⊙記者 施浩 劉相華 阮曉琴 郭瑞坤

　　編者按：時值歲末，回首總結(jié)，數(shù)往知來。在大盤跌宕起伏中，公司價值版1年來竭力捕捉市場趨勢，挖掘潛在投資價值，在同仁們的努力下，多次踏對了大節(jié)奏，屢屢提前預(yù)示了行業(yè)板塊的啟動，可謂幸運也。比如，上半年我們主推戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，陸續(xù)推出了《政企聯(lián)手推新能源汽車 動力電池公司“甜頭”最大》、《LED產(chǎn)業(yè)方興未艾 多家上市公司巨資布局何時大豐收》、《解碼陽光私募一季度動向 決意轉(zhuǎn)戰(zhàn)新興產(chǎn)業(yè)》等專題，報道推出后，相關(guān)個股均取得不錯漲幅。

　　及年中，我們開始重點策劃報道周期行業(yè)“漲價”系列報道，比如推出了《多因素“催熱”電子元器件》、《食品飲料業(yè)增速不俗》、《西北水泥高景氣凸顯行業(yè)巨頭增長空間》、《通脹預(yù)期+消費旺季 稀有金屬板塊存漲價動力》、《行業(yè)景氣超預(yù)期 工程機械巨頭無懼經(jīng)濟調(diào)控》等專題，均及時捕捉到了行業(yè)轉(zhuǎn)折點。

　　進入10月，我們開始圍繞“十二五”規(guī)劃主題，陸續(xù)推出了《中長線緊盯“十二五”規(guī)劃 精細化工將獲大發(fā)展》、《煤炭漲價+環(huán)保壓力 清潔煤技術(shù)設(shè)備商大有可為》、《中長線緊盯“十二五”規(guī)劃 光通信巨頭迎來爆發(fā)期》等策劃。收效甚佳。

　　本期是2010年公司價值版收官之作。我們選擇了煤炭板塊，希望煤炭漲價的熱力，能給這個寒冬股市帶來些許溫暖與春的氣息。

　　焦煤提價+注資預(yù)期 平煤股份2011年“不平淡”

　　⊙記者 施浩 ○編輯 全澤源

　　焦煤價格繼續(xù)上漲，地處中原優(yōu)勢腹地，資源整合持續(xù)推進，這是平煤股份的董事會秘書黃愛軍對記者解說的公司競爭優(yōu)勢和近期看點。

　　焦煤有望提升利潤空間

　　平煤股份下屬生產(chǎn)單位包括十七個生產(chǎn)礦井和三個精煤選煤廠，公司的煤炭品種主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤。公司2009年和2010年上半年的精煤比例分別為17%和15%。現(xiàn)有選煤廠洗選規(guī)模為1220萬噸，公司精煤的價格遠高于混煤。

　　黃愛軍告訴記者，目前平煤的年開采量大約為4000萬噸，其中1500萬噸可以入洗，產(chǎn)出650-700萬噸焦煤，其余2500萬噸主要為動力煤。但是，焦煤由于價格較高，對毛利貢獻較大，通常達到50%左右，作為中南地區(qū)最大煉焦煤生產(chǎn)基地，平煤股份有望借焦煤進一步提升利潤空間。而據(jù)長江證券研究員預(yù)測，精煤和混煤的價格每上漲1%，公司業(yè)績有望提升3%。

　　事實上，未來國內(nèi)煤炭增量主要是動力煤，煉焦煤增量極其有限。也正因為稀缺性，焦煤價格將繼續(xù)提升。據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)預(yù)計，2011年度煉焦煤合同價格上漲大約100元/噸，與國內(nèi)現(xiàn)貨價格基本接軌，但與國際價差仍然高達271元/噸。

　　盡管動力煤價格受行政干預(yù)制約，但對于焦煤價格，黃愛軍顯得頗為樂觀，“焦煤不在此限價之列，我們最近的焦煤合同每噸漲了100元左右”。數(shù)據(jù)顯示，今年年初平頂山焦煤價格1260元/噸，2月提價到1530元/噸后一直保持穩(wěn)定，照此基數(shù)測算，此次漲幅接近7%。

　　地理位置帶來價格優(yōu)勢

　　雖然國內(nèi)動力煤的供應(yīng)在不斷增加，同時國際進口煤也分走了部分市場，但是平煤的動力煤和焦煤都“比較緊俏”，個中原因除行業(yè)整體供需結(jié)構(gòu)以外，黃愛軍認(rèn)為平煤的地理位置也是一個關(guān)鍵。

