模型和競爭力分析向投資者描述“美好的未來”，投資者需要收集更多的市場資訊，獨立分析，承擔更大的市場風險。這中間需要更多市場的博弈和創造性的運作。

　　如果按照A股創業板“審批制”的標準，這次在美國上市的、還處于虧損的優酷網就一定求告無門，而剛剛盈利的當當網也未必能躍龍門，更遑論高價融資。這也就是大量民營中小企業絡繹于途，舍近求遠到美國市場上市的主要原因。在過去的十年里，海外資本市場為中國民營企業融資提供了一個不可多得的選擇，正是這個選擇讓那些民營企業渡過了創業初期的坎坷。

　　（作者系資深投資咨詢專家）