牛洪軍

　　高市盈率引致的新股上市首日破發潮的連鎖反應在再融資市場上演。據萬得資訊對2010年年初以來具有增發價格的上市公司進行統計，目前有23家上市公司的公開增發或非公開發行的價格低于市場價格，破發的上市公司再融資面臨困境。

　　對此，幾位專業投行人士向中國證券報記者表示，目前民生銀行、興業銀行、農業銀行等動輒百億的再融資讓市場聞之色變，在再融資洪峰沖擊下，將有更多的上市公司加入到破發大潮中。沒有過會的上市公司可以通過調整發行價格來順應市場，而已過會或正處發行期的上市公司將面臨一定的發行困難。當然，對于定向增發而言，破發并不必然導致發行失敗，此前已有成功案例；但對于公開增發而言，由于股東分散、利益難以協調等原因，破發后成功發行的難度則相對較大。

　　23家上市公司再融資破發

　　據統計，自2010年以來，公布具體增發價格的上市公司，有23家增發價格已高于市場價格。

　　數據顯示，4家上市公司的增發剛剛通過公司的董事會提議，還沒有通過股東大會審議通過就出現了破發。如去年12月31日剛提出定向增發的昆百大 A(000560)，公司擬向西南商業大廈股份有限公司發行股份購買其所持有的昆明新西南商貿有限公司100%的股權，發行價格為定價基準日前20個交易日公司股票的交易均價即10.47 元/ 股，但僅過了7個交易日，由于市場出現調整，公司股價相應進行了回調，昨日收盤于9.63元，已低于定向增發價格多達0.84元。同樣，時代科技(000611)、九鼎新材(002201)等也是董事會提出定向增發方案還沒等股東大會通過，便陷入了破發泥潭。

　　此外，有15家上市公司的增發或非公開發行，在股東大會通過后股價出現破發，市價已相對于發行價格出現折扣。其中最引入關注的是2010年9月2日提出定向增發的深發展 A(000001)，公司擬以人民幣17.75元/股的價格向中國平安定向增發收購其持有的平安銀行約90.75%的股份，而昨日公司的收盤價為 16.19元，已低于增發價1.56元。

　　此外，還有四家公司已拿到證監會的發行批文，如長安汽車(000625)正處于發行中。

　　從行業看，這23家公司較為分散，其中電力行業和房地產行業各有3家，化學制藥行業有2家，其它則分散在不同行業。

　　破發陡增再融資難度

　　據投行人士分析，剛提出增發方案的公司可以通過相應調低發行價來迎合發行要求，已確定增發價實施增發的公司則將面臨發行困境。

　　不過，據投行人士介紹，破發后尚處發行期的上市公司會因定向增發、公開增發不同而發行難度各異。從實例看，對于定向增發而言，破發會使部分定向增發流產，如東北制藥2008年雖然拿到了證監會批文但因破發原因并沒有最終成功發行。但破發也并不一定導致發行失敗。因定向增發的股東較少，易于重點溝通，且主承銷商有推薦權可有針對性的尋找投資方，一般又有上下游公司相助，因此也不泛成功案例。如中天城投2008年就以大大高于市場價格的發行價成功發行。但對于公開增發而言，由于股東分散、難以協調、利益鏈難統一等原因，破發后成功發行的難度則相對較大。

　　值得關注的是，目前正處于公開增發期的長安汽車，由于大盤調整、汽車行業相關鼓勵政策退潮及北京治堵等原因，目前9.74元的發行價已高于9.64元的市價。不過，分析人士表示，由于長安汽車大股東持股比例較高且參與增發、公司股東機構云集且基本看好公司的發展前景，再有主承銷商中信建投所牽頭組建的承銷團以余額包銷的方式承銷，因此最終成功發行的懸念并不大。