　　在國內(nèi)目前主要的煤炭企業(yè)中，平煤股份是距離東南沿海發(fā)達地區(qū)最近的礦企之一，公司主體為平頂山煤礦，下屬生產(chǎn)單位包括十七個生產(chǎn)礦井和三個精煤選煤廠，主要礦區(qū)距離京廣線等主要鐵路運輸干線不遠，加之河南的水陸聯(lián)運便捷，交通運輸便利。對于煤炭的下游用戶來說，運費通常占比較高，平煤的地理位置為公司提供了成本上的優(yōu)勢。

　　“我們的主要幾個礦區(qū)距離鐵路、公路等比較近，對東南沿海的客戶來說，運輸比較方便，而從北方的主要煤礦企業(yè)拿煤的話，運輸成本就比較高了，而且還有時間的耽擱。所以，和國內(nèi)其他主要的煤炭企業(yè)相比，地理位置是我們的一個優(yōu)勢。”黃愛軍如此表示。

　　資源整合或助解產(chǎn)能瓶頸

　　翻閱一些券商的研究報告，不少都透露出對平煤采儲不足的擔(dān)憂。如華泰證券的一份研究報告指出，通過比較主要煉焦煤上市公司資源儲量可采年限，發(fā)現(xiàn)公司采儲比較低，說明公司資源量不夠豐富，雖然通過地方小煤礦整合獲得一定資源，但資源量有限，對采儲比的提高意義不大，資源儲量成為公司有待突破的瓶頸。

　　對此，黃愛軍告訴記者，大股東平煤能化對汝州和禹州兩地煤田的整合正在按部就班地推進，目前已經(jīng)完成大約50%，2011年將全部整合完成。根據(jù)河南省煤炭重組的要求，中平能化集團主要重組平頂山煤田、汝州煤田、禹州煤田和郟縣的小煤礦，重組地域橫跨河南省平頂山、許昌和漯河三市，實際擬重組114家，涉及煤炭生產(chǎn)能力1872萬噸/年，可采儲量約2億噸。

　　公開信息顯示，今年5月，中平能化吸收合并平煤集團，成為公司的大股東。合并后中平能化支持公司收購原平煤集團的剩余煤炭類資產(chǎn)實現(xiàn)平煤集團煤炭業(yè)務(wù)整體上市。并明確提出公司將在2011年6月底前解決潛在同業(yè)競爭的問題。目前，集團潛在的資源儲量超過34億噸。

　　而就在吸并后不久的10月26日，平煤股份發(fā)布公告，公司收購了集團所屬的汝州煤田牛莊井田的勘探探礦權(quán)。據(jù)介紹，該煤田資源儲量3599萬噸，其中探明的經(jīng)濟基礎(chǔ)儲量627萬噸，煤種類主要為焦煤、肥煤，可作煉焦用煤及工業(yè)動力用煤，設(shè)計生產(chǎn)能力45萬噸。中銀國際的一位研究員指出，這表示大股東的資產(chǎn)注入已經(jīng)開啟。

　　兗州煤業(yè)擴張“得逞” 產(chǎn)能逐步釋放助長業(yè)績

　　⊙記者 劉相華 ○編輯 全澤源

　　對于老牌煤企兗州煤業(yè)來講，今年冬天越冷越有勁。公司方面稱，今年原煤銷售“量增價挺”，由于公司的煤炭主要以現(xiàn)價銷售為主，合同煤占比很小，所以在市場價攀升的當(dāng)下，兗州煤業(yè)受益明顯。而且公司還繼續(xù)尋找并購目標(biāo)，以擴大資源儲備。

　　“四季度，受益于季節(jié)性強勁需求以及節(jié)能減排工作結(jié)束，煤炭市場總體上呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的局面，公司的經(jīng)營保持良好的發(fā)展勢頭，業(yè)績較去年有大幅提升，各項指標(biāo)均符合預(yù)期。”兗州煤業(yè)董事、董秘張寶才在接受記者采訪時表示，“公司今年的原煤產(chǎn)量至少超過去年的20%，銷量也不錯，價格很堅挺。”

　　四季度以來動力煤市場逐步進入冬季取暖用煤需求旺季，尤其今年各地氣溫較往年偏低，電廠積極備煤，市場供應(yīng)從略有寬松轉(zhuǎn)變?yōu)槠�緊，市場煤價逐步攀升。而公司僅年初簽訂的1000萬噸電煤為合同定價，其余煤炭銷售以市場價為主，因此在煤價上升過程中受益更加明顯。

