⊙孫昊 ○主持 于勇

　　全球金融市場在持續的動蕩和波動中度過了2010年。投資者在這一年的一個重大變化就是由危機后的去杠桿化和修補自身資產負債，轉向重新確立風險偏好，通過在各資產類別中尋找新的機會來追求收益和回報。

　　全球的資本市場在2010年呈現出以下幾個特點：

　　第一，政府的經濟政策，特別是中央銀行持續實施及不斷加強的寬松貨幣政策，繼續對金融市場產生重大的積極影響。在這方面最突出的是美國。2010年，美國資本市場在美聯儲持續量化寬松的貨幣政策作用下，有十分不錯的表現。其中標普500指數上升15.06%，納斯達克指數上升16.91%，美國小市值股票指數上升29.27%，而美國小市值增長型股票在2010年更是增長了32.30%，成為美國股票市場的最亮一點。所有上述這些回報，都遠遠高于2010年全球股票市場上升10.09%的平均值。

　　第二，多種不確定性及后危機時代的風險仍然存在。從2010年初中東地區“迪拜世界”和“Nakheel”房地產公司的債務重組，到第二季度發生的希臘主權債務危機，再到第四季度的愛爾蘭債務危機，全球資本市場不斷受到相關地區各種事件的影響。其中歐元地區成為受沖擊最嚴重的地區。歐元區股票市場整體下跌1.2%。這一系列的事件，使得全球的投資者無法完全恢復投資的信心。

　　2011年全球投資者面臨的主要風險來自以下幾個方面：首先，各經濟體再融資風險，這里面不僅僅是歐洲國家的主權債務融資，也包括美國聯邦政府和州政府的再融資，還包括部分新興市場的再融資；其次，受主要國家進一步量化寬松政策的影響，通貨膨脹的預期不斷增加，通貨膨脹的風險進一步顯現；再次，各國政府政策協調難度加大，一方面這會增加應對危機的成本，另一方面或將導致保護主義進一步加強，甚至使“貨幣戰爭”加劇；最后，地區政治突發事件也會對全球金融市場造成短期沖擊。

　　第三，新型市場國家和地區的增長越來越成為全球市場投資的主題。回望過去的十年，新興市場投資的平均回報高于發達經濟體市場的平均回報；而新興市場投資回報的波動率卻小于發達經濟體市場。這完全顛覆了投資領域中對新興市場的傳統認識。在過去的一年中，新興市場股票總體收益為16.36%(美元計價)，其中亞太地區股票（除日本）股票總體收益為16.69%。國際貨幣基金組織最新預測2011年全球平均經濟增長將為4.3%，其中新興市場經濟增長將達6.4%，而發達地區經濟增長將僅為2.4%。與此同時，目前新興市場國家的政府債務/GDP比率、財政赤字/GDP比率、經常項目狀況等指標也普遍優于發達國家。

　　第四，通貨膨脹預期升溫，抵御未來通貨膨脹漸漸成為投資者未來關注的重點。2010年從市場資金的流行看，越來越多的資金流入抗通脹的資產類別，包括商品類、能源類、房地產類等等。全球的外匯儲備及主權財富基金紛紛增加另類投資，同時加強在相關行業的戰略投資。資源類公司的并購日趨活躍。盡管目前市場對長期通貨膨脹的看法仍有異議，但退休金類、壽險類等長線投資者增加抗通貨膨脹類資產投資以分散風險的策略已經越來越明確。即便未來沒有嚴重的通貨膨脹，資源類資產受其供給有限性的影響，在持續寬松的貨幣政策及過度流動性的環境中，仍有望獲得可觀的收益。 注：各資產類別回報的數字均為其市場主要指數的回報 （作者系東方匯理資產管理公司中國業務發展主管）