記者 彭浩

　　編者按：

　　2011年已經到來，新的投資年度A股將何去何從？從多家券商2011年度策略報告來看，券商對于今年A股走勢整體上持謹慎樂觀態度，對點位分歧較大，認為滬指最高可達4300點，最低到2200點。但在重點關注的行業，各券商的觀點卻基本一致，幾乎沒有券商相中金融、地產、鋼鐵等傳統行業，而是紛紛將目光瞄向新興行業。

　　宏觀篇

　　樂觀4300點 悲觀2200點

　　目前，各大證券公司2011年度投資策略報告會已經落下帷幕。從已經發布的各大券商策略報告來看，最樂觀的券商是國金證券，直言2011年是牛市，預計滬指波動區間2700-4200點；最悲觀的券商則是德邦證券，預計2011年股市最低可能到2200點。

　　中金公司認為，當前市場具有較高的安全邊際與投資吸引力。信貸投放進入高峰促使流動性預期再次改善、產業政策與區域經濟刺激政策具體措施陸續出臺，都有望成為市場上行的正面推動力。預計2011年初市場趨勢將由震蕩轉為上行，建議輕倉投資者適度提高倉位。

　　站在2011年初的時點往后看，中金公司指出，經濟增速將確定性回升、流動性數量預期會因信貸高峰的到來而向好、資金實際成本依然很低(實際存款利率為負數)，意味著2011年初的春季時間段應是市場對明年全年宏觀經濟面、流動性預期的最佳時期。

　　貨幣政策先緊后松

　　2011年通脹壓力大，貨幣政策回歸常態，股市流動性趨緊，通脹走勢決定股市走勢。這是絕大多數券商在研判兔年A股走勢時的共同邏輯。基于此，申銀萬國將2011年關鍵詞設定為“轉型中期”，認為在2011年一季度之前，政策緊縮風險顯著，調控對股指的壓力將在這個時候釋放；二季度后，再次出臺緊縮政策的必要性降低，將進入政策觀察期。政策緊縮風險釋放后，業績增長將驅動估值抬升。

　　對于中國2011年宏觀經濟預測，券商們的觀點較為一致，普遍預計中國2011年宏觀經濟增速將出現回落，GDP全年增速在9.5%左右，低于今年逾10%的水平；信貸規模則可能控制在6.5至7萬億之間，不松不緊；M2增速控制在16.5%左右，回歸至常態；央行有望提高基準利率2至3次，時間點可能在2011年初、2季度和3季度，意在管理通脹預期；此外，人民幣匯率或升值5%至6%，兼顧調結構與防輸入性通脹。

　　大盤前低后高

　　盡管各大券商給出的2011年A股投資策略有所差異，但“前低后高”是機構對2011年A股市場運行狀況的主流判斷，與之相對應的投資策略為先防御、后進攻。

　　中信證券認為2011年A股估值中樞3500點，行情的演繹過程將是上漲、下跌、修復、上漲；申銀萬國、招商證券、銀河證券、國泰君安等券商認為A股市場明年走勢同樣前低后高，對應的投資策略為“先防御，后進攻”。國金證券、光大證券則更為相對樂觀，認為全年為牛市，行情將保持震蕩向上態勢，投資者可積極建倉；興業證券最為保守，認為市場難有整體性行情，“積極防御”是全年的最佳策略。

　　以申銀萬國為代表的前低后高派指出，明年一季度之前，調控通脹的政策緊縮風險加劇，投資者對經濟前景的預期將受到負面影響。明年二季度之后，隨著通脹警報的逐步解除，對政策放松的期待會開始萌動，有助于股市企穩回升。

　　行業篇

　　“新興產業+消費”唱主角

　　2011年哪些行業板塊會比較“給力”？眾券商在這一方面的看法比較一致，他們普遍看好“十二五”規劃重點扶持的戰略新興產業、大消費行業，周期類行業依然不被看好，部分券商認為其僅有戰術性投資機會。

　　在具體的投資策略上，部分券商提出投資者可根據宏觀經濟不同的階段進行波段操作。申銀萬國是“先防御，后進攻”戰術的積極倡導者，提出從現在到明年一季度，應以配置消費和新興行業為主，明年二季度后重新配置周期股。

　　持同樣觀點的還有招商證券、國金證券，建議投資者先配置消費及新興產業，后配置低估值的周期股，從“消費”逐步過渡到“周期”。國金證券表示，明年一季度看好消費與新興產業，二季度看好投資品，下半年看好藍籌估值修復。

　　前幾年被券商奉為“香餑餑”的金融、地產股今年備受冷落，幾乎沒有任何券商看好這兩大行業，僅興業證券提出要“反向思維”。興業證券認為，金融、地產行業已經具備了絕地反擊的條件。因其估值已經十分便宜，基金配置倉位較低。行情的催化劑可能是政府緊縮政策力度邊際的降低。

　　先新興VS先周期

　　由于各家券商在震蕩節奏上的判斷不同，給出的行業配置也出現了明顯分歧。申銀萬國、招商證券、平安證券、長城證券、湘財證券等大多數前低后高派建議，投資者采取先防御、后進攻的策略，上半年配置消費和新興行業抗通脹，下半年配置周期股。