　　在行業(yè)旺銷的情況下，兗州煤業(yè)的煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)能正在逐步釋放。群益證券研報指出，近年公司本部煤炭產(chǎn)量趨穩(wěn)，但山西能化和菏澤能化的趙樓礦及澳洲姆拉煤礦逐步達產(chǎn)，成為公司未來兩年煤炭產(chǎn)銷量增長的主要動力。預(yù)計公司2010年和2011年煤炭銷量分別達到5186萬噸和6208萬噸，同比增長36％和20％。近期公司又以總計67億元收購內(nèi)蒙古昊盛能源有限公司51％股權(quán)，該公司擁有資源儲量21億噸左右，該項目建設(shè)期3年，將建成設(shè)計產(chǎn)能達1000萬噸的大型井工礦，保證公司長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　另據(jù)了解，公司在鄂爾多斯建設(shè)的60萬噸甲醇和煤炭資源項目，目前地面的工程建設(shè)已經(jīng)啟動，預(yù)計到明年年底前就能夠達到試生產(chǎn)的水平。

　　此外，榆樹灣礦權(quán)問題一直是市場關(guān)注的焦點，該礦資源儲量 18.05億噸，可采儲量12.45億噸，平均煤層厚度11.62 米，生產(chǎn)能力 800萬噸/年，今年產(chǎn)量400多萬噸。假如該礦的股權(quán)劃割清楚，以榆樹灣為龍頭整合周邊的小煤礦，對兗州煤業(yè)后續(xù)業(yè)績增長有重大貢獻。

　　據(jù)張寶才介紹，按照集團公司限期1年解決的要求，榆樹灣礦權(quán)問題最終的股權(quán)結(jié)構(gòu)還是兗州煤業(yè)占比41%，正大40%，榆神公司占比19%，目前陜西省國資委已經(jīng)就該問題要求榆林市補充相關(guān)材料，希望該問題盡快得到解決。

　　自從實施資源擴張戰(zhàn)略之后，公司在海內(nèi)外頻頻斬獲煤炭資源，目前兗州煤業(yè)的收購腳步仍不停歇。記者從公司了解到，最近兗州煤業(yè)主要在西北的新疆和內(nèi)蒙古進行并購，只要是120萬噸以上的煤礦都是公司并購的對象。

　　另據(jù)兗州煤業(yè)財務(wù)總監(jiān)吳玉祥介紹，目前公司還在鄂爾多斯、榆林、澳洲等地洽談多個項目。鄂爾多斯能化在當(dāng)?shù)啬玫绞畮變|噸資源，產(chǎn)能大約800萬到1000萬噸，在陜西榆林等地又收購了一些資源，還可能與當(dāng)?shù)卣�府合作整合�?dāng)?shù)匦∶旱V。

　　兗煤澳洲的上市也已進入公司明年的計劃當(dāng)中，張寶才透露，公司力爭在明年實現(xiàn)兗煤澳洲成功上市，然后通過資本運營的途徑，向上市公司注入相關(guān)資源。

　　對于明年的煤炭行情，兗州煤業(yè)比較看好，基于國家對房地產(chǎn)或明或暗的政策調(diào)控，鋼鐵和建材會出現(xiàn)增長，這將相應(yīng)拉動煤炭等下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的釋放，公司預(yù)計明年的煤炭需求依然堅挺。

　　焦煤擬漲價10% 西山煤電最受益

　　⊙記者 阮曉琴 ○編輯 全澤源

　　西山煤電今天公告，公司擬從2011年1月1日起將部分產(chǎn)品長協(xié)合同價格上調(diào)100～150元/噸，調(diào)幅10%左右。其中，優(yōu)質(zhì)冶煉精煤（原焦精煤）車板含稅價由1365元/噸上調(diào)至1465元/噸；稀缺冶煉精煤（原肥精煤）車板含稅價由1510元/噸上調(diào)至1660元/噸；瘦精煤車板含稅價由1060元/噸上調(diào)至1180元/噸；氣精煤車板含稅價由900元/噸上調(diào)至1020元/噸。經(jīng)測算，本次部分產(chǎn)品價格上調(diào)將增加公司2011年銷售收入約13億元。

　　對于焦煤漲價，市場早有預(yù)期。申銀萬國和齊魯證券均建議買入焦煤股。齊魯證券認(rèn)為，近期國內(nèi)鋼鐵行業(yè)持續(xù)復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)需求開始回升；優(yōu)質(zhì)焦煤很稀缺，國內(nèi)的主焦煤2011年新增供給有限；目前國外焦煤價格已經(jīng)高于國內(nèi)同品質(zhì)的煤價，由于焦煤的市場化程度較高以及對外依存度的擴大，傳導(dǎo)機制將發(fā)揮作用。

