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　　東海證券研究所策略小組

　　隨著勞動者報酬比重的提高，企業盈利增速會逐步放緩，投資增速也開始下降，經濟進入平穩運行期，而經濟波動的下降將導致市場估值波動趨緩，未來A股市場將進入企業盈利增速下滑和市場估值波動趨緩的新時期。

　　盈利增速的長期變化決定了未來市場的長期運行軌跡。國內A股市場盈利增速放緩和流動性持續回收決定了未來A股市場難有大的行情。而宏觀盈利增速下降表現到中觀行業層面，則是各行業在勞動報酬比重提升的過程中成長出現分化，這種行業層面的分化表現在A股市場，則是代表不同公司的指數成長性的分化，因此，我們認為未來A股市場將面臨以滬深300為代表的權重股與中小板指數為代表的成長股的持續分化。

　　基于對2011年各階段影響市場估值波動的政策因素的分析，我們認為2011年一季度在消化了加息的負面影響，市場形成對加息的一致預期后，隨著1、2季度投資超預期，市場將在此期間迎來階段性機會。隨后，由于緊縮政策的出臺，下半年市場將出現調整，在四季度房地產行業管制松動后，權重行業將推動指數再度向上。綜合考慮政策、經濟總量增長和成本上升的影響，我們認為目前市場預期滬深300凈利潤增長率仍有下調的風險。我們認為滬深300指數盈利預期在19%-24%之間波動，綜合PEG，我們得出滬深300動態PE在11-16倍之間波動，2011年滬深300指數波動區間則為2800-4200點，上證綜指波動區間為2600-4000。

　　2010年是各行業市場表現分化的一年。在未來中國經濟轉型的推動作用下，各行業將繼續延續景氣分化的局面。我們認為行業長期表現還是基于其基本面的景氣變化，中期表現基于其估值變化，由此我們認為2011年應關注兩類投資機會：一是持續的景氣分化推動持續的行業分化，對應的是大消費類、政府投資類、產業升級、新興產業及其相關行業，受益于未來景氣上升和成長持續，雖然其當前估值相對較高，但足以通過成長來化解估值；二是政策影響消除后的估值修復，即關注估值優勢和逐漸明朗的監管政策的銀行板塊的階段性機會，以及價格管制松動產業在政策消除后的機會。