　　中信證券則認為明年股市仍具有典型的周期股的階段性和成長股的持續性特征，預計一季度金融股受撥貸比政策、人民幣升值、美元指數下跌支撐，將出現估值修復行情，同時建議投資者關注能穿越宏觀調控周期的公司。安信證券策略研究團隊上半年看好大宗商品和新興產業，下半年則看好房地產產業鏈。

　　比較另類的民生證券則認為，明年二季度CPI上漲壓力明顯緩解，經濟實現軟著陸，處于估值洼地的周期性板塊將迎來修復的反彈行情，下半年戰略新興產業將重獲市場青睞。

　　金股篇

　　金融地產遭拋棄

　　“金股”年年推，今年大不同。

　　在2006、2007年A股的超級行情中，金融、地產是當年表現最好的兩大板塊。由于可容納的資金量較大，金融、地產成了基金的最愛，也正是從那時起，每逢年底券商推薦“金股”，金融、地產股自然成為了必推的個股。

　　這種做法在2010年遭遇了前所未有的打擊。統計顯示，2009年底有多達85%的券商在“金股”中配置了金融地產股，有的甚至達到半數以上。2010年以來，券商板塊重挫47.2%，銀行板塊下跌24%，地產板塊下跌20.3%，均為拖累大盤的主要力量。

　　事實證明，2010年末券商推薦的“金股”名單中，已經很難見到金融地產的身影，取而代之的則是戰略新興產業、大消費概念類個股，不少券商更是祭出了“新興產業+消費”的疊加組合。以宏源證券為例，其為明年制定的投資主線就是“新興產業+消費”，推薦符合經濟轉型方向并且能在近兩年實現業績釋放的細分子行業龍頭公司�！笆�大金股”中包含風力發電的銀星能源和清潔燃料應用的廣匯股份等。

　　“金股”不再雷同

　　值得一提的是，2011年“金股”呈遍地開花之勢。據統計，包括中金公司、申銀萬國、中信證券、國泰君安等主流券商在內的十余家券商總共推薦了120余只金股，其中，受到2家以上券商相中的個股不到20只，這與以往金股大面積雷同的狀況有很大不同。

　　從“金股”名單來看，萊寶高科、桑德環境等受益于戰略新興產業規劃的公司上榜頻率最高，但不可否認的是，“新興+消費”類個股因受市場普遍看好，估值已然不低。有鑒于此，部分券商提出了“傳統+新興”的金股組合，即既擁有傳統產業的低估值，又享受新興產業的高成長性，這成為了券商“金股”組合中的亮點。

　　例如，申銀萬國的“金股”組合之中不乏中國南車、中國一重、鄭煤機、中國西電等老牌傳統企業，但因其涉足當前最新興的高鐵、電氣設備領域，恰恰符合“傳統估值+新興成長”的條件，故受到投資者的廣泛認可。

　　券商2011年金股小貼士

　　中金公司：科達機電、智光電氣、桑德環境、中恒集團、華邦制藥、譽衡藥業、綠大地、瑞貝卡、老鳳祥、福晶科技。

　　中信證券：烽火通信、中興通訊、大立科技、富春環保、天通股份、龍源技術、龍凈環保、榮信股份、浙富股份、東方電氣、輝煌科技、中海油服、廣東榕泰、中國北車、杰瑞股份、智光電氣、雅克科技、桑德環境、盛運股份、九龍電力。

　　廣發證券：碧水源、龍凈環保、龍源技術、桑德環境、興蓉投資、萬邦達、錢江水利、九龍電力。

　　申銀萬國：中國南車、中國一重、鄭煤機、軟控股份、星網銳捷、美克股份、中國西電、中興通訊、啟明信息、中海油服。

　　銀河證券：東方電氣 、特變電工、大唐電信、川大智勝、王府井、天山股份、東軟集團、格力電器、桑德環境 、伊利股份。

　　平安證券：榮信股份、三一重工、利源鋁業、東山精密、中國寶安、中國平安、金地集團、華測檢測、日海通訊、諾普信。

　　宏源證券：廣匯股份、新疆眾和、銀星能源 、中航重機、康恩貝、海蘭信、深圳惠程、恒寶股份、彩虹股份、萊寶高科。

　　長城證券：五糧液、天虹商場、武漢中百、西部牧業、凌云股份、國統股份、特變電工、數碼視訊、亨通光電、華微電子。

　　國泰君安：藍帆股份、禾盛新材、南風股份、華平股份、鼎龍股份、萊寶高科、銳奇股份、龍源技術、浙江永強。

　　國金證券：海蘭信、四維圖新、榕基軟件、廣聯達、太極股份、順網科技、華力創通、川大智勝、信雅達、超圖軟件。

　　光大證券：太極股份、奧飛動漫、海南航空、中國國航、中國重工、江西銅業、蘭花科創、軟控股份、遠光軟件、桑德環境。

　　民族證券：濰柴動力、太原重工、中國南車、冀東水泥、五糧液、東阿阿膠、步步高、中國國航。金鉬股份、潞安環能、工商銀行、華勝天成、烽火通信、北緯通信、長城開發。

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