　　中國富煤，但主要是電煤，用于煉鋼的焦煤頗為稀缺。而中國是鋼鐵生產(chǎn)大國，對焦煤需求剛性增長。2009年以來，中國焦煤進口量明顯增長，今年前10個月凈進口已經(jīng)高達3654萬噸，“我的鋼鐵網(wǎng)”預(yù)計全年進口在4200萬噸，增長接近18%。預(yù)計2011年中國焦煤凈進口會達到4800萬噸以上。

　　“我的鋼鐵網(wǎng)”副總裁賈良群認(rèn)為，雖然焦煤供應(yīng)局面相對好于鐵礦石，但由于日、韓和印度等加大采購力度，使焦煤的國際供應(yīng)局勢繼續(xù)趨于緊張。預(yù)計2011年焦煤價格要比礦石價格堅挺。

　　澳大利亞焦煤在全球焦煤貿(mào)易中的優(yōu)勢地位（占64%），澳元升值、澳大利亞資源稅改革等系列因素將推動國際焦煤價格上漲。該國的資源稅將于2012年7月份正式實施，一旦明年年初政府正式形成最終方案，這種以成本轉(zhuǎn)移為目標(biāo)的煤價上漲可能提前來臨。由于中國焦煤的市場化程度較高，而且對外依存度在擴大，傳導(dǎo)機制將發(fā)揮作用。

　　除了行業(yè)景氣度不錯外，焦煤龍頭西山煤電自身也有較多利好。興縣是公司增產(chǎn)潛力最大的礦。興縣煤礦設(shè)計產(chǎn)能3000萬噸。由于年初井下液壓支架出現(xiàn)質(zhì)量問題，礦井投產(chǎn)推遲。目前公司生產(chǎn)已趨正常，但由于鐵路運力的限制，短期內(nèi)煤炭銷量難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長，預(yù)計全年生產(chǎn)原煤1200萬噸。對于明年計劃產(chǎn)量，公司尚無一個明確數(shù)據(jù)。國都證券分析師預(yù)計，2011年產(chǎn)能預(yù)計可達2300萬噸左右。

　　公司外延式擴張主要來源于整合小礦產(chǎn)能的釋放，公司目前正在整合的資源包括四部分：臨汾古縣整合小礦，新增資源量1.58億噸，整合后生產(chǎn)規(guī)模為330萬噸/年，主要煤種為主焦煤；臨汾市堯都區(qū)整合小礦新增資源量0.50億噸，整合后年產(chǎn)能為90萬噸/年，主要煤種為貧瘦煤；西山道光煤業(yè)規(guī)劃能力為120萬噸/年，資源儲量1.1257億噸，煤種以1/3焦煤為主；西山永鑫煤業(yè)下轄的唐城煤礦和冀氏煤礦。

　　公司原計劃投資的內(nèi)蒙巴彥高勒礦井由于受到山西省投資政策的限制未能通過國資部門的批復(fù)，此項目已被終止。

　　生產(chǎn)焦煤的上市公司還包括：開灤股份、冀中能源、煤氣化、盤江股份、平煤股份等公司。此外，可以替代焦煤的噴吹煤前景也被看好，潞安環(huán)能生產(chǎn)噴吹煤。

　　供不應(yīng)求+產(chǎn)能快增 蘭花科創(chuàng)成長空間很大

　　⊙記者 郭瑞坤 ○編輯 全澤源

　　眾多機構(gòu)上門調(diào)研，多家券商推薦為金股，蘭花科創(chuàng)備受關(guān)注的背后，是煤價的持續(xù)走高及公司業(yè)績的持續(xù)增長。據(jù)悉，公司四季度煤炭銷售價格已處于歷史最高位，但依然供不應(yīng)求。

　　四季度以來，無煙煤需求旺盛，成為漲價最高的煤種。而在國陽新能、蘭花科創(chuàng)、潞安環(huán)能等受益上市公司中，由于全部采用現(xiàn)貨銷售，蘭花科創(chuàng)被普遍認(rèn)為是此次漲價的最大受益者。

　　大同證券頭投研部總經(jīng)理石勁涌指出，由于采掘成本較低、煤種主要為極具競爭力低硫份低灰份高熱量無煙煤，近年來蘭花科創(chuàng)煤炭銷售方面毛利率長期維持在60%左右，為行業(yè)內(nèi)上市公司中盈利水平最好之一，由此公司更加能夠充分受益于煤價上漲。

　　來自公司方面的消息則顯示，四季度公司煤炭銷售價格已經(jīng)處于歷史最高位，盡管如此，產(chǎn)品依舊處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

　　此前，受亞美大寧停產(chǎn)、化工業(yè)務(wù)拖累等因素影響，今年前三季度，蘭花科創(chuàng)表現(xiàn)難稱搶眼，前三季度凈利潤為9.8億元，同比增長僅為1.9%，業(yè)績低于市場預(yù)期。

　　在煤價上漲的同時，對公司盈利影響極大的亞美大寧復(fù)產(chǎn)，也將對業(yè)績增長貢獻不小。

　　此外，公司過去一直處于虧損狀態(tài)的另一項主營業(yè)務(wù)化肥，在四季度有望實現(xiàn)扭虧。今年三季度之后，化肥產(chǎn)品的價格開始回升，目前化肥價格已經(jīng)上漲到2000元/噸，這一價位已經(jīng)超出公司的綜合生產(chǎn)成本。“化肥行業(yè)整體過剩，市場相對低迷，一直是拖累公司估值較低的主要原因。”石勁涌稱，考慮到明年糧價上漲將對化肥需求產(chǎn)生正面拉動，明年公司在化肥這一部分有望保持目前的盈利勢頭，而如果公司在這一業(yè)務(wù)板塊能夠?qū)崿F(xiàn)持平甚至是微利的話，公司業(yè)績都將獲得很大程度的提升。

　　相對于今年的業(yè)務(wù)提升，蘭花科創(chuàng)更加誘人的則是其未來產(chǎn)能大幅度提升所帶來了成長性。

　　盡管在此次山西省煤炭資源整合中，相對于山西省幾大省屬國企，蘭花科創(chuàng)并沒有太過驕人的成績，但是大同證券指出，由于公司基數(shù)較低，相對于此前穩(wěn)定在550萬噸的產(chǎn)能，公司產(chǎn)能翻番比較容易。

　　事實上公司在小煤礦整合方面屬于先行者，早在2008 年公司就開始了煤炭資源整合的步伐，并取得良好成果。

　　目前公司產(chǎn)能已經(jīng)在陸續(xù)釋放，2010年望云煤礦將新增30萬噸產(chǎn)能至90萬噸，山陰口前礦90萬噸/年也將貢獻產(chǎn)能。而根據(jù)公司公告，公司三季度煤礦整合取得進展，公司整合的沙坪子煤業(yè)、玉生煤礦和平魯永勝煤礦，產(chǎn)能分別為30萬噸、90萬噸和120萬噸。

　　公司對亞美大寧股權(quán)的收購?fù)瑯又档藐P(guān)注，公司此前公告的關(guān)于亞美大寧股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向，公司有望獲得該礦的控股權(quán)，持股份額也將上升10%-11%。而股權(quán)問題一旦解決，亞美大寧的產(chǎn)能也將由目前的400萬噸/年，進一步提升到600 萬噸/年。

　　根據(jù)國泰君安預(yù)計，對小煤礦的整合在未來預(yù)計將貢獻200-300 萬噸的產(chǎn)量，2013 年玉溪礦投產(chǎn)后，公司煤炭產(chǎn)量有望達到1400 萬噸（不含大寧礦），未來3年復(fù)合增長率39%，將成為產(chǎn)能釋放最快的上市公司。

　　除了已確定的增長部分外，在山西省提出煤企整體上市的大背景之下，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加明晰的蘭花科創(chuàng)，則更加有望通過資產(chǎn)注入實現(xiàn)煤炭業(yè)務(wù)全部置入上市公司。

　　資料顯示，蘭花集團尚有北巖煤礦、莒山煤礦和東峰煤礦，前二者礦井已近枯竭期，東峰和玉溪分別是兩個礦井的續(xù)接礦井，目前玉溪礦已納入上市公司。東峰礦目前產(chǎn)能120 萬噸，按照公司噸煤凈利250 元估算，預(yù)計盈利可望達到3億元左右，不考慮攤薄，可貢獻EPS0.5 元左右，按照公司2010年的業(yè)績計算，提升幅度為23%左右。

　　除公司自身業(yè)績因素外，在山西獲批國家資源型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型綜合配套改革試驗區(qū)的大背景之下，蘭花科創(chuàng)也同樣有望獲益匪淺。

　　盡管目前綜改區(qū)相關(guān)細節(jié)方案仍未出爐，但根據(jù)此前山西方提交的預(yù)案來看，煤層氣開采權(quán)的問題有望獲得突破，煤炭資源主要位于沁水盆地的蘭花科創(chuàng)有望成為受益最大的上市